国内发动机精锻龙头多线发展，H1归母净利润同比+98%

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 07 月 29 日 证 券研究报告•2024 年 半年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 16.76 元 航亚科技（688510） 国 防军工 目标价： 21.30 元（6 个月） 国内发动机精锻龙头多线发展，H1 归母净利润同比+98% 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘倩倩 执业证号：S1250522070003 电话：15001276860 邮箱：lqqyf@swsc.com.cn 联系人：伍云逍 电话：15910951252 邮箱：wyxiao@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.58 流通 A 股(亿股) 2.58 52 周内股价区间(元) 10.10-20.50 总市值(亿元) 43.30 总资产(亿元) 16.98 每股净资产(元) 4.12 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2024 年半年度报告，实现营业收入 3.4 亿元，同比+32.8%；实现归母净利润 6721.1万元，同比+97.8%；实现归母扣非净利润 6601.3万元，同比+119.1%。  航空产品国内外市场推动，收入、毛利率齐增。2024年上半年，公司航空产品共实现营业收入 3.1亿元，同比+38.2%，占公司营业收入的 93.0%；实现毛利率 37.6%，同比提升 6.5pp，较 2023 年全年 36.0%毛利率进一步提升。 ——叶片为公司基石业务，国际国内业务增长显著。国际业务方面，公司与主要客户赛峰在 leap 发动机项目合作粘性进一步增强，2023年导入的 GENX项目已形成收入增量；罗罗 XWB 项目已完成大部分产品验证并开始进行批产交付；公司成功开拓客户其他发动机型研发新品，国际业务行程滚动研发、增量态势。国内业务方面，随着国内新一代发动机上量、商用发动机研制进程和燃气轮机进口替代加强，国内叶片业务收入持续增长，占比预计将逐步提高。 ——转动件结构件实现型号覆盖和份额双增长。转动件、结构件处于业务培育阶段。2024年上半年，国内涡轮盘、机匣业务从型号覆盖度和份额双增长；批产规模效应均有提升；国内燃气轮机和国际航空发动机结构件新业务实现突破。  受集采影响，医疗产品收入下滑。2024年上半年，公司医疗产品实现收入 3776.4万元，同比-14.2%；毛利率约 37.3%，同比提升 3.8pp，相较于 2023年的 34.8%持续提升。2024年上半年，二次人工关节集采的落地。公司拓展国际市场，加入施乐辉与强生全球供应商名录，减轻集采的影响。  毛利率与净利率大幅提高。2024年上半年，因产品结构优化、规模效益、原材料价格波动等因素影响，毛利率达到 42.7%，同比+10.5pp。期间费用率 16.0%，同比-3.6pp。信用减值损失-977.8万，净利润率影响-2.6%，同比-6.0pp。多方面因素影响下，2024 年上半年公司净利率 19.5%，同比提升 6.5pp。  应收款增长过半，产生坏账损失计提。2024年 6月 30日，公司应收账款 27590.3万元，较年初增长 51.6%；应收票据 4448.0万元，较年初下降 46.23%。公司计提坏账损失，对利润表产生负面影响。公司客户为国内外知名航空发动机企业信用好，且一年以内账龄占比 90.6%，总体而言信用风险较低。  股权激励激发内生动力，2024-2026净利润考核目标分别为 1.35、1.8、2.2亿元。公司于 2024 年 4 月 18 日发布股权激励计划草案，拟授予董事长在内 15人限制性股票 550 万股。对 2024 年、2025 年与 2026 年净利润考核目标值分为 1.35/1.8/2.2 亿元，较基期 2023 年净利润 0.9 亿元分别增长 55.6%、100%和 144.4%，复合增速 34.7%；触发值 1.15/1.55/1.90亿，较 2023年分别增长27%、72%和 111%，复合增速为 28%。  终止可转债发行项目。公司原拟发行可转债不超过 5 亿元，其中 4.2 亿用于航空发动机关键零部件三期生产线二阶段建设项目，8000 万元用于补充流动资金。2023年下半年以来，宏观经济环境和监管政策发生显著变化。公司 IPO募 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%23/723/923/1124/124/324/5航亚科技 沪深300 请务必阅读正文后的重要声明部分 投项目已建成投产，预计已有各项产能可以满足未来两三年的业务需要，公司通过内部挖潜满足产能需求。未来公司将通过商业信贷等方式筹措发展所需资金。  盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.52元、0.71元、0.97元，对应动态 PE 分别为 32 倍、24 倍、17倍。看好公司成长性，首次覆盖，给予公司 2025 年 30 倍 PE，对应目标价 21.30 元，给予“买入”评级。  风险提示：海外需求不及预期风险；军品需求延缓风险；汇率波动风险；国际形势变动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 544 726 936 1,196 增长率 49.93% 33.60% 28.92% 27.74% 归属母公司净利润（百万元） 90 135 183 251 增长率 349.61% 49.93% 35.64% 36.83% 每股收益 EPS（元） 0.35 0.52 0.71 0.97 净资产收益率 ROE 8.60% 12.16% 15.32% 19.13% PE 50 32 24 17 PB 4.34 3.89 3.62 3.30 数据来源：Wind，西南证券 航 亚科技（688510） 2024 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 航亚科技：精锻叶片领军者，多线发力前景明朗 1.1 航空发动机精锻国内龙头，享受行业红利 公司为发动机精锻叶片国内龙头，同时在骨科领域已广泛建立合作。无锡航亚科技股份有限公司成立于 2013 年，公司以精锻为主要技术，生产航空发动机关键零部件及医疗骨科植入锻件，同时在发动机等领域开展精密机加工业务。公司是发动机零部件精锻领域龙头企业，外贸领域稳定供应赛峰、GE 等顶级企业，同时公司是国产航空发动机关键零部件配套主流供货商。医疗骨科植入锻件领域，公司已与强生、施乐辉、威高、春立正达等国内外主要医疗器械企业建立了稳定的合作关系。 公司实控人为严奇，航发集团战略入股。公司董事长严奇为第一大股东、实际控制人，直接持股比例约 14.4%，其控制的无锡华航科创投资中心（有限合伙）为公司持股平台持股比例 3