宏观点评：2024年7月政治局会议点评，逆周期调节和改革有望加力加速

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 宏观经济|宏观点评 逆周期调节和改革有望加力加速——2024 年 7 月政治局会议点评 2024年07月30日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 12 中共中央政治局 7 月 30 日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。在二季度经济增速有所放缓，负产出缺口扩大的背景下，政治局会议对当前经济形势的判断较一季度略偏谨慎，并提出加强逆周期调节力度的政策主张。同时，会议也强调了通过落实一些改革措施提振经济的安排。从会议的部署来看，货币与财政政策都有望更加积极，而一些改革措施也可能在年内落地。此外，需要关注在地产、地方化债和资本市场等重点领域防范风险。 樊磊 方诗超 SAC：S0590521120002 SAC：S0590523030001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 12 宏观经济|宏观点评 glzqdatemark2 宏观点评 逆周期调节和改革有望加力加速——2024 年7 月政治局会议点评 相关报告 1、《特朗普的二次冲击：确定的是不确定性——美国经济再观察（三）》2024.07.28 2、《超预期降息的背后：——2024 年 7 月降息点评》2024.07.22 扫码查看更多 经济形势判断：略偏谨慎 在二季度经济增速有所放缓，负产出缺口扩大的背景下，7 月政治局会议对当前经济形势的判断略偏谨慎。会议认为，当前经济运行“总体平稳、稳中有进”。对比四月政治局会议的“开局良好、回升向好”的表述，我们认为本次会议对经济形势的判断更偏谨慎。会议还指出，“国内有效需求不足”、“新旧动能转换存在阵痛”。会议也继续指出外部环境有所恶化，“当前外部环境变化带来的不利影响增多”。 政策基调：逆周期调节与改革并重 在稳增长压力有所加大的背景下，会议提出要加强逆周期调节，同时通过一些改革措施实现稳增长。一方面，会议明确提出，“宏观政策要持续用力、更加给力”，“加强逆周期调节”。另一方面，在传统的以逆周期调节实现稳增长之外，会议也强调了“要以改革为动力促进稳增长、调结构、防风险”。我们预计，逆周期调节政策与改革措施有望共同发力，支持全年经济目标的达成。 财政政策保持积极，关注专项债发行进度 财政方面，“实施好积极的财政政策”是政策的主基调。会议要求“加快专项债发行使用进度”，后续专项债的发行使用节奏或将有所加快，有望对基建投资构成支撑。会议也强调要“用好超长期特别国债……更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新”，这意味着超长期特别国债的资金使用或将有所加速，拉动制造业投资与居民消费。进一步扩大赤字作为增量政策的可能性也不能排除。 货币政策延续稳健，期待结构性货币政策 货币政策方面，虽然“稳健的货币政策”的基调并无改变，但是“加大金融对实体经济的支持力度，促进社会综合融资成本稳中有降”的表述传递了货币政策可能更趋宽松的信号。此外，与四月会议仅提及“利率和存款准备金等工具”不同，本次会议强调“要综合运用多种货币政策工具”。未来除了可能进一步降准、降息外，一些结构性的货币政策工具或也有望推出，包括结构性降息、人民银行再贷款等。 改革开放措施有望进一步拉动投资 由于会议明确提及“要以改革为动力促进稳增长，充分发挥经济体制改革的牵引作用，及时推出一批条件成熟、可感可及的改革举措”，我们预计一些改革开放的有关措施有可能在下半年加速落地。具体而言，扩大民间投资的市场准入、落实制造业领域外资准入限制措施“清零”要求，推出新一轮服务业扩大开放试点等举措可能短期就能对投资起到提振作用。 风险提示：政策与预期的不一致，地缘政治风险。 2024年07月30日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 12 宏观经济|宏观点评 正文目录 1. 经济形势要求加大逆周期调节力度 ................................................ 4 1.1 经济形势判断：略偏谨慎 ................................................. 4 1.2 政策基调：逆周期调节与改革并重 ......................................... 5 2. 会议的具体政策安排 ............................................................ 6 2.1 财政政策保持积极，关注专项债发行进度 ................................... 6 2.2 货币政策延续稳健，期待结构性货币政策 ................................... 7 2.3 改革开放措施有望进一步拉动投资 ......................................... 7 2.4 重点领域防风险关注地产、化债与资本市场 ................................. 8 3. 风险提示 ..................................................................... 11 图表目录 图表 1： 中国 GDP 潜在水平与实际水平（4Q19=100） .................................... 4 图表 2： 基建与制造业投资（季调） .................................................. 6 图表 3： 中国住房库存规模（季调） .................................................. 8 图表 4： 近期中央政治局会议主要内容对比 ........................................... 10 请务必阅读报告末页的重要声明 4 / 12 宏观经济|宏观点评 1. 经济形势要求加大逆周期调节力度 中共中央政治局 7 月 30 日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。在二季度经济增速有所放缓，负产出缺口扩大的背景下，政治局会议对当前经济形势的判断较一季度略偏谨慎，并提出加强逆周期调节力度的政策主张。同时，会议也强调了通过落实一些改革措施提振经济的安排。 1.1 经济形势判断：略偏谨慎 在二季度经济增速有所放缓，负产出缺口扩大的背景下，7 月政治局会议对当前经济形势的判断略偏谨慎。会议认为，当前经济运行“总体平稳、稳中有进”。对比四月政治局会议的“开局良好、回升向好”，我们认为，本次会议对宏观形势的判断没有一季度经济数据公布之后那么乐观。 同时，会议还指出，“国内有效需求不足”、“经济运行存在分化”、“新旧动能转换存在阵痛”。此外，会议也继