资产配置7月报·战术篇：三季度关注中东局势下的原油脉冲行情

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·资产配置动态 三季度关注中东局势下的原油脉冲行情 ——资产配置 7 月报·战术篇 核心观点 近期美股三大指数进入调整期，大小盘风格切换，但我们预计最终将进入共振下跌模式，建议高位减配。短期而言，在新的催化剂出现前，预计金价延续 2300-2400 美元高位震荡。油价在特朗普交易之下回落，但和此前特朗普任期相比，当前中东局势更具不确定性。我们继续强调短期原油供给在中东冲突事件上的期权价值。当前位置油价继续下跌空间有限，三季度关注中东局势的事件脉冲行情。 美股：美国经济呈现衰退早期特征，继续规避美股风险 美国 6 月经济明显放缓，非农高于预期但前值下修且失业率为2022 年以来最高，薪资增速回落，CPI 低于预期。前期快速加息对经济的负面冲击仍将继续，预计未来一个季度美国经济整体将以下探为主。 美联储已错过正常降息节奏，美国经济将在当前基础上继续较快回落，当前状态下美国工业生产 0%增长左右、失业率升至 4.1%、长期就业岗位萎缩，已是典型的经济衰退早期特征。近期美股三大指数进入调整期，并出现大小盘风格切换的现象，但我们预计最终将进入共振下跌模式，建议高位减配。 黄金：黄金延续高位震荡 近期美联储 9 月降息预期升温，金价一度创新高并逼近 2500 美元，但随后在通胀预期降温之下回落，整体仍未脱离过去三个月我们强调的 2300-2400 美元的高位震荡。短期而言，金价对降息预期利好消化较为冲分，近期金价有所调整，同时央行停止购金，在新的催化剂出现前，金价很难有效突破二季度以来的震荡模式，预计金价延续 2300-2400 美元高位震荡。 原油：三季度关注中东局势下的原油脉冲行情 油价在特朗普交易之下回落，截至 7 月 26 日，油价下跌 6.2%，特朗普交易中的美国本土原油供给提升的中期预期打击油价。但和此前特朗普任期相比，当前中东局势更具不确定性，地缘政治风险对油价的影响力上升。我们继续强调短期原油供给在中东冲突事件上的期权价值。短期来看，当前位置油价继续下跌空间有限，三季度关注中东局势的事件脉冲行情。 风险提示：本报告的结果均基于对应大类资产定价模型计算，需警惕模型失效的风险；历史不代表未来，需警惕历史规律不再重复的风险；模型结果仅为研究参考，不构成投资建议；当前海外地区冲突仍未结束，仍需警惕局部地区冲突大规模升级的风险；前期美国快速加息，而美国经济有一定韧性，需警惕未来美国财政刺激力度减弱叠加前期利率大幅上行的滞后冲击；未来通胀中枢较过去 10 年上移，警惕美债利率长期处于高位的风险。当前中国经济受国内国际因素影响较多，仍需警惕国内经济增长不及预期带来的风险。 资产配置 丁鲁明 dingluming@csc.com.cn 021-68821623 SAC 编号：S1440515020001 陈韵阳 chenyunyang@csc.com.cn SAC 编号：S1440520120001 发布日期： 2024 年 07 月 29 日 市场表现 相关研究报告 23.04.17 OPEC+额外大幅减产或助推油价中枢抬升至 90-100 美元 23.03.28 美国加息尾声，首推仍是避险资产 23.03.02 加息预期再抬升，美国经济前景堪忧 23.02.02 美联储释放鸽派信号，黄金中期上涨趋势不变 22.12.30 OPEC+减产效果淡化，黄金仍是大类资产首推 22.11.23 加息预期放缓，黄金扭转颓势 22.10.10 减产计划抬升油价中枢，黄金仍是以时间换空间 22.07.22 商品属性错杀，黄金配置良机 22.06.26 海外风险如期来临，黄金仍是避险首推 22.04.26 紧缩压制将去，黄金坚定看好 22.03.24 大宗商品波动尾声，配置首选仍是黄金 22.02.23 地缘冲突叠加全球经济下行，黄金仍是配置首选 22.01.26 国际金价已克服加息恐惧，避险首推 21.12.25 不惧紧缩提速，黄金预计震荡上行 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%2000/2/12001/2/12002/2/12003/2/12004/2/12005/2/12006/2/12007/2/12008/2/12009/2/12010/2/12011/2/12012/2/12013/2/12014/2/12015/2/12016/2/12017/2/12018/2/12019/2/12020/2/12021/2/12022/2/12023/2/1标普500道指 1 资 产配置 资产配置动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 目录 一、美国经济呈现衰退早期特征，继续规避美股风险 ............................................................................. 2 1.1、继续规避美股风险................................................................................................................... 2 1.2、道琼斯工业指数市盈率的估计 ................................................................................................. 4 二、黄金延续震荡.................................................................................................................................. 4 三、三季度关注中东局势下的原油脉冲行情 ........................................................................................... 6 四、农产品或将逐渐回落 ....................................................................................................................... 8 图表目录 图 1：标普 500 和十年期国债收益率 ............................................................................................... 2 图 2：标普 500 和十年期国债收益率的相关性 ...................................................................