战略月报：能源转型月观察，中美电力需求高增，电网投资与出口延续高景气

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 战略 能源转型月观察：中美电力需求高增，电网投资与出口延续高景气 华泰研究 研究员 刘俊 SAC No. S0570523110003 SFC No. AVM464 karlliu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 苗雨菲 SAC No. S0570523120005 SFC No. BTM578 miaoyufei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 赵宇辰，PhD SAC No. S0570123110022 zhaoyuchen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 7 月 21 日│中国内地 战略月报 投资概要：关注国内电网投资高增长与美国电力需求超预期 我们认为，1）中美电力需求整体的增长维持强劲，传统能源发电支撑性明显，美国大选预期下，我们认为海外天然气发电装备的增量需求预期将继续提升。但以电价弹性为交易核心逻辑的美国独立发电企业需要观察远期价格后续的预期变化。2）中国电网投资数据强劲，我们认为全年电网投资增速有望达到 10%+，海外电网投资中枢也受益于电力需求与基建而继续高增长。结构上我们认为电网的需求目前在欧美市场强于非电网市场（美国制造业基建投资增速回落）。出口环节我们看好核心区域是中东北非、欧洲的变压器及电气设备出口企业，且下游为电网客户的成长持续性将更为稳定。国内环节我们看好特高压与配网投资在整体电网投资高增长下的结构性更快增速。发电装备与电气设备领域相关企业包括：西门子能源，GE Vernova，思源电气，三星医疗，平高电气，许继电气，海兴电力等。 中国：电力需求维持高增长，电网投资提速 1H24 中国用电量累计 4.66 万亿度电，同增 8.2%。其中一/二/三产分别同增 7.8%/7.4%/11.7%。6 月份中国用电量 8205 亿度，同增 5.9%，增速较3-5 月有所回落。1H24 中国电网投资增速显著高于电源投资，与 2023 年趋势形成较强反差。1H24 中国电网投资 2540 亿元，同增 24%，电源投资 3441亿元，同比增长 4%，电网投资增速也是 2018 年以来半年度的最高值。6月单月电网投资 837 亿元，同比增长 28%，环比增长 77%，月度数据延续高增长。我们认为全年电网投资额有望达到 10%以上。 美国：美国发用电量超预期，特朗普胜选预期影响能源价格与电价 电量需求与供给方面：美国上半年用电量同增 3.8%，超 EIA 预期，EIA 7月的 2024/2025 年度电力消费需求预期较 6 月份预期上修 0.3%/0.1%。美国上半年发电量同增 5.3%，增量达到 1002 亿度电，已接近 EIA 年初全年增量的预期。EIA 全年发电增量的预期也逐步由 2 月份的 1060 亿度上调至7 月的 1460 亿度。发电增量结构中天然气占据主导，1H24 天然气发电增量 454.5 亿度电，占总增量的 46%，光伏与风电占增量的 37%，传统能源依旧是电力需求超预期下的重要支撑。 电价与能源价格方面：我们认为受特朗普胜选预期的影响，美国传统能源供给释放的预期带动天然气价格大幅回落，周度 NYMEX 天然气合约价格较上月同期下跌 24%，环比上周下跌 9%，叠加传统发电能源审批与环保要求放松 的 预 期 ， 美 国 电 力 远 期 价 格 快 速 回 落 。 周 度 ERCOT North Hub 25/26/27/28 年远期价格较上月同期下降 9%/7%/12%/13%，环比上周下降4%/4%/7%/7%。我们认为整体美国电力需求超预期，供给超预期，电价与能源价格上涨的预期则转向。 电气设备出口：海外需求强劲，欧洲及中东北非为中国出口高增长区域 中国、韩国变压器出口延续增长趋势，油变出口增速中韩均显著强于干变，中国实际出口增速最高，绝对值贡献最大的区域为欧洲、海湾七国及北非。中国 1H24 出口 28 亿美元，同比增长 24%，6 月出口 5.2 亿美元，同比增长 23%。其中分品种来看，上半年电力主变/配电油变同比增长 53%/49%，干变下滑 4%。分区域来看，中东海湾七国及北非/欧洲/北美增速分别为304%/57%/33%，出口增量部分中东海湾七国及北非与欧洲合计占 66%，是实际中国变压器出口增长最主要的区域。1H24 韩国变压器出口增速达66%，电力主变（>10MVA）/配电油变/干变及其它分别增长 54%/104%/37%。 风险提示：中国电网投资不及预期，美国电力需求不及预期，本研报所涉及公司，均为公开行业信息比对，不构成推荐。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 战略研究 中国电力工业数据 图表1： 中国全社会用电量及同比 图表2： 1H24 中国全社会用电量同比增速 资料来源：能源局，华泰研究 资料来源：能源局，华泰研究 图表3： 中国用电结构（1H24） 资料来源：能源局，华泰研究 图表4： 中国电源投资完成额-累计 图表5： 中国电源投资完成额-新增 资料来源：能源局，华泰研究 资料来源：能源局，华泰研究 0%2%4%6%8%10%12%14%05,00010,00015,00020,000Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24May-24Jun-24中国全社会用电量及同比全社会用电量同比(亿度)8%8%7%12%8%0%2%4%6%8%10%12%14%全社会用电量第一产业第二产业第三产业城乡居民用电量1H24中国全社会用电量同比增速全社会用电量第一产业第二产业第三产业城乡居民用电量1%66%18%15%中国用电结构第一产业第二产业第三产业城乡居民用电量0%10%20%30%40%50%60%70%02,0004,0006,0008,00010,00012,000Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24May-24Jun-24电源投资完成额-累计电源工程投资完成额-累计同比(亿元)-20%0%20%40%60%80%100%120%05001,0001,5002,0002,500Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24May-24Jun-24电源投资完成额-新增电源工程投资完成额-新增同比(亿元) 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 战略研究 图表6： 中国电网投资完成额-累计 图表7： 中国电网投资完成额