固收点评：合顺转债，国内聚酰胺新材料领先企业

东吴证券研究所 1 / 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 20240720 合顺转债：国内聚酰胺新材料领先企业 2024 年 07 月 20 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《 二 级 资 本 债 周 度 数 据 跟 踪（20240715-20240719）》 2024-07-20 《大浪淘沙始到金——金融次级债策略展望（券商次级债篇）》 2024-07-16 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件 ◼ 合顺转债（111020.SH）于 2024 年 7 月 22 日开始网上申购：总发行规模为 3.38 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于年产 12.4 万吨尼龙新材料项目和年产 8 万吨尼龙新材料（尼龙 66）项目。 ◼ 当前债底估值为 91.87 元，YTM 为 3.12%。合顺转债存续期为 6 年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为 AA-/AA-,票面面值为 100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的 115.00%（含最后一期利息），以 6 年 AA-中债企业债到期收益率 4.61%（2024-07-19）计算,纯债价值为 91.87 元，纯债对应的 YTM 为 3.12%，债底保护较好。 ◼ 当前转换平价为 98.42 元，平价溢价率为 1.61%。转股期为自发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即 2025 年 01 月 26日至 2030 年 07 月 21 日。初始转股价 10.73 元/股，正股聚合顺 7 月 19日的收盘价为 10.56 元，对应的转换平价为 98.42 元，平价溢价率为1.61%。 ◼ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为 9.08%。下修条款为“15/30，80%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价 10.73 元计算，转债发行 3.38 亿元对总股本稀释率为 9.08%，对流通盘的稀释率为 9.08%，对股本摊薄压力较小。 观点 ◼ 我们预计合顺转债上市首日价格在 116.47~129.75 元之间，我们预计中签率为 0.0017%。综合可比标的以及实证结果，考虑到合顺转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在 116.47~129.75 元之间。我们预计网上中签率为 0.0017%，建议积极申购。 ◼ 聚合顺是集聚酰胺 6 切片的研发、生产和销售于一体的国家高新技术企业。其产品是石油煤炭的衍生品，通常为白色颗粒状，产品覆盖下游尼龙纤维、工程塑料和薄膜等，被广泛应用于电子电器、电子机械、食品包装、民用纤维、航天航空、核电、军警等制造领域，在国内聚酰胺新材料市场享有较高的品牌美誉度。 ◼ 2019 年以来公司营收稳步增长，2019-2023 年复合增速为 25.49%。自2019 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率倒“V型”波动，2019-2023 年复合增速为 25.49%。2023 年，公司实现营业收入 60.18 亿元，同比减少 0.31%。与此同时，归母净利润基本呈增长趋势，2019-2023 年复合增速为 18.37%。 ◼ 聚合顺营业收入主要来源于尼龙切片，主要包括纤维级切片、工程塑料级切片、薄膜级切片，产品结构稳定。2021 年至 2022 年纤维级切片销售收入占比呈现下降趋势，主要系工程塑料切片销售收入增长幅度高于纤维级切片。2023 年，公司纤维级切片销售收入及占比均有提升，主要系近期以户外服饰为代表的中高端民用纤维应用领域需求旺盛。 ◼ 聚合顺销售净利率和毛利率有所起伏，销售费用率呈下降趋势，财务费用率趋于下降，管理费用率波动较小。2019-2023 年，公司销售净利率分别为 4.13%、4.51%、4.42%、3.98%和 3.61%，销售毛利率分别为 9.42%、8.80%、7.65%、6.26%和 6.70%。 ◼ 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 东吴证券研究所 2 / 11 内容目录 1. 转债基本信息 ...................................................................................................................................... 4 2. 投资申购建议 ...................................................................................................................................... 6 3. 正股基本面分析 .................................................................................................................................. 7 3.1. 财务数据分析............................................................................................................................. 7 3.2. 公司亮点................................................................................................................................... 10 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 东吴证券研究所 3 / 11 图表目录 图 1： 2019-2024Q1 营业收入及同比增速（亿元） ........................................................................... 8 图 2： 2019-2024Q1 归母净利润及同比