电力设备行业锂电负极十年回顾：穿越周期，韧性增长

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 电力设备 [Table_Date] 发布时间：2024-07-22 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -6% -8% -33% 相对收益 -7% -8% -25% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 293 总市值（亿） 29231.69 流通市值（亿） 12003.35 市盈率（倍） 26.16 市净率（倍） 1.77 成分股总营收（亿） 27856.04 成分股总净利润（亿） 1150.11 成分股资产负债率（%） 60.49 [Table_Report] 相关报告 《长坡厚雪，坚定看好电力设备出海》 --20240515 《绿电运营：消纳潜力释放，IRR 提升可期》 --20240513 《2024 年锂电行业投资策略：静待产业拐点，关注出海进程与新技术放量》 --20240219 《拐点渐显，看好新技术、新领域放量》 --20240209 [Table_Author] 证券分析师：胡易琛 执业证书编号：S0550523120001 010-58034555 hycscgy@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 穿越周期，韧性增长 ---锂电负极十年回顾 报告摘要： [Table_Summary] 锂电负极材料作为四大主材之一，占锂电池电芯材料成本约 6-10%，主要影响锂电池首次效率、循环性能等。我们回顾了锂电负极过去十年发展历程，按照行业扩产周期划分成三个阶段，2016 年之前、2017-2020年、2021-2024 年： 1）2016 年之前，供给偏宽松，格局逐渐成型。2015 年之前负极材料终端客户结构以消费电池为主，贝特瑞（天然石墨）和上海杉杉（人造石墨）抓住日韩企业产业转移机遇，最先形成双寡头格局，江西紫宸把握消费电池轻薄化演变过程对高端人造负极需求机遇，与前两者差距逐渐缩小，最终形成三大多小格局。负极材料行业产能整体呈现宽松状态，仅头部厂商产能利用率达 80%，叠加在产业链议价能力偏弱，2009-2016年高端、中端、低端负极材料平均年降分别达 6.9%/4.2%/12.7%； 2）2017-2020 年，逐鹿资本市场，产业链一体化配套。动力电池需求驱动行业大幅扩产，企业存在资金压力；同时上市公司报表利润亮眼，2017年行业受资本市场青睐，加快资本升级节奏。同年受环保政策影响，石油焦等原材料和石墨化成本大幅上涨，2017Q3 负极材料开始传导成本压力，结束多年降价趋势。边际变化上，企业开始放弃委外代工，并开始通过自建或者收购石墨化公司布局石墨化产能。2019 年石墨化产能释放，负极材料价格再次进入下行趋势。竞争格局向四大多小演变； 3）2021-2024 年，扩产浪潮再起，行业龙头全球化布局。动力储能需求双轮驱动，2021-2022 年锂电池出货激增，企业加速投资扩产，跨界玩家纷纷涌入。2022 年行业经历供需逆转，从产能极度紧张到宽松，2022Q3石墨化产能集中释放，一体化项目逐步落地投产。美国 IRA 法案、欧盟碳排放政策、反补贴调查等产生锂电产业链本土化要求，国内企业纷纷布局海外基地，规避贸易壁垒和关税风险。 负极材料企业深蹲蓄力，低成本企业或迎韧性增长。从供需情况上看，需求端我们预计 2024-2025 年负极材料出货量约 211.4/253.6 万吨，尽管行业产能扩建速度减弱，鑫椤资讯预计未来几年有效产能增速或仍维持15-20%水平。倘若供给没有进一步放缓，行业平均产能利用率或维持60%水平。行业两级分化严重，TOP 6 产能利用率或达 70%以上，TOP 7以外多数企业投产即停产。价格方面，由于头部企业 2024Q1 盈亏平衡，我们认为 2024 年负极材料上涨或下跌空间均有限，长“L”底形态或维持至 2025Q1。行业成熟阶段，拓宽成本护城河重要性提升，石墨化企业尚太科技成功转型负极材料供应商，赚低成本优势的钱，外采石墨化（第三方盈亏平衡报价）负极材料企业或处于盈亏平衡或亏损状态（石墨化以外负极加工工序不赚钱），2024 年考验负极材料企业综合降本能力。 风险提示：行业竞争加剧风险；新能源汽车、储能下游需求不及预期风险；原材料价格大幅波动风险。 -40%-30%-20%-10%0%10%2023/7 2023/10 2024/12024/4电力设备沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 33 [Table_PageTop] 电力设备/行业深度 目 录 1. 负极材料是锂离子电池的重要组成部分 .......................................................... 4 2. 行业变革十年回顾 .............................................................................................. 6 2.1. 2016 年以前，供给偏宽松，格局逐渐成型 .......................................................................... 6 2.2. 2017-2020 年，逐鹿资本市场，产业链一体化配套 ............................................................. 9 2.3. 2021-2024 年，扩产浪潮再起，行业龙头全球化布局 ....................................................... 13 3. 负极材料企业深蹲蓄力，低成本企业或迎韧性增长 .................................... 18 3.1. 当下负极材料价格位于底部区间，或维持至明年年初 ..................................................... 18 3.2. 价格底部区间，部分企业长期亏损，格局或将重新洗牌 ................................................. 21 4. 产品差异化竞争，或对竞争格局产生扰动 .................................................... 25 4.1. 新能源汽车快充需求崛起，负极材料更新换代 ................................................................. 25 4.2. 气相沉积硅碳，挖掘硅基负极商用潜力 ................................