货币流动性系列报告七：M1统计口径探讨与测算

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1固定收益货币流动性系列报告七M1 统计口径探讨与测算2024 年 7 月 22 日固定收益研究/策略报告相关报告：货币流动性系列报告六：中国货币政策传导框架：理论、实践与展望 2024.7.12货币流动性系列报告五：解构央行资产负债表 2024.7.5货币流动性系列报告四：央行交易国债探讨——兼论我国货币政策空间广度2024.6.25货币流动性系列报告三：浅析流动性传递 2024.6.12货币流动性系列报告二——透视央行货币政策工具箱 2024.5.31山证固定收益研究团队分析师：王冠军执业登记编码：S0760524040001邮箱：wangguanjun@sxzq.com投资要点：专题前述。近期市场对宏观经济运行指标的讨论颇多，6 月 19 日，央行行长潘功胜在陆家嘴论坛的讲话上指出，完善我国在 30 年前确立的货币供应量特别是 M1 相关的统计口径已纳入考虑范围，具体而言，即“个人活期存款以及一些流动性很高甚至直接有支付功能的金融产品，从货币功能的角度看，需要研究纳入 M1 统计范围，更好反映货币供应的真实情况。”本文针对 M1 口径拓宽做初步探讨并且给出一定数据测算。M1 的准确统计对衡量一国的经济发展情况具有重要作用。国际组织对M1 的统计标准给出了明确的定性定义，我国在此次对 M1 口径的调整中，应尽可能地涵盖符合标准的资金类型。结合国际组织相关定义、国外主要经济体当前的 M1 口径以及我国的社会发展现实，基本可以确定三类有可能纳入 M1 的资金。其中：个人活期存款纳入 M1 口径的理由充分；第三方支付机构备付金纳入 M1 的动力增强；货币基金与现金理财也有一定的 M1 属性，但是否应当纳入及纳入范围还有待讨论。M1 口径的扩大可以在一定程度上缓解近期 M1 同比读数的下降速度，延缓了 M1 进入负增长的时间，同时带来更加平滑的 M1 同比走势，但整体走势基本一致。新口径会使 M1 总量增长 60%-85%左右不等，此外，根据新口径计算得到的 M1 同比在 4 月均为正，加入个人活期存款、备付金的 5 月M1 同比下降至-0.8%，6 月为-1.7%，相比当前口径的-4.2%、-5.0%或更显温和。风险提示：货币政策不确定性；经济基本面边际变化；货币政策工具发生创新。请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2固定收益研究/策略报告目录1. M1 的内涵与统计口径的重要性..................................................................................................................................... 32. 对 M1 口径改变的讨论................................................................................................................................................... 43. M1 口径扩大后的总量及趋势表现................................................................................................................................. 8风险提示.............................................................................................................................................................................. 10图表目录图 1： 近 10 年我国网上支付交易规模及用户规模.........................................................................................................5图 2： 手机银行客户规模（2016.6-2023.12）（万户）....................................................................................................5图 3： 流通中现金在 M2 中的占比情况（1990-2024）..................................................................................................6图 4： 近 5 年居民活期存款余额及增速情况...................................................................................................................6图 5： 我国第三方支付交易规模（2015-2023）..............................................................................................................7图 6： 备付金规模及同比增速........................................................................................................................................... 7图 7： 近 5 年货币基金规模及增速................................................................................................................................... 8图 8： 近 5 年企业活期存款变动情况............................................................................................................................... 8图 9： 纳入居民活期存款的 M1 同比与现有口径的对比............................................................................................... 9图 10： M1 同比在三个新口径下的趋势对比......................................................