美股娱乐行业跟踪报告(四)： Spotify订阅维持稳增，24Q3业绩指引超预期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 7 月 26 日 行业研究 Spotify 订阅维持稳增，24Q3 业绩指引超预期 ——美股娱乐行业跟踪报告（四） 互联网传媒 事件：美国东部时间 7 月 23 日盘前，Spotify 发布 24Q2 业绩报告。24Q2收入略低于市场预期，利润超市场预期。24Q2 实现营收 38.07 亿欧元（yoy+19.83%，vs 彭博一致预期 38.13 亿欧元）；营业利润 2.66 亿欧元（高于彭博一致预期的 2.37 亿欧元），实现同比扭亏为盈（vs23Q2 亏损2.47 亿欧元）。公司指引：24Q3 收入预计为 40 亿欧元，同比提升19.15%；24Q3 月度活跃用户预计为 6.39 亿，预计付费用户数增加至 2.51亿；24Q3 毛利率预计为 30.2%，高于彭博一致预期的 28.6%，主要系音乐内容成本的有利变化；24Q3 营业利润预计为 4.05 亿欧元，大幅超出市场预期的 2.98 亿欧元，反映出公司对捆绑套餐用户反馈和成本优化效果的信心。 MAU 增长略不及预期，但订阅用户增长保持稳定。1）公司 24Q2 月度活跃用户（MAU）为 6.26 亿，同比增长 13.61%，低于公司此前指引的 6.31亿 。 欧 洲 、 北 美 、 拉 丁 美 洲 、 其 他 地 区MAU占 比 分 别 为28%/18%/22%/33%，MAU 增量主要来自欧洲和其他地区，未能实现用户增长目标主要系营销推广支出有所减少。2）付费用户 24Q2 达 2.46 亿（vs公司此前指引 2.45 亿），同比增加 11.82%，Q2 整体环比净增付费用户700 万人。各地区付费用户均持续增长，欧洲、北美、拉丁美洲、其他地区Q2 付费用户数占比分别为 38%/27%/22%/13%，欧洲和北美地区是增长主力，主要系该地区人群付费意愿较强。3）免费广告支持用户增速减缓，24Q2 同比增加 14.58%至 3.93 亿(vs24Q1 yoy+22.4% )。 订阅收入增长稳健，广告收入增长放缓。1）24Q2 付费用户的平均每月单用户收入（ARPU）为 4.62 欧元，同比增长 8%，主要受益于此前部分地区订阅服务价格的上调。6 月 4 日，Spotify 在官网宣布，将再次上调美国区会员订阅价格，这也是 Spotify 在过去 12 个月内第二次上调价格，理由是“为用户带来更优质的体验”，预计后续 ARPU 有望进一步提升。 2）得益于付费用户增长+ARPU 提升的双重驱动， 24Q2 订阅收入增速达 20.8%至 33.51 亿欧元。3）广告收入增速放缓，Q2 广告收入同比增长 12.87%至 4.56 亿欧元(vs24Q1 yoy+18.24%)。 得益于降本增效，公司毛利率超预期。1）24Q2 公司毛利率实现 29.2%（vs彭博一致预期 28.15%），同比增加 5.1pct，环比提升 1.6pct，主要系音乐订阅和播客业务的增长以及捆绑套餐等带来的版权成本优化。2）今年 4 月，Spotify 宣布把音乐和有声读物结合起来的 Premium 级别套餐（个人、双人、家庭套餐等）重新归类为“捆绑套餐”，捆绑套餐指在独立音乐会员价格的基础上，用户增加 1 美元即可收听全平台的音乐、有声书和播客等资源。捆绑套餐可以使 Spotify 向出版商和词曲作者支付较低的版税率，此前Spotify 的付费服务需要按照全额费率支付版税，费率为当期总内容成本的26.2%或每位订阅用户 1.10 美元，取两者中较低者。现在 Spotify 推出捆绑套餐，其费率降至会计期间总内容成本的 24.5%。3）盈利提升也带动了自由现金流的改善，Q2 公司自由现金流达 4.90 亿欧元，创历史新高，自由现金流占收入比例提升至 12.87%，环比增加 7.18pct。 投资建议：基于稳定的用户群体和优质的音乐内容资产，音乐巨头 Spotify 24Q2 订阅收入量价齐升，业绩表现良好，毛利率与营业利润超市场预期，未来盈利能力有望更加强劲，建议持续关注。 风险提示：行业竞争加剧；版权成本提升；订阅用户增长不及预期。 买入（维持） 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 分析师：杨朋沛 执业证书编号：S0930524070002 yangpengpei@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 Spotify 扭亏为盈，流媒体规模效应如何体现 ？ —— 美 股娱 乐行 业跟踪 报告 （ 一 ）（2024-04-25） -40%-30%-20%-10%0%10%23/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0424/0524/06传媒 沪深300 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 互联网传媒 图 1： 公司单季度 MAU 情况 图 2：公司 MAU 分地区占比情况 资料来源：公司财报，光大证券研究所 资料来源：公司财报，光大证券研究所 图 3： 公司免费广告支持用户和付费用户增长情况 图 4：公司付费用户分地区占比情况 资料来源：公司财报，光大证券研究所 资料来源：公司财报，光大证券研究所 图 5：公司订阅收入和订阅 ARPU 情况 图 6：公司广告收入和订阅收入情况 资料来源：公司财报，光大证券研究所 资料来源：公司财报，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 互联网传媒 图 7： 公司 2Q24 毛利率达 29.2% 图 8：公司 2Q24 自由现金流创新高 资料来源：公司财报，光大证券研究所 资料来源：公司财报，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 互联网传媒 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A 股市场基准为沪深 300 指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能