汽车行业2024年中期投资策略：向智能化要发展，向全球化要空间

请认真阅读文后免责条款向智能化要发展，向全球化要空间华龙证券研究所 汽车行业分析师：杨阳SAC执业证书编号：S0230523110001联系人：李浩洋SAC执业证书编号：S0230124020003---汽车行业2024年中期投资策略证券研究报告2024年07月26日请认真阅读文后免责条款-33%-24%-15%-6%3%12%2023-072023-112024-032024-07汽车沪深300最近市场走势（单位：%）相关报告《汽车行业周报：“车路云”试点城市官宣，项目有望加速落地》2024.7.8《汽车行业周报：比亚迪海豹登录日本市场，自主车企加快出海步伐》2024.7.1《汽车行业周报：新M7 Ultra交付破万台，看好自主车企爆款潜力》2024.6.24沪深300表现（2024.7.25)（单位：%）表现1M3M12M汽车行业-3.6-7.8-9.1 沪深300-2.2 -3.5-10.7 2请认真阅读文后免责条款报告摘要3•整车超额收益明显，估值仍处低位。自年初至2024年6月28日，申万汽车板块跌幅-3.28%，跑输沪深300指数4.2pct，乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务板块涨跌幅分别为+11.1%/+14.5%/-11.3%/-36.3%，商用车与乘用车板块超额收益明显，板块估值仍处低位。•乘用车&零部件：智能化趋势加速，全球化脚步不停。乘用车&零部件公司抓住智能化和全球化两大主线：•智能化主线，国内“车路云”项目落地与萝卜快跑Robotaxi商业化加速两路线并进，智能驾驶消费者教育加速，智能化配置普及加速的同时，大量新品供给下爆款潜力有望被充分挖掘，带动车企销量增长并为智能化核心赛道核心零部件供应商注入业绩弹性。•全球化主线，自主车企海外产能逐步落地，本地化生产有望享受当地政策优惠的同时，规避关税、运费等风险因素，打开销量&业绩增长空间；随着汽车零部件公司海外产能逐步投产，在产能利用率提升和综合管理水平提高的拉动下，有望贡献业绩增量。•商用车：内外需共振延续修复趋势。商用车市场在经过2022年销量底部后，2023年以来持续修复，分类型来看：•客车方面，内需受旅游需求恢复和公交车定期替换需求驱动，国内市场销量持续修复；海外客车仍处于疫情后销量恢复期，叠加新能源客车经济性凸显，我国客车车企有望持续提高海外市场份额。•重卡方面，2024H2油气价差有望维持高位，天然气重卡替换需求有望支撑内需增长；我国重卡产品具备性价比优势和海外品牌口碑效应，出口销量有望持续增长。•投资建议：展望2024年，乘用车&零部件把握智能化&全球化两条主线，智能化加速趋势下自主车企有望再现爆款，汽车产业出海打开全球发展空间，商用车内外需共振下有望持续修复，维持行业“推荐”评级。个股方面，建议关注：（1）高阶智能化整车标的华为系长安汽车、赛力斯、北汽蓝谷、江淮汽车等；（2）出海打开增量的整车标的比亚迪、长城汽车等；（3）智能化核心赛道+核心车企供应链汽零标的科博达、保隆科技、伯特利、德赛西威、拓普集团、华阳集团、隆盛科技等；（4）海外资产经营改善的汽零标的银轮股份、均胜电子、新泉股份、星宇股份、双环传动等。（5）商用车建议关注宇通客车、潍柴动力、中国重汽等。•风险提示：宏观经济波动风险；政策变动风险；原材料价格波动风险；地缘政治风险；重点上市车型销量不及预期；商用车海内外需求不及预期；第三方数据的误差风险；重点关注公司业绩不及预期。请认真阅读文后免责条款目 录3商用车：内外需共振延续修复趋势2乘用车&零部件：智能化趋势加速，全球化脚步不停整车超额收益明显，估值仍处低位14投资建议5风险提示4请认真阅读文后免责条款整车超额收益明显，估值仍处低位015• 申万汽车跑输沪深300指数4.2pct，商用车&乘用车板块超额收益明显• 自年初至2024年6月28日，申万汽车板块跌幅-3.28%，位于31个申万一级行业的第9位。同期沪深300指数涨幅0.89%，申万汽车板块跑输4.2pct。细分行业中，乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务板块涨跌幅分别为+11.1%/+14.5%/-11.3%/-36.3%，商用车与乘用车板块超额收益明显。图1:2024年上半年A股市场行情数据来源：Wind，华龙证券研究所图2:2024年上半年申万汽车及各细分板块行情数据来源：比亚迪，小米汽车，乘联会，Wind，华龙证券研究所请认真阅读文后免责条款整车超额收益明显，估值仍处低位016• 汽车板块估值仍处于历史较低分位点• 截至2024年6月28日，申万汽车板块PE（TTM）22.4倍，相较于年初的24.8倍下跌，位于近5年的19.2%分位点，近3年的2.7%分位点，汽车板块估值仍处于历史较低水平。分行业来看，乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务板块PE（TTM）分别为25.8/33.1/19.4/56.0倍，分别位于近3年的33.8%/24.5%/0%/72.2%分位点。图3：申万汽车板块PE（TTM）数据来源：Wind，华龙证券研究所图4：申万汽车各细分板块PE（TTM）数据来源：Wind，华龙证券研究所请认真阅读文后免责条款目 录3商用车：内外需共振延续修复趋势2乘用车&零部件：智能化趋势加速，全球化脚步不停整车超额收益明显，估值仍处低位14投资建议5风险提示7请认真阅读文后免责条款智能化趋势加速，全球化脚步不停028• 乘用车&零部件把握智能化+全球化两条主线• 智能化主线：国内“车路云”项目逐步落地与萝卜快跑Robotaxi商业化运营加速两路线并进，智能驾驶消费者教育加速，智能化配置普及加速的同时，大量新品供给下爆款潜力有望被充分挖掘，带动车企销量增长并为智能化核心赛道核心零部件供应商注入业绩弹性。• 全球化主线：自主车企海外产能逐步落地，本地化生产有望享受当地政策优惠的同时，规避关税、运费等风险因素，打开销量&业绩增长空间；汽车零部件公司所处出海阶段不同，随着海外产能逐步投产，在产能利用率提升和综合管理水平提高的拉动下，有望贡献业绩增量。图5：乘用车智能化主线数据来源：中国汽车报，中国政府采购报，华龙证券研究所图6：乘用车全球化主线数据来源：华龙证券研究所请认真阅读文后免责条款智能化趋势加速，全球化脚步不停029• 智能化主线：价格优势+智驾加速双重驱动下电车渗透率持续提升• 在乘用车整体销量同比小幅增长3.3%的背景下，2024年上半年我国新能源乘用车零售销量410万辆，同比+33%，新能源渗透率达41.7%，同比+9.3pct，6月单月新能源渗透率达48.5%。新能源渗透率持续提升主要系：• （1）价格下行叠加补贴落地，电车价格优势明显。2024年上半年新能源车价格战延续，降价幅度明显高于燃油车，2024年6月新能源新车均价较1月下降6%，同期燃油车上升0.5%，叠加汽车以旧换新补贴额度向新能源车倾斜，电车价格优势明显。• （2）以智驾为代表的智能化配置加速普及。深度层面，以鸿蒙智行为代表的智驾头部玩家城市领航辅助驾驶实现全国都能开；广度层面，智驾配置不断下放，6月底上市的零跑C16起售价15.58万元，即可实现自动泊车等高阶智驾功能，并标配高通8295P旗舰级车机芯片。图7：我国新能源乘用车零售销量、渗透率与