红旗连锁(002697)公司半年报点评：2Q24收入增2.8%主业净利增3%，关注股权转让进展

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/商业贸易/卖场与超市 证券研究报告 红旗连锁（002697）公司半年报点评 2024 年 07 月 26 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 07 月 25 日收盘价（元） 4.46 52 周股价波动（元） 4.03-6.32 总股本/流通 A 股（百万股） 1360/1078 总市值/流通市值（百万元） 6066/4807 相关研究 [Table_ReportInfo] 《4Q23 主业净利增 20%，主业净利率提升》2024.04.03 《3Q23 控费提效，高基数致主业净利略降2%》2023.10.24 《1H23 主业净利增 4.46%，上半年展店加速》2023.08.19 市场表现 [Table_QuoteInfo] -29.85%-22.85%-15.85%-8.85%-1.85%2023/7 2023/10 2024/1 2024/4红旗连锁海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -5.3 -11.5 -15.2 相对涨幅（%） -3.6 -5.9 -11.5 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email:lhk11523@haitong.com 证书:S0850517040002 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@haitong.com 证书:S0850511040005 联系人:毛弘毅 Tel:(021)23183110 Email:mhy13205@haitong.com 2Q24 收入增 2.8%主业净利增 3%，关注股权转让进展 [Table_Summary] 投资要点： 公司 7 月 26 日发布 2024 年半年报。1H24 实现收入 51.86 亿元，同比增长3.67%；归母净利润 2.67 亿元，同比增长 3.81%，扣非归母净利润 2.41 亿元，同比增长 0.21%。摊薄 EPS 0.20 元；加权平均净资产收益率 6.32%，经营性现金流净额 4.35 亿元，同比下降 19.79%。 简评及投资建议。 1. 1H24 收入同比增长 3.67%，毛利率同比减少 0.37pct。公司 1H24 实现收入51.86 亿元，同比增长 3.67%，其中 2Q24 收入 25.15 亿元，同比增长 2.75%；1H24 综合毛利率同比减少 0.37pct 至 28.98%，其中 2Q24 毛利率同比减少0.52pct 至 28.12%。 （A）分品类，食品、烟酒、日百收入各增长 1.66%、9.02%、1.33%，其他业务收入下降 3.19%。 （B）分地区，成都市区、郊县分区和二级市区收入各增长 4.11%、4.69%、2.64%，收入占比各 51.07%、37.29%、4.05%。 2. 门店调优为经营重点。公司以调整门店商品结构、提升装修档次、调整店型作为年度经营重点。1H24 完成旧店升级改造 202 家，净新开门店 16 家，截至2024 年 6 月 30 日，公司共有门店 3655 家。 3. 1H24 期间费用率同比减少 0.27pct。1H24 销售费用率减少 0.55pct，管理费用率减少 0.09pct，财务费用率增加 0.37pct。 4. 1H24 主业净利增 6.14%，其中 2Q 主业净利增 3.1%。1H24 归母净利增长3.81%至 2.67 亿元，扣非归母净利增长 0.21%至 2.41 亿元。其中新网银行贡献投资收益 5990 万元、甘肃红旗投资亏损 54 万元，合计贡献投资收益 5936 万元，同比下降 4%，上半年收到新网银行现金红利 4545 万元。剔除新网银行和甘肃红旗投资收益影响，1H24 主业净利 2.07 亿，同比增长 6.14%，对应主业净利率 4%，同比增加 0.09pct；其中 2Q24 主业净利约 0.8 亿元，同比增长约3.1%，对应主业净利率 3.3%，同比略增 0.01pct。 5. 关注股权转让进展。公司 2023 年 12 月以来推进实控权转让予四川国资事项，截至 2024 年 6 月 17 日获省国资委批复；转让完成后，曹世如女士持股 18.06%、曹曾俊先生 2.66%，永辉 11%，四川商投投资 16.91%（表决权 21.32%为实控人）。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10020 10133 10501 10992 11534 (+/-)YoY(%) 7.2% 1.1% 3.6% 4.7% 4.9% 净利润(百万元) 486 561 578 645 726 (+/-)YoY(%) 0.9% 15.5% 3.1% 11.6% 12.4% 全面摊薄 EPS(元) 0.36 0.41 0.43 0.47 0.53 毛利率(%) 29.1% 29.6% 29.3% 29.3% 29.2% 净资产收益率(%) 11.7% 13.7% 12.7% 12.7% 12.8% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃红旗连锁（002697）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 维持对公司的判断。公司深耕四川，已发展成为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的互联网+现代科技连锁企业。①四川便利超市龙头：业态优&区域密度高，深耕社区，做透区域。②稳健扩张，省内加密&轻资产跨省：2015 年三次并购，2017-18 年开店放缓，2019-21 年维持年均净开店超 250 家；2022 年减缓开店节奏，步入门店调优阶段，老店升级改造后销售额稳步提升。 更新盈利预测。预计公司 2024-2026 年归母净利润各 5.78、5.45、7.26 亿元，同比各增 3.1%、11.6%、12.4%；主业净利各 4.27、4.86、5.59 亿元，同比各增 4.2%、13.9%、14.9%。公司目前股价对应 2024-2026 年整体 PE 各 10x、9x、8x，对应主业 PE 各 12x、11x、9x。 参考超市同业估值，我们给予 2024 年 4.27 亿元主业净利润 15-18x PE，对应合理市值区间为 64-77 亿元；参考银行企业估值，同时考虑到新网银行作为互联网银行以轻资本业务为主，给予 2024 年新网银行 1.52 亿投资收益 5x PE，对应合理市值区间 8 亿元；综合给予公司合理市值区间 72 亿-84 亿，对应合理价格区间为 5.26-6.20 元，维持“优于大市”评级。 风险提示：新店培育期拉长的风险；区域竞争加剧；新网银行投资收益的不确定性。 表 1 公司分部估值测算