海外观察：2024年二季度美国GDP，美国经济继续慢着陆

总量研究 宏观简评 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2024年07月26日 [Table_NewTitle] 美国经济继续慢着陆 ——海外观察：2024年二季度美国GDP [Table_Authors] 证券分析师 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华 S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 董澄溪 dcx@longone.com.cn [table_main] 投资要点 ➢ 事件：美国二季度GDP季调后环比折年率初值为2.8%，预估为2.0%，前值为1.4%；核心PCE物价指数季调后环比折年率初值为2.9%，预估为2.7%，前值为3.7%。 ➢ 核心观点：2024年二季度，美国经济虽超预期，但总体趋势仍在缓慢降温。GDP增速和PCE通胀率均高于预期，企业和政府投资增长，居民消费虽放缓但仍是主要支撑。私人部门库存上升也提振了经济增长。住宅投资的疲软和贸易逆差的扩大对经济形成拖累。美国经济“软着陆”的希望依然较大，美元资产可能仍有支撑。 ➢ 美国经济缓慢降温。2024年二季度美国GDP增速及PCE通胀率均高于市场预期。企业和政府仍在增加投资，居民消费虽然放缓但仍有韧性，商家补库也支撑了经济增长。二季度美国经济处于在通胀中缓慢下行的状态，并未大幅恶化。 ➢ 居民消费仍是美国经济的最大支撑。居民消费对GDP环比增速的贡献率达到1.6%，是贡献最大的分项。同比增长2.5%，高于一季度的2.2%，但低于2023年四季度。服务消费好于商品消费，服务消费和商品消费同比分别增长2.8%、2.0%。服务消费主要受医疗服务支撑，商品消费则主要受汽车、娱乐用品、家具等耐用品支撑。除去汽车、建筑材料、食品饮料等波动性较高的项目后，美国的核心居民消费仍在走弱。高利率、高通胀将使美国居民的实际购买力继续承压，未来美国居民消费增速仍将放缓。 ➢ 私人部门库存上升。私人部门库存上升对美国二季度GDP的贡献率达到0.8%，是除居民消费外贡献最大的项目。本轮美国补库周期开启于2023年底，但力度较弱，持续时间可能较短。下半年私人部门可能开始去库，进而拖累美国GDP增长。 ➢ 住宅投资环比增速下滑。住宅投资年化环比增速下滑1.4%，一季度为正增长16%，对GDP的贡献为-0.05%。美国房地产市场需求受高利率影响下滑。二季度，美国30年期固定抵押贷款利率升至7.0%，仅略低于2023年四季度的峰值7.3%。新建房数量近几个月也持续下行。 ➢ 企业支出积极。企业的建筑投资、设备投资、知识产权投资同比分别增长5.3%、1.8%、4.6%。设备投资主要受运输设备和信息处理设备的驱动。美国企业对AI相关技术的投资支撑了知识产权投资。 ➢ 贸易逆差继续拖累GDP增长。美国进口同比增长4.9%，出口增长3.5%。由于进口增速高于出口，贸易逆差对GDP增速形成0.7%的拖累。二季度，除美国以外的海外经济体增长有限，美元走强也对美国出口造成了不利影响。虽然贸易逆差拖累了GDP增速，但却说明了美国国内需求仍有韧性。 ➢ 美国经济“软着陆”的希望依然很大。7月24日，由于大型科技公司业绩不佳，市场担忧美国经济衰退，美股主要指数均有回调，资金在避险情绪下涌入债券市场导致美债收益率下滑。数据公布后，美股股指回升，美债收益率上涨，但仍低于7月24日时的水平。市场预期美联储于9月降息。当前，美国经济未出现急剧衰退的迹象，下半年很可能继续缓慢下行，美元资产可能仍有支撑，但板块轮动可能更明显。 ➢ 风险提示：通胀反弹；债务成本上升；全球市场波动。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/5 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 图1 美国 GDP 环比折年率及分项贡献率，% 资料来源：FRED，东海证券研究所 图2 美国 PCE 通胀率，% 资料来源：FRED，东海证券研究所 -6-4-202468102022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2服务消费商品消费净出口私人部门库存变化固定投资政府部门投资GDP012345678美国核心PCE价格指数同比美国PCE价格指数同比证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/5 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 图3 美国商品消费同比增速，% 图4 核心零售销售同比增速，% 资料来源：FRED，东海证券研究所 资料来源：FRED，东海证券研究所 图5 美国库存周期，% 资料来源：FRED，东海证券研究所 图6 美国 30 年期住房抵押贷款利率，% 图7 新开工建设房屋数量，千套 资料来源：FRED，东海证券研究所 资料来源：FRED，东海证券研究所 -6-4-202468耐用品非耐用品-20-10010203040502019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-05零售销售（除汽车、汽车零部件、加油站外）-40-200204060801001993-011993-121994-111995-101996-091997-081998-071999-062000-052001-042002-032003-022004-012004-122005-112006-102007-092008-082009-072010-062011-052012-042013-032014-022015-012015-122016-112017-102018-092019-082020-072021-062022-052023-042024-03主动补库被动补库主动去库被动去库库存总额:季调:同比销售总额:季调:同比0123456782019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-0330年期固定抵押贷款平均利率05001000150020002019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-012024-06新开工建设房屋数量证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 4/5 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 图8 美国进出口同比增速，% 资料来源：FRED，东海证券研究所 图9 10 年期美债收益率，% 资料来源：FRED，东海证券研究所 -6-4-2024681012142022Q1202