汽车精密注塑件专精特新“小巨人”，新能源智造项目放量可期

证券研究报告·北交所公司深度报告·汽车零部件 东吴证券研究所 1 / 21 请务必阅读正文之后的免责声明部分 捷众科技（873690） 汽车精密注塑件专精特新“小巨人”，新能源智造项目放量可期 2024 年 07 月 26 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 研究助理 钱尧天 执业证书：S0600122120031 qianyt@dwzq.com.cn 研究助理 余慧勇 执业证书：S0600122080038 yuhy@dwzq.com.cn 研究助理 武阿兰 执业证书：S0600124070018 wual@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 11.40 一年最低/最高价 8.58/24.78 市净率(倍) 1.44 流通A股市值(百万元) 258.20 总市值(百万元) 755.82 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.92 资产负债率(%,LF) 11.21 总股本(百万股) 66.30 流通 A 股(百万股) 22.65 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 195.38 231.19 294.20 363.20 482.44 同比 13.25 18.33 27.26 23.45 32.83 归母净利润（百万元） 37.56 39.85 52.70 62.75 87.20 同比 25.11 6.10 32.24 19.08 38.95 EPS-最新摊薄（元/股） 0.57 0.60 0.79 0.95 1.32 P/E（现价&最新摊薄） 20.12 18.97 14.34 12.04 8.67 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 汽车精密注塑件专精特新“小巨人”，三大业务并驾齐驱。捷众科技成立于 2004 年，主营汽车雨刮系统、门窗系统和空调系统等精密零部件。其中，雨刮系统零部件为公司主力产品，占营收比重超 50%，近五年营收均保持 1 亿元以上；门窗系统零部件营收由 2019 年的 0.26 亿元增长至 2023 年的 0.87 亿元，年均复合增速达 35.1%，营收占比由 15.8%提升至 37.5%；空调系统零部件为公司新兴产品，营收由 2019 年的 0.01亿元增长至 2023 年的 0.25 亿元，年均复合增速达 123.5％。2024Q1 公司业绩表现较优，实现营收 0.51 亿元（同比+25.94%）、归母净利润 0.16亿元（同比+184.22%）、扣非归母净利润 0.08 亿元（同比+72.49%）。 ◼ 电动化叠加轻量化趋势，拉动汽车零部件需求增长。1）新能源汽车市场发展势头强劲，带动全球汽车产销量增长。根据 EV-volumes 统计，2022 年全球新能源汽车销售量为 1,052.2 万辆，同比增加 55.47%。在新能源汽车产销量大幅增长的带动下，2022 年全球汽车产量约为 8,501.67万辆，同比增加 6.07%。2）“以塑代钢”，汽车轻量化为汽车塑料件带来机遇。增加塑料零部件在整车中的使用量可以降低整车成本及其重量、增加汽车有效负荷，汽车轻量化的发展趋势将提高汽车塑料件在汽车零部件中的份额，为上游汽车塑料零部件行业带来更多发展机遇。目前，中国汽车制造业整零比例较低，零部件市场仍有较大空间，汽车零部件进口替代趋势为中国汽车零部件行业做大做强带来历史性机遇。 ◼ 深度绑定下游龙头客户，新能源智造项目放量可期。1）产品优势：产品类型丰富，精密注塑件国内知名，2023 年雨刮电机齿轮产品全国市占率达 25%。2）募投项目：公司募投“新能源汽车精密零部件智造项目”，项目建设期 2 年，可有效提升公司现有产能，达产后可实现年营收 1.65亿元、年净利润 0.46 亿元，税后内部收益率达 21.41%。3）客户优势：公司拥有一大批优质的客户，主要包括法雷奥、恩坦华、东洋机电等全球领先的汽车零部件一级供应商，以及上汽、通用等整车厂，最终用于奔驰、宝马、奥迪、大众和通用等知名品牌汽车，以及特斯拉、比亚迪、理想、蔚来和小鹏等新能源汽车。4）国际化战略布局：公司已经开拓的海外市场包括墨西哥、波兰等国家和地区。稳定、优质的客户资源可有效推动公司业务的发展和产品品质的提升，同时也在一定程度上保证了公司销售账款回收的可靠性。2023 年公司海外业务的毛利率保持在47.4%，高于同期国内业务的毛利率 12.9pct。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司雨刮/门窗/空调系统零部件供应能力领先，门窗板块业务成长性突出，预计 2024~2026 年归母净利润 0.53/0.63/0.87亿元，对应最新 PE 为 14.34/12.04/8.67x，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：1）下游乘用车销量不及预期。2）原材料价格上涨超出预期。3）零部件降价风险。 -21%-4%13%30%47%64%81%98%115%132%2024/1/22024/3/102024/5/172024/7/24捷众科技北证50 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司深度报告 东吴证券研究所 2 / 21 内容目录 1. 捷众科技：汽车精密注塑件专精特新“小巨人” .......................................................................... 4 1.1. 深耕汽车精密零部件二十年，精密塑料齿轮国内知名......................................................... 4 1.2. 专注汽车精密零部件，布局汽车雨刮、门窗与空调系统三大业务..................................... 6 1.3. 业绩体量持续增长，门窗系统零部件占比显著提高............................................................. 6 2. 节能化叠加轻量化趋势，拉动汽车零部件需求增长 ...................................................................... 7 2.1. 汽车零部件：汽车工业的配套行业，位于整车行业的上游................................................. 8 2.2. “新能源”叠加“以塑代钢”趋势，推动汽车零部件需求提升......................................... 8 2.3. 中国汽车制造业整零比较低，本土汽零厂商迎进口替代机遇.............................................