汽车行业点评报告：特斯拉Q2储能与积分收入超预期，FSD有望加速突破

证券研究报告·行业点评报告·汽车 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 汽车行业点评报告 特斯拉 Q2 储能与积分收入超预期，FSD 有望加速突破 2024 年 07 月 25 日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 杨惠冰 执业证书：S0600523070004 yanghb@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 汽车销售短期承压，汽车积分收入/储能业务表现超预期：1）2024Q2 特斯拉全球交付 44.40 万辆，同环比分别-4.76%/+14.77%，单季度交付环比提升，海外市场贡献重要增量，海外市场销售 297915 辆，同环比分别-3.38%/+18.31%。2）营收规模稳定提升，净利润环比大幅提升，2024Q2特斯拉实现营业总收入 255.00 亿美元，同环比分别为+2.30%/+19.71%，NonGaap 口径净利润实现 18.12 亿美元，同环比分别-42.44%/+17.97%。3）受 Cybertruck 产能爬坡影响以及公司下调终端售价，Q2 毛利率同比下滑；积分收入明显提升带动汽车销售业务毛利率环比上涨；2024Q2 公司整体毛利率 17.95%，同环比分别-0.23/+0.60pct；其中汽车销售/租赁毛利率分别为 17.81%/46.51%，同比分别为-0.84/+6.12pct，环比分别为-0.03/+3.02pct，扣除积分收入后，汽车销售业务毛利率 13.86%，同环比分别-3.66/-1.71pct，主要系终端降价以及产能利用率较低影响。核心费用率小幅波动，交付规模环比提升后摊销作用明显；24Q2 实现研发费用率 4.21%，同环比+0.43/-1.19pct；销售、行政和一般费用率 5.01%，同环比分别-0.23/-1.44pct。4）FSD 持续升级，特斯拉高阶智驾能力不断提升，数据&算法能力构筑正循环。特斯拉坚持投入 AI 超算中心建设，算力规模持续增长，截至 24Q2，特斯拉自建超算中心 AI 算力超过 4 万张英伟达 H100 等效算力，并预计至年底提升至接近 9 万张的水平；FSD累计行驶里程持续提升并不断加速，截至 Q2 末，FSD 累计行驶里程已超过 16 亿英里。5）现金流充裕，内生造血能力持续旺盛。2024Q2 特斯拉经营活动产生的现金流量净额为 26.12 亿美元，同环比分别-14.78%/+979.34%；截至 Q2 末，公司期末现金及现金等价物余额为307.20 亿美元，同环比分别+23.55%/+13.01%。 ◼ 展望未来，汽车业务有望触底反弹，FSD/机器人/储能等多业务共振向上：1）短期来看：受 Cybertruck 产能爬坡+上海工厂产能利用率较低等影响，公司 Q2 毛利率表现不振，Q3 随上游原材料成本进一步下降以及Cybertruck 产能提升，毛利率有望向上修复。此外，公司预计于 24 年 10月 10 日正式发布 Robotaxi，并积极推动 FSD 高阶智驾在中国以及欧洲市场的准入，有望迅速落地，凭借 FSD 对于驾驶体验和安全性的改善，有望提升产品力，驱动对应市场份额的持续提升。2025 年有望上市推出1 款全新车型，进一步贡献销量增量。2）中长期来看，公司机器人业务进展顺利，明年年初将小批量生产 Optimus V1，2026 开始批量外供；储能业务 Q2 装机量历史新高，上海工厂投产以后有望进一步增加供给满足市场超额需求。 ◼ 投资建议：看好特斯拉围绕 Ai 主题，在 FSD+新车+机器人+储能等多业务共振驱动下的新一轮向上大周期，加速全球智能化转型。国内市场看好智驾头部车企以及智能化增量零部件：1）特斯拉产业链核心标的（新泉股份+拓普集团等）；2）华为系玩家（长安汽车+赛力斯+北汽蓝谷+江淮汽车）；3）头部新势力（小鹏汽车+理想汽车）；4）智能化核心增量零部件：域控制器（德赛西威+经纬恒润+华阳集团+均胜电子等）+线控底盘（伯特利+耐世特+拓普集团等）。 ◼ 风险提示：若特斯拉新车销量/FSD 在中国/欧洲等市场表现低于预期；国内智能驾驶相关技术迭代/产业政策出台低于预期。 -25%-22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%2023/7/252023/11/232024/3/232024/7/22汽车沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业点评报告 东吴证券研究所 2 / 8 1. 汽车销售短期承压，汽车积分收入/储能业务表现超预期 2024Q2 特斯拉单季度交付环比提升，海外市场贡献重要增量。2024Q2 特斯拉全球交付 44.40 万辆，同环比分别-4.76%/+14.77%；其中 Model 3/Y 交付 442405 辆，同环比分别-5.48%/+14.23%，Model S/X 交付 21551 辆，同环比分别+12.10%/+26.57%。季度交付中包括租赁车辆 10227 辆，占比 2.30%，环比-0.06pct。分地区来看，中国市场销售（交强险口径）146041 辆，同环比分别-7.46%/+8.18%，占总交付比例为 32.9%；海外市场销售 297915 辆，同环比分别-3.38%/+18.31%。2024 年上半年特斯拉共实现交付 83.1 万辆，同比-6.55%。 图1：特斯拉分车型全球交付量/万辆 图2：特斯拉分地区交付量/万辆 数据来源：公司季报，东吴证券研究所 数据来源：公司季报，交强险，东吴证券研究所 2024Q2 营收规模稳定提升，净利润环比大幅提升。1）营收方面，2024Q2 特斯拉实现营业总收入 255.00 亿美元，同环比分别为+2.30%/+19.71%，主要系能源收入大幅增长所致；Q2 汽车销售总额 198.78 亿美元，同环比分别为-6.54%/+14.39%，汽车销售业务收入 194.20 亿美元，同环比分别为-6.19%/+14.90%，汽车租赁业务收入 4.58 亿美元，同 环 比 分 别 为 -19.22%/-3.78% 。 2024Q2 能 源 收 入 30.14 亿 美 元 ， 同 环 比 分 别+99.73%/84.34%；服务及其他收入 26.08 亿美元，同环比+21.30%/+13.99%。2024 年上半年特斯拉合计实现营业收入 468.01 亿美元，同比-3.02%。2）利润方面，2024Q2 公司实现 Gaap 归母净利润 14.78 亿美元，同环比分别-45.32%/+30.91%，归母净利率 5.80%，同环比-5.05pct/+0.50pct；NonGaap 口径净利润实现 18.12 亿美元，同环比分别-42.44%/+17.97%。2024 年上半年特斯拉合计实现利润 26.07 亿美元，同比-50.02%。 图3：特斯拉分业务营业收入/亿美元 图4：特斯拉分业务毛利率变化 0102030405