新华医疗(600587)更新报告：从利润率提升看新华医疗

证券研究报告 | 公司更新 | 医疗器械 http://www.stocke.com.cn 1/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 新华医疗(600587) 报告日期：2024 年 07 月 24 日 从利润率提升看新华医疗 ——新华医疗更新报告 投资要点 新华医疗为国产医疗器械龙头企业，国企改革背景下，产品向高端切换加速、盈利能力快速提升，我们认为，市场对公司产品力认知不足，公司发明专利数量较多，正处于产品创新带来产品结构切换、利润率上行周期，2024-2026 年利润高增长可期。  公司国企改革历程？ 聚焦主业，着重效益，2018-2023 年毛利率从 20.0%提升至 27.4%。2017 年下半年，作为国企在效益要求等驱动下，公司开始由收入增长转向效益增长过渡。公司在 2017 年年报中提出“出清低效资产”、“由规模增长向效益增长转变”的策略，并于 2017 年开始逐步剥离低效子公司，2020 年进一步明确“调结构、强主业、提效益、防风险”的目标，向医疗器械与制药装备两大板块聚焦，2018-2023 年，公司毛利率逐年提升，由 20.0%提升至 27.4%，盈利能力稳步提升。  公司利润率提升驱动？ 我们认为，市场对公司产品技术壁垒认识或不足，随主营业务占比稳步提升以及新品持续放量拉动，公司利润率有望持续提升。2018-2023 年，公司净利率由1%提升至 7%，主要来自毛利率提升（由 20%提升至 27%）驱动，分析公司毛利率提升原因： （1）产品结构调整，毛利率较高的医疗器械与制药装备占比提升。自 2017 年公司提出聚焦主业、由规模增长向效益增长转变以来，2018-2023 年，公司毛利率较高的两大核心板块医疗器械（2018-2023 年收入占比由 22%提升至 42%）、制药装备（2018-2023 年收入占比由 8%提升至 19%），收入占比持续提升，拉动毛利率提升； （2）新品放量，公司医疗器械与制药装备板块毛利率提升。公司医疗器械板块毛利率由 2018 年的 37.7%提升至 2023 年的 40.8%，制药装备板块毛利率由 15.7%提升至 27.1%，板块毛利率本身也在快速提升，我们认为与公司产品创新与放量密不可分。从产品创新看，我们认为，市场对公司的产品力认知度不够，普遍认为公司产品不够高端、护城河较低，但分析公司专利数量，相比研发有一定优势的国产医疗器械龙头之一迈瑞医疗，新华医疗发明专利数量较多，拥有较高的专利壁垒。2023 年，公司研发成功的发国内首台 16 排 85cm 大孔径螺旋 CT、以及拥有完全自主知识产权的双膜高速连续式 BFS 设备等成功上市，我们认为，公司拥有较高的技术壁垒，研发投入持续增长下创新产品有望形成长期的收入拉动，从而拉动公司毛利率较高的医疗器械与制药装备板块收入高于公司整体收入增长（占比提升）、以及板块内的毛利率持续提升。  净利率提升节奏？ 2023-2026 年毛利率有望从 27%提升至 30%。我们认为，2023-2026 年，新品持续放量拉动下，公司医疗器械与制药装备板块增速有望高于公司整体收入增速，带来公司产品结构持续调整（医疗器械与制药装备这两个高毛利率板块收入占比提升），公司毛利率有望从 2023 年的 27%左右提升至 2026 年的 30%左右。 毛利率提升拉动下，公司净利率有望从 7%提升至 9%。研发投入持续等影响下，公司期间费用率或仍将维持相对稳定水平，公司毛利率提升带来净利率提升，对应 2023-2026 年公司净利率有望从 7%左右提升至 9%左右。  盈利预测与估值 投资评级: 增持(维持) 分析师：孙建 执业证书号：S1230520080006 02180105933 sunjian@stocke.com.cn 分析师：司清蕊 执业证书号：S1230523080006 siqingrui@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥16.87 总市值(百万元) 10,234.80 总股本(百万股) 606.69 股票走势图 相关报告 1 《主业持续聚焦，利润加速释放》 2024.03.29 2 《聚焦主业见效，盈利能力提升》 2023.10.25 3 《聚焦主业现活力，内外发力超预期》 2023.08.22 -44%-35%-25%-15%-6%4%23/0723/0823/0923/1023/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/07新华医疗上证指数新华医疗(600587)公司更新 http://www.stocke.com.cn 2/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 110.22/121.53/132.53 亿元，同比增长10.09%、10.26%、9.05%；归母净利率 8.05/9.56/11.37 亿元，同比增长 23.04%、18.85%、18.92%；对应 EPS 分别为 1.33/1.58/1.87 元（2024 年 13 倍 PE），维持“增持”评级。  风险提示 政策变动的风险；新品商业化不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；并购标的管理不及预期的风险。 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 10011.87 11022.40 12153.44 13253.32 (+/-) (%) 7.87% 10.09% 10.26% 9.05% 归母净利润 654.00 804.71 956.40 1137.32 (+/-) (%) 30.12% 23.04% 18.85% 18.92% 每股收益(元) 1.40 1.33 1.58 1.87 P/E 12 13 11 9 资料来源：wind，浙商证券研究所 新华医疗(600587)公司更新 http://www.stocke.com.cn 3/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 新华医疗历程：国企改革带来利润率提升 ................................................................................................ 5 2 利润率提升驱动：结构调整&新品放量，毛利率提升 ............................................................................. 5 3 净利率提升节奏：2023-2026 年有望从 7%提升至 9% ............................................................................ 7 4 盈利预测与估值 ...................................................................................................