中国太保(601601)公司深度报告：长航转型深入推进，经营业绩持续亮眼

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/保险 证券研究报告 中国太保（601601）公司深度报告 2024 年 07 月 24 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 07 月 24 日收盘价（元） 28.70 52 周股价波动（元） 21.27-31.57 股本结构 [Table_CapitalInfo] 总股本（百万股） 9620 流通 A 股（百万股） 6845 B 股/H 股（百万股） 0/2775 相关研究 [Table_ReportInfo] 《NBV 同比+30.7%领先同业，COR 逆势改善》2024.04.28 《每股分红保持稳定，NBV 同比大增超30%》2024.03.29 《太保 1 月保费点评：寿险业务短期承压，产险稳健增长》2024.02.21 市场表现 [Table_QuoteInfo] -16.64%-9.64%-2.64%4.36%11.36%2023/72023/102024/12024/4中 国 太 保海 通 综 指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 7.5 3.3 25.7 相对涨幅（%） 6.9 7.9 26.1 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@haitong.com 证书:S0850515040002 分析师:曹锟 Tel:010-56760090 Email:ck14023@haitong.com 证书:S0850523070002 长航转型深入推进，经营业绩持续亮眼 [Table_Summary] 投资要点：  打造多业务板块均衡发展的综合性保险集团。1）中国太保成立于 1991 年 5 月，并于 2001 年完成分业务经营体制改革。在多年积累下，太保集团旗下已拥有人身险公司、财产险公司、资管公司、养老险公司、农业险公司，已实现涵盖保险全牌照经营。2）太保的股权较为分散，无实际控制人，股权结构健康合理，公司管理层经验丰富。3）近年来公司整体经营稳健，2023 年实现营业收入 3239亿元；受新会计准则实施影响，归母净利润 273 亿元，同比-27%；总资产增长至 2.34 万亿元。  人身险业务：“长航行动”效果显著，多项指标领先同业。1）太保寿险纵深推进“长航”转型，多元渠道助力价值持续均衡增长，升级以客户为中心的产品服务体系，全面建设赋能型总部和经营型机构，经营业绩呈现良好发展态势。2）寿险业务是公司主要利润贡献来源，2023 年净利润占集团比重近 70%。3）2021年起太保寿险正式开始推动“长航行动”转型，在经历了短期阵痛之后，已经开始逐步显效，各项业务数据实现行业领先。2023 年 NBV 110 亿元，非可比口径下同比增长 19.1%，高于中国人寿和中国平安，且在 2024 年第一季度实现新业务价值 51.9 亿元，同比增长 30.7%。4）太保寿险持续深化“三化五最”的职业营销转型，核心人力快速成长，业务质量显著提升，虽然目前销售队伍规模仍在下降，但是高素质的核心人力占比提升，且人均产能大幅提高，是未来公司业务增长的重要驱动力。  财产险业务：市场占有率稳定提升，综合成本率持续优化。1）太保产险坚定高质量发展不动摇，加速推进可持续发展战略，实现公司经营管理能力全面提升。2019 年至 2022 年太保产险总保费收入从 1330 亿元增长至 1883 亿元，复合增长率 9.1%，在国内财险市场稳居第三位，且市占率逐步提升，距离第二名平安产险逐步靠近。2）太保产险持续加强业务品质管理，核心指标综合成本率表现优秀，近年来始终保持稳定的承保盈利。2024 年一季度公司综合成本率仅为98%，好于平安产险，已接近人保产险，并且是三家上市产险公司中唯一实现同比改善的公司。  资管业务：资产配臵风格稳健，投资收益率稳定。集团总管理资产规模不断提升，2023 年增长至 2.3 万亿元。公司秉持稳健的资产配臵风格，历史投资收益稳定，中国太保 2023 年净、总投资收益率分别为 4.0%、2.6%，在五家上市险企中处于中游水平。能够为保险主业提供稳定的投资回报支持。  估值仍低，给予“优于大市”评级。我们认为，随着公司“长航行动”推进人身险板块深化转型，代理人质态的逐步改善，养老社区代领大健康蓝图有序落地；财产险板块聚焦体系化能力建设。公司有望于激烈的行业竞争中突围。目前 A 股股价对应 2024E PEV 仅 0.47x，估值较低。我们给予公司 0.6-0.7 倍 2024 年 PEV，合理价值区间 36.33-42.38 元，“优于大市”评级。  风险提示：1）长端利率趋势性下行；2）股市大幅波动；3）新单保费增长不达预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 332140 323945 334101 346465 356294 （+/-)YoY(%) - -2.47% 3.14% 3.70% 2.84% 净利润（百万元） 37381 27257 29254 35025 38688 （+/-)YoY(%) - -27.08% 7.33% 19.73% 10.46% EPS（元） 3.89 2.83 3.04 3.64 4.02 BVPS（元） 20.42 25.94 27.74 29.92 32.34 EV（元） 54.01 55.04 60.54 66.48 72.99 1YrVNB（元） 0.96 1.14 1.33 1.46 1.60 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃中国太保（601601）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 全国领先的综合性保险集团 ....................................................................................... 7 1.1 历史沿革：围绕保险业为主形成多业务板块均衡发展的格局 .......................... 7 1.2 股权结构：公司股权分散，无实际控制人 ....................................................... 7 1.3 公司治理：高管团队经验丰富，领航高质量发展 ............................................ 8 2. 集团整体：稳中求进，公司价值持续提升 ............................................................... 10 2.1 聚焦保