达梦数据(688692)自主数据库龙头，助力信创步入核心系统替换深水区

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（首次） 市场价格：233.87 元 分析师：孙行臻 执业证书编号：S0740524030002 Email：sunxz@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 76 流通股本(百万股) 14 市价(元) 233.87 市值(百万元) 17,774 流通市值(百万元) 3,341 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 688 794 926 1,094 1,314 增长率 yoy% -7% 15% 17% 18% 20% 净利润（百万元） 269 296 350 418 510 增长率 yoy% -39% 10% 18% 20% 22% 每股收益（元） 3.54 3.90 4.61 5.51 6.71 每股现金流量 2.75 4.55 3.03 7.90 9.29 净资产收益率 24% 21% 20% 19% 19% P/E 66.1 60.0 50.8 42.5 34.8 P/B 15.9 12.6 10.2 8.2 6.7 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄 注：股价为 2024 年 7 月 22 日收盘价 报告摘要 ◼ 达梦数据：信创数据库行业领先，全栈产品扬帆护航。1）公司核心团队历经 40 余年技术沉淀，于 2024 年 6 月 12 日在上海证券交易所科创板上市，公司掌握数据管理与数据分析领域的核心前沿技术，拥有主要产品全部核心源代码的自主知识产权，是国内数据库基础软件产业发展的关键推动者。2）公司形成“软件产品使用授权+解决方案+运维”为主的业务布局，从通用关系型数据库产品延伸向全栈数据产品，其中软件产品使用授权业务占比逐年增长，2023 年收入占比超九成。3）股权结构稳定，创始人冯裕才技术背景深厚；截止 2024 年 6 月 12 日，中国软件持股比例 18.91%，实际控制人为中国电子。4）营收及净利润增幅明显；毛利结构性改善，有望提振公司长期盈利能力；并且在研发端投入稳步增长，技术密集型行业人才补充不断。 ◼ 行业：党政数据库高资质壁垒，行业数据库选型技术为王。国内数据库市场规模扩张，国产数据库加速追赶国际厂商，2023 年海外数据库市占率较 2019 年下降 29.6%，其中达梦数据库和华为系数据库的占比显著提升。目前党政信创率先试水推广，行业信创进入规模化应用阶段，其中党政信创以集中式数据库为主，对资质有硬性要求；行业信创目前集中式占比较高，分布式数据库正加速渗透核心系统，更重技术和性价比。 ◼ 集中式数据库：构筑高壁垒，党政信创核心系统加速落地。1）技术自研：公司代码 100%全自研，自主编写数据库产品核心源代码，掌握全部实现原理和体系框架，掌握产品技术发展方向的完全决策权，风险敞口较小。2）迁移兼容：柔性迁移降低成本，全面适配生态广阔。迁移及兼容能力是国产数据库替代难点，柔性迁移解决方案，数据迁移便捷，降低迁移成本；DM8 数据库的设计思路与 Oracle 相似，且与 SQL 语法的使用基本一致，迁移后学习成本较低。3）渠道建设：从内提质服务能力，从外加强渠道建设。渠道建设影响前期市场拓展，公司采取渠道为主+直销为辅的商业模式，公司对内服务能力和水平领先，服务体系决定客户粘性；对外渠道建设加强，经销商加速拓展，目前公司依靠卓越的商务服务能力，公司在党政核心+行业 OA 加速落地。 ◼ 新一代数据库产品：全栈布局，行业信创打开远期空间。1）集群数据库：对标 Oracle RAC，推出 DMDSC 和 DMMPP，打破共享存储集群技术垄断；2）分布式数据库：适用海量数据场景，是金融核心系统替代的重要选择，采取原生分布式数据库技术；3）云数据库：云部署产品走向成熟，云原生数据库占比扩大，为健全达梦云体系，推出云原生 DMCDB 扩展公有云、私有云、混合云部署等部署方式。4）图数据库：梦图数据库（GDM）具备完全自主知识产权，蜀天梦图研发分布式图数据库管理系统，NoSQL数据库适应好复杂度数据，图数据库应用广泛。 ◼ 盈利预测、估值及投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。公司在信创数据库行业领先，数据库高度产品化，集中式数据库 DM8 技术自研、迁移顺滑兼容广阔，渠道建设区域健全，且拥有全栈数据库产品能力，助力信创步入核心系统替换深水区，可给予一定的估值溢价。预计公司 2024-2026 年归母净利分别为 3.50、4.18、5.10 亿元，以 2024 年 7 月 22 日收盘价计算，对应 PE 分别为 50.8x、42.5x、34.8x。 ◼ 风险提示：信创进度不及预期、技术落地进展不及预期、市场竞争加剧、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 自主数据库龙头，助力信创步入核心系统替换深水区 达梦数据(688692.SH)/计算机 证券研究报告/公司深度报告 2024 年 07 月 22 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 一、达梦数据：信创数据库行业领先，全栈产品扬帆护航 ................................. - 5 - 1.1 发展历程：完全自主的数据库行业领先，借信创东风扬帆起 ............... - 5 - 1.2 产品结构：DM8 为基+全栈延伸，党政信创、金融和电力行业领跑 .... - 6 - 1.3 股权结构：中国电子实控，创始人技术背景深厚 ................................. - 8 - 1.4 财务分析：利润快速爆发，产品结构、研发实力提升耐力................... - 9 - 二、行业：党政数据库高资质壁垒，行业数据库选型技术为王 ........................ - 11 - 三、集中式数据库：构筑高壁垒，党政信创核心系统加速落地 ........................ - 14 - 3.1 技术自研：手握技术发展决策权，风险敞口较小 ............................... - 14 - 3.2 迁移兼容：柔性迁移降低成本，全面适配生态广阔 ........................... - 16 - 3.3 渠道建设：从内提质服务能力，从外加强渠道建设 ........................... - 18 - 四、新一代数据库产品：全栈布局，行业信创打开远期空间 ........................... - 20 - 4.1 集群数据库：对标 Oracle RAC，打破共享存储集群技术垄断 ........... - 20 - 4.2 分布式数据库：拓展行业核心系统市占，采取原生分布式数据库技术- 2