星辰科技：伺服市场星辰大海，军民两用潜力无限

证券研究报告·北交所公司深度报告·自动化设备 东吴证券研究所 1 / 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 星辰科技（832885） 星辰科技：伺服市场星辰大海，军民两用潜力无限 2024 年 07 月 22 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 研究助理 钱尧天 执业证书：S0600122120031 qianyt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 5.90 一年最低/最高价 3.52/11.10 市净率(倍) 2.69 流通A股市值(百万元) 543.86 总市值(百万元) 1,006.63 基础数据 每股净资产(元,LF) 2.20 资产负债率(%,LF) 24.40 总股本(百万股) 170.62 流通 A 股(百万股) 92.18 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 124.18 135.07 138.85 160.92 187.26 同比 (12.47) 8.77 2.80 15.89 16.37 归母净利润（百万元） 23.35 12.73 16.44 21.76 29.91 同比 (46.16) (45.47) 29.15 32.34 37.44 EPS-最新摊薄（元/股） 0.14 0.07 0.10 0.13 0.18 P/E（现价&最新摊薄） 43.11 79.06 61.21 46.26 33.66 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司是国内领先的伺服系统制造商，产品覆盖军工/新能源/工控领域：公司是国内领先的军用随动控制总成和军品级伺服系统提供商，同时公司也是国内较早从事民用伺服系统产品研发与产业化的企业。公司主营产品主要分为航空航天及军工专用伺服系统、新能源专用伺服系统、工业控制专用伺服系统三大领域，其中 2023 年军用伺服系统营收占比42.2%，民用伺服系统营收占比 57.8%。公司营收规模稳步增长，2019-2023 年营收 CAGR=9.2%，净利润受回款周期变长计提信用减值损失影响有所下滑。 ◼ 伺服系统是实现自动化的关键通用型部件，未来国产替代空间大：伺服系统是实现自动化的关键部件，在机床、电子制造设备、包装机械、纺织机械等领域都有应用。2023 年国内伺服系统市场规模达 195 亿元，汇川技术以 16%的市占率位居第一，安川电机、松下、三菱、西门子在国内共计占据 38%的市场份额，国产替代空间大。 ◼ 下游需求前景明朗，公司技术稳步演进竞争力强：近年来我国国防支出预算稳步提升，2024 年达 1.67 亿元，占 2023 年 GDP 比重仅为 1.3%，相比于美国的 3.1%仍有差距，未来提升空间大。民用方面，公司民用伺服系统下游主要包括风电和注塑机两大领域，2023 年中国陆上风电新增装机容量 6933 万千瓦，重拾增长势头，2024 年上半年中国注塑机出口金额同比呈增长态势。风电和注塑机行业景气度上行将带动伺服系统需求提升，公司业绩有望同步受益。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司伺服系统产品横跨军民两用，国防预算支出稳步提升，风电与注塑机下游景气度上行，公司营收有望同步受益。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为 0.16/0.22/0.30 亿元，当前股价对应动态 PE分别为 61/46/34 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，回款放缓风险 -34%-21%-8%5%18%31%44%57%70%83%2023/7/242023/11/212024/3/202024/7/18星辰科技北证50 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司深度报告 东吴证券研究所 2 / 18 内容目录 1. 星辰科技：国内领先的伺服系统制造商 .......................................................................................... 4 1.1. 深耕伺服行业的民营军工企业，股权结构集中..................................................................... 4 1.2. 伺服系统为公司拳头产品，下游覆盖军工/新能源/工控领域 .............................................. 5 1.3. 营收稳中向好，信用减值拖累利润水平................................................................................. 6 2. 伺服系统是关键通用型部件，国产替代空间大 .............................................................................. 7 2.1. 伺服系统是自动化的关键通用型部件..................................................................................... 7 2.2. 市场规模近 200 亿，下游应用较广......................................................................................... 8 2.3. 行业内玩家众多，国产替代空间大......................................................................................... 9 3. 军民两用需求前景明朗，技术稳步演进竞争力稳步提升 .............................................................. 9 3.1. 国防支出预算持续增长，多次参与国家重大项目配套......................................................... 9 3.2. 民用市场空间广阔，成功经验有望横向拓展至其他领域................................................... 11 3.3. 公司技术演进稳步进行，核心技术自主带动产品力迭代................................................... 12 4. 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................