投资策略报告：货币政策宽松验证，“变相降息”更有利于先债后股-太平洋证券

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Message]2019-08-18 投资策略报告 货币政策宽松验证，“变相降息”更有利于先债后股 核心结论：中国宏观环境边际改善，美国货币政策面临失效，经济失速下行均指向“先债后股”步入验证期。本周面临的宏观利好有：①香港事件进入尾声②央行改革完善 LPR 定价贷款利率机制，“变相降息”正在路上（验证我们前期货币政策观点）；宏观利空有①美国 12 年后再现 10Y 与 2Y 期限债券倒挂显示货币政策面临失效②7 月经济数据显示工业增加值和 PPI（企业利润前瞻指标）宏观经济数据失速。自上而下视角看，当前环境固收类资产受益最大，而在经济周期出现底部回升迹象后股市将底部回升。建议投资者加长贵金属、公用事业（火电）、农林牧渔等行业的配置期限，做好衰退—宽松—通胀三手准备，反弹以医药\TMT\军工为主要突击点。 国内政策环境边际改善。①香港事件度过最危险阶段，后续有望和平解决；②央行决定改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，改变当前 LPR 与贷款基准利率完全同步的现象，打通货币政策传导的“最后一里路”。政治风险缓释，货币政策偏向宽松。 外围形势继续恶化。①美国与英国同时在周中盘中出现 10 年期国债收益率与 2 年期国债收益率倒挂，英国的利率倒挂对国际经济影响较小，但美国的市场利率倒挂隐含了衰退-货币政策失效并走向负利率的风险；②欧洲经济加速恶化，欧元区 6 月份工业产值同比恶化超预期，经济火车头的德国二季度 GDP 环比萎缩（2018 年第三季度以来二度萎缩）。 7 月国内金融数据及经济数据均大幅低于市场预期。7 月金融数据中，M2 超预期走弱至 8.1%，短期贷款大幅恶化，社融规模回落至 10.7%显示信用扩张增速见顶，8 月以后的金融数据抬升均只为基数效应；经济数据中，工业增加值超预期回落（也超出我们预期）验证我们前期的“走量”观点，（剔除汽车后）社消数据在调查失业率上升以及 PMI 从业人员继续恶化后也存在下修压力。 “先债后股”将验证，中期继续看好贵金属\火电\农林牧渔。大类资产配置中最受益于央行“变相降息”以及美国“保险式降息”转为“逼迫式降息”的将是债券\贵金属，股票将在其后进入配置区间，当前仅为反弹。行业层面，增加并延长我们 6月以来多次提示的贵金属仓位配置，延续对农林牧渔（主要是农产品而非养殖）的配置，增加对公用事业（如火电）的配置，反弹主要突击点为医药\TMT\军工，建议小仓位参与。 风险提示： MLF 利率变动不及预期，美联储鹰派程度超预期。 [Table_AllIndex]证券分析师：黄付生 电话：010-88695133 E-MAIL： huangfs@tpyzq.com 执业资格证书编码： S1190517030002 研究助理：万科麟 电话：010-88695238 E-MAIL：wankl@tpyzq.com 职业资格证书编码：S1190117100013 [Table_ReportInfo]相关研究报告： 《先债后股，增配贵金属、农产品、电力——大宽松时代将至》——2019/08/11 《冷眼向洋看世界——极限施压并不可怕》——2019/08/02 《6月前瞻：买点大概率出现在下旬》————2019/06/02 《类滞涨格局下短期将呈震荡，中期仍偏积极》——2019/05/05 《信用底已现，经济底不远，上升继续》—— 2019/04/14 《 短 期 向 上 ， 中 期 震 荡 ， 蓝 筹 占 优 》 —2019/03/31 《多空交织，震荡继续》——2019/03/24 《宽幅震荡，结构为王》——2019/03/17 《社融数据如期改善，市场反弹仍将延续》——2019/02/17 《政策工具持续出台利好春季反弹延续》——2019/01/27 《全面降准助力春季反弹》——2019/01/04 《分母端逻辑驱动反弹》——2018/10/22 《交易风险犹存，反弹仍看金融》——2018/10/28 《政策底出现，“春天”不遥远》 ——2018/10/21 《反弹中途有波折，周期成长齐飞》————2018/7/29 策略太太平洋证券股份有限公司证券研究报告 策略研究报告 投资策略报告 P2 货币政策宽松验证，“变相降息”更有利于先债后股 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 核心结论：中国宏观环境边际改善，美国货币政策面临失效，经济失速下行均指向“先债后股”步入验证期 .......................................................................................................................... 4 1.2 央行完善 LPR 定价机制，“变相降息”验证前期观点 ....................................................... 5 2. 外围形势继续恶化 ..................................................................................................................... 7 2.1.美国英国同现利率倒挂，美国的倒挂隐含意味更危险 ....................................................... 7 2.2 欧洲经济加速恶化 .................................................................................................................. 10 3. 7 月国内金融数据及经济数据均大幅低于市场预期 ............................................................ 10 3.1 金融数据走弱意味着需求复苏有顶 ..................................................................................... 10 3.2 内需三项失速，后续仍承压 ................................................................................................. 12 4. “先债后股”将验证，中期继续看好贵金属\火电\农林牧渔 ............................................ 14 投资策略报告 P3 货币政策宽松验证，“变相降息”更有利于先债后股 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远