全面剖析“LPR”：利率并轨的关键一步

1 / 29 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收深度报告固收深度报告 20190817[Table_Main]利率并轨的关键一步—全面剖析“LPR” 报告摘要：  LPR 的提出背景及原因：2013 年 10 月 25 日，我国的 LPR 集中报价和发布机制正式运行。我们认为，LPR 的培育主要原因可分为以下三点：1、LPR 的培育是我国“双轨合一轨”，存贷款利率市场化的第一步。2、LPR 如果培育成功实行，那么其可以实现存贷款市场调控与市场化的双重目的。3、从成熟金融市场的经验来看，LPR 的培育有助于降低资金使用成本，增加资金使用效率。 LPR 的定价方式：对美国、日本、香港的定价方式进行分析，日本的最优贷款利率分为两种：短期贷款优惠利率和长期贷款优惠利率。美国最优贷款利率的主要应用范围为中小企业贷款及零售客户的消费贷款、信用卡透支等。银行可根据客户经营状况、可能带来的潜在利益、提供贷款所需的资金成本、违约成本、管理成本等因素，综合评估确定最优利率水平。中国香港的利率结构相对简单，一般来说各银行对最优贷款利率的确定和调整均比较一致。 LPR 在中国培育过程中出现的问题以及后续的解决方式： LPR 在中国培育过程中出现了：市场化程度低、LPR 期限相对较短、参与主体较少，对中小行相对不利的问题。我们建议采取：多管齐下推进存贷款利率市场化、增加参与主体，纳入中小银行、适当构建长期 LPR 利率的解决方式。 构建 LPR 的其他作用：我国经济下行压力较大，同时政策方面一直要求降低实际成本，因此调整 LPR 将成为降成本新手段。 LPR 培育后期改革进展及对前期验证：8 月 16 日召开国务院常务会议，部署运用市场化改革办法推动实际利率水平明显降低和解决融资难问题，提出五点措施。其中国常会明确了 LPR 改革方式：在原有 1 年期品种基础上，增加 5 年期以上的品种，表明后期改革方向将增加多年期品种。其次，定价方式由央行公布公开市场操作利率，各报价银行再根据该利率进行加点报价，最后由全国银行同业拆借中心根据报价计算得出贷款市场报价利率并发布，为银行贷款提供定价参考。紧接着，央行在 8 月 17 日发布《中国人民银行公告〔2019〕第 15 号》，并就完善贷款市场报价利率形成机制进行答记者问，公告中主要提及 6 项 LPR 形成机制的方面，与我们的报告的诸多判断相一致。 结论及对债券影响：我国建立最优贷款利率在具体实施步骤上，可以借鉴日本短期最优贷款利率，分两步走：第一步，央行可仍公布贷款基准利率下限及浮动区间，但仅作参考并不强制实施，金融机构可在参考官方基准利率的基础上报价并形成最优贷款利率；第二步，央行最终取消贷款基准利率，由金融机构完全根据市场供求关系自主确定最优贷款利率。同时，美国的定价方式值得我们学习，其高低与联邦基金利率联系紧密，通过调整联邦基金目标利率和再贴现率来传递的政策信号，然后金融机构以此来调整自己的最优利率（包括最优贷款利率），进而将货币政策传导到实体经济。疏通货币传导有利于货币政策的实行，结合基本面下行的背景综合考虑，LPR 的培育与发展对利率债相对有利。 风险提示：LPR 定价方式不明确，LPR 报价银行数量较少。证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 付昊 010-66573671 fuh@dwzq.com.cn 研究助理 侯静 houj@dwzq.com.cn [Table_Report]相关研究 1、《固收点评 20190815：7 月经济数据点评：生产消费大幅下行，内外疲敝仍将延续》2019-08-15 2、《固收深度报告 20190814：2019 年四季度债市观点—风已起，债未央》2019-08-15 3、《固收点评 20190813：7 月金融数据点评：需求不足信贷低位，票据大减社融下行》2019-08-13 4、《固收点评 20190812：会议确定政策基调，预计资金面较宽松》2019-08-12 5、《固收周报 20190811：颓势蔓延至服务业，欧美日九月或齐鸽》2019-08-12 [Table_Author]2019 年 08 月 17 日 2 / 29 固收深度报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 内容目录 1. LPR 的提出与诱因 .......................................................................................................................... 4 1.1. LPR 的提出的背景 ................................................................................................................. 4 1.2. LPR 培育的原因 ................................................................................................................... 10 1.2.1. LRP 培育是我国存贷款利率市场化的第一步 ......................................................... 10 2. LPR 定价方式 ................................................................................................................................ 16 2.1. 日本式................................................................................................................................... 16 2.2. 美国式................................................................................................................................... 18 2.3. 香港式................................................................................................................................... 19 2.4. 经验与启示................................