高频数据扫描：美国“流动性退潮”开始兑现

固定收益 | 证券研究报告 — 周报 2024 年 7 月 14 日 相关研究报告 《美债与美国自然利率》20230402 《通胀温和或有利于银行修复息差——3 月通胀数据点评》20230411 《加息尾声的美元反弹》20230521 《利率拐点与货币增速剪刀差》20230716 《经济韧性与通胀回落并不矛盾》20230729 《关注货币活性下降》20230813 《再看 M1 与利率拐点的关系》20230818 《货币活性与债券市场》20230908 《总量相对强劲、财政仍有空间——9 月金融数据点评》20231015 《美债利率上行遇阻》20231029 《如何看待美债利率回落》20231105 《中债收益率曲线已较为平坦》20231112 《如何看待美债长期利率触顶》20231122 《联储表态温和、降息预期高涨》20231214 《“平坦化”存款降息》20231217 《长期利率或将度过快速下行阶段》20231231 《降息的“自我实现”？》20240107 《降息预期“逆通胀走强”》20240114 《宽松预期螺旋增强》20240204 《房贷利率仍是长期利率焦点》20240225 《名义增长放缓是美国降通胀的关键》20240303 《利率债与房地产的均衡分析》20240331 《新旧动能与利率定价》20240407 《利率定价重寻均衡》20240428 《美联储否定加息情景》20240505 《楼市政策推进、债市利率震荡》20240519 《美联储能否实现“软着陆”?》20240602 《美国新一轮去通胀尚待开启》20240616 《当前影响利率的财政因素》20240630 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 固定收益 证券分析师：肖成哲 （8610）66229354 chengzhe.xiao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 证券分析师：张鹏 peng.zhang_bj@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 美国“流动性退潮”开始兑现 高频数据扫描 基准情景下，预计美联储年内降息 2 次。除非美经济基本面和金融安全明显恶化，否则间隔降息概率大于连续降息。  1. 食用农产品价格明显回升。本周（2024 年 7 月 8 日-7 月 13 日，下同）农业部猪肉平均批发价环比涨 1.01%，同比涨 30.04%。山东蔬菜批发价指数环比涨 10.91%，同比转为上涨 4.63%。7 月 5 日当周食用农产品价格指数环比升 0.90%，同比降 3.99%，同比降幅有所收窄。  2. 美国“流动性退潮”开始兑现。6 月美国 CPI 以及核心 CPI 涨幅均超预期回落。如我们在前期报告中提到，疫情以后美国经济似乎增长强劲，主要是由过剩的货币流动性所驱动，但过剩流动性回落也将逐步限制其经济及消费增长。如果美国流通中货币同比增速，以及流通中货币与个人消费支出的比例保持当前水平，那么到今年 9 月，其个人消费增速将有明显回落（详见《美联储能否实现“软着陆”？》20240602）。近期消费增长放缓及通胀回落，可视为美国“流动性退潮”初步兑现。  从通胀结构上看，商品价格继续拖累核心 CPI，服务价格依然顽固、但略有松动。6 月美国剔除食物和能源的商品 CPI 同比降 1.7%，降幅与前月持平。不含房租和能源的超级核心服务 CPI 同比涨 4.7%，涨幅较前月收窄 0.1 个百分点。房租涨幅回落对 6 月通胀缓和也有一定贡献，业主所收租金季调后同比涨 5.4%，涨幅较前月收窄 0.3 个百分点。尽管租金涨幅仍在高位，但考虑到房价变动一般领先于房租，预计年内房租涨幅大概率继续以回落为主。  薪酬增速回归疫情前常态区间。如此前报告提到，美国就业市场逐步降温接近满足新一轮去通胀条件，私营非农薪酬指数月率的 6 个月移动均值降至 0.4%，达到疫情前常态化薪酬涨幅区间上限（《美国新一轮去通胀尚待开启》20240616）。而服务类 CPI 月率的 6 个月移动均值仍明显高于疫情前，存在下行空间。基准情景下，我们预计美联储年内将在 9月和 12 月各进行 1 次 25BP 降息。除非美国经济基本面和金融安全出现明显恶化，否则间隔降息概率将大于连续降息。连续降息不利于抑制商品市场的涨价冲动。  3. 停火会谈重启、国际油价回落。7 月 11 日加沙停火协议四方会谈重启，黎巴嫩真主党领导人纳斯鲁拉表示，如果以色列和哈马斯达成加沙停火协议，那么真主党在以色列北部也将致力于停火。7 月 12 日，美国总统拜登在社交媒体上发文称以色列和哈马斯已同意美方提出的停火框架。布伦特和 WTI 原油期货平均分别环比降 1.90%和 1.56%。LME 铜现货价全周平均环比涨 0.85%；铝现货价环比降 1.89%，铜金比价环比降 0.70%。  本周国内水泥价格指数环比涨0.56%；南华铁矿石指数平均环比降3.04%；全国 247 家钢厂高炉开工率环比降 0.37%；螺纹钢库存环比降 0.27%；螺纹钢价格指数环比降 2.29%；产能超 200 万吨的焦化企业开工率环比升0.13%；7 月 5 日当周，生产资料价格指数同比涨 2.89%。  4. 7 月初 30 城商品房成交有所反复。7 月 7 日当周，万得追踪的 30 个大中城市商品房成交面积环比降 51.92%。6 月下旬 30 城商品房日平均成交面积较 6 月中上旬明显增长，但 7 月 1-10 日平均成交面积回落至 26.8 万平米/天。  风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级等。 2024 年 7 月 14 日 美国“流动性退潮”开始兑现 2 目录 高频数据全景扫描 ......................................................................................... 5 高频数据和重要宏观指标走势对比 .............................................................. 9 美国重要高频指标 ....................................................................................... 15 高频数据季节性走势 ................................................................................... 16 北上广深高频交通数据 ............................................................................... 21 2024 年 7 月 14 日 美国“流动性退潮”开始兑现 3 图表目录 图表 1. 美国商品与服务 CPI 分化 .....................