非银行金融行业深度分析：第三方财富管理怎么了？

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019 年 08 月 19 日 行业研究●证券研究报告 非银行金融 行业深度分析 第三方财富管理怎么了？ 投资要点  风险频现，第三方财富管理怎么了？2019 年 7 月，诺亚财富（NOAH.N）为承兴国际提供的 34 亿元供应链融资风险暴露，相关方涉嫌欺诈造假，引起市场关注。事实上，2018 年以来钜派投资（JP.N）、恒宇天泽等许多知名机构也出现了大面积产品延期、兑付困难。我们认为经济景气下行和重营销轻风控的发展路径是第三方财富管理机构风险频现的根本原因。 整体而言，我们仍然看好高端财富管理行业，但目前模式亟待转型。我们看好高端财富管理行业中长期前景，主要基于我国宏观经济中长期依然向好，目前只是经济转型阵痛叠加去杠杆、中美冲突加剧等不确定因素。我国 GDP增速虽降至 6.2%的低位，但仍显著高于美英日等绝大多数国家。此外，我国经济总量庞大，目前的兑付危机、违约事件舆论影响虽大，但并不影响宏观大局。同时，我国可投资产千万以上的高净值人群已近 200 万人，可投资产超 60 万亿人民币，高端财富管理市场需求十分旺盛。 转型之路在何方？目前第三方财富管理机构仍高度依赖非标固收类产品，实际充当了影子银行融资渠道的角色。未来 1-2 年非标产品到期额将持续增加，去杠杆破刚兑下，我们担忧若经济景气不大幅好转，更多风险将暴露。我们认为投资于标准资产的净值型产品才是未来发展方向。风险定价、产品筛选、大类资产配置能力将成为财富管理机构的核心竞争力。 维护投资人利益是财富管理的生存之本，风险控制是财富管理的生命之源。参考海外财富管理机构发展历程，我们认为独立性十分重要，财富管理机构首先是投资人财富的守门人，其次才是投资人金融需求的服务商。重营销轻风控是“蒙眼狂奔”式冲刺，经济上行周期或可攫取短期利益，而一旦遭遇宏观或监管转变，前期积累的巨量风险将不断暴露。  诺亚财富面临较大不确定性，可关注后续进展。承兴事件爆发后，诺亚采取了一系列危机公关，包括主动排查并提前结束一些产品；投资策略会上宣布不再做单一非标产品、坚定转型；两次内部邮件安抚员工、客户和媒体等，但公司对自身风控漏洞的回避态度让我们十分忧虑。此外，我们虽认同向综合型净值化、标准化产品转型的方向，但基于诺亚基因，我们认为转型效果仍待观察。最后，兑付风险持续暴露带来的监管风险、诉讼风险、声誉受损风险不可忽视。7 月以来诺亚股价下跌约 35%，目前 PE、PB 跌至上市以来较低位。但我们认为公司仍面临较大不确定性，风险较大，建议关注后续进展。  风险提示：经济增速放缓、货币政策收紧、监管处罚、声誉受损、人员流失、自有资金大额亏损等。投资评级 领先大市-A 维持 一年行业表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.78 4.53 20.96 绝对收益 -5.34 6.22 35.85 分析师 崔晓雁SAC 执业证书编号：S0910519020001 021-20377098 报告联系人 范清林 fanqinglin1@huajinsc.cn 021-20377065 相关报告 保险：7 月寿险保费同比+8.84%，产险保费同比+6.06% 2019-08-16 证券：券商风控指标计算标准公开征求意见快评 2019-08-11 非银行金融：保险：伏击正当时，业绩为矛、估值为盾 2019-08-08 证券：7 月可比净利润同比+0.85%，环比-5.64% 2019-08-08 证券：并购，最快的扩张之路 2019-07-23 -9%-1%7%15%23%31%39%47%2018!-082018!-122019!-04沪深300 非银行金融 22109165/36139/20190820 11:13 行业深度分析 http://www.huajinsc.cn/2 / 20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、从承兴国际的供应链金融谈起..................................................................................................................... 3 （一）承兴事件概述 ................................................................................................................................... 3 （二）风险频现，第三方财富管理怎么了？ ............................................................................................... 4 二、高端财富管理行业前景看好，但短期亟待转型 ........................................................................................... 7 （一）我国经济整体仍然向好 ..................................................................................................................... 8 （二）高端财富管理业务的需求端非常旺盛 ............................................................................................... 8 1、持有千万以上可投资资产的高净值人群已达 200 万人 .................................................................... 8 2、房产调控不放松下，资产结构调整在即 .......................................................................................... 9 3、集合类信托、私募基金等蓬勃发展印证了高端财富管理需求旺盛 ................................................ 10 （三）高端财富管理业务的供给端亟待改变 ............................................................................................. 11 1、去杠杆破刚兑，非标产品风险或不断暴露 .................................................................................... 11 2、目前环境下，投资于标准资产的净值型产品才是发展方向 ............