科创板2019年中期投资策略：多维寻找隐形冠军

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research]行业深度报告●科创板 2019 年 8 月 16 日 科创板 2019 年中期投资策略：多维寻找隐形冠军 推荐 首次评级核心观点：1、科创板截至 2019 年 8 月 16 日已经受理 152 家公司，其中 5 家终止审查，28家已发行。从已受理企业研发费用占比来看，目前科创板的“科创”性或强于创业板，弱于纳斯达克，科创板企业的研发费用占比分布较多在 5~10%，纳斯达克已披露上市企业研发费用比在 5%以下比例的偏少，5%~15%以及 15%~25%居多，还有相当比例研发费用大于营收的企业。 2、科创板推出导致投资风险前置，选股难度增加。通常来讲，企业发展一般分为四个阶段：初创期、发展期、成长期、成熟期和衰落期，对应的融资阶段一般为是种子期/天使期、VC 期、后期 VC/PE、上市退出、退市，科创板推出使得企业可以在成长期原本融后期 VC/PE 的时候考虑上市，导致投资风险前置，选股难度增加。 3、何为“隐形冠军”？ “隐形冠军”这个概念是赫尔曼·西蒙教授提出的，1986年，他在研究德国出口数据时发现，德国有 60%-70%的出口是由中小企业贡献的，远高于其他发达国家中小企业出口比例。他用三个标准来定义一个“隐形冠军”：全球市场销售额前三名，或是其所在大陆的冠军；收入小于 50 亿美元；很少为细分市场外的公众所知。西蒙教授把这类领军企业称为“隐形冠军”，并进而将研究范围扩大到全球各国，发现全球各国都存在类似的“隐形冠军”。 4、我们参照“隐形冠军”特征，尽可能通过量化指标，按图索骥探寻科创板的牛股基因。总结隐形冠军特征：1）大行业，小公司；2）细分行业领先，竞争对手较少，壁垒分析；3）专注主业，重视研发；4）全球化策略；5）贴近用户，多在产业链中游；6）稳健的融资策略，易变现率高。我们尽可能通过可量化指标来分析这些特征，剔除高风险类企业，多维度寻找潜在的“隐形冠军”。 5、首批 28 家企业我们建议重点关注六家公司，通过重点跟踪如下指标：易变现率、隐含 PE、资产负债率、ROE、ROA、2018 年营收规模、所处行业规模、市占率、研发投入，综合考量，建议关注虹软科技、澜起科技、乐鑫科技、南微医学、心脉医疗、华兴源创六家公司。 6、风险提示：部分企业存在盈利不确定性较大的风险，技术迭代较快的风险，市场竞争加剧的风险。 首批 28 家公司中建议重点关注公司 公司 易变现率 发行 PE 资产负债率 ROE ROA 2018 年营收规模 研发投入占营收比 虹软科技 23.05 71.8 15.56% 23.89% 20.84% 4.58 亿 32.42% 澜起科技 10.15 31.22 13.51% 30.69% 27.06% 17.58 亿 15.74% 乐鑫科技 1.98 43.09 17.55% 36.04% 34.01% 4.75 亿 15.77% 南微医学 1.93 18.56 35.99% 37.95% 28.07% 9.22 亿 5.33% 心脉医疗 1.73 28.72 19.59% 44.86% 42.48% 2.31 亿 20.71% 华兴源创 1.57 41.47 26.70% 30.83% 25.24% 10.05 亿 13.78% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师 吴砚靖 ：（8610）66568589 ：wuyanjing@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130519070001 邹文倩 ：（8610）86359293 ：zouwenqian@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130519060003 [table_marketdata]市场数据2019/8/16 科创板受理企业数量 152 已中止审查企业数量 76 上证指数 2823.82 沪深 300 指数 3710.54 已发行公司数 28 相关研究 1、 科创板中期投资策略：多维寻找隐形冠军-190725 2、 科创板研究-虹软科技：智能手机 AI 视觉领域的领军企业-190627 3、 科创板研究-安恒信息：领先的网络信息安全提供商-190628 22172360/36139/20190823 13:35 行业深度报告/科创板 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、科创板选股策略——“隐形冠军”策略 ..................................................................................................................... 1 （一）科创板投资考验α选股能力 ........................................................................................................................... 1 （二）何为“隐形冠军” ........................................................................................................................................... 2 （三）科创板中的潜在“隐形冠军” ....................................................................................................................... 4 二、科创板目前主要指标概览........................................................................................................................................... 6 （一）已受理企业概览 ............................................................................................................................................... 6 （二）首批部分企业新股询价结果分析 ................................................................................................................... 9 三、科创板与海内外其他市场对比 .........................................................................................