【债券分析】2024H1可转债复盘：倒“N”型超跌与修复

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 债券分析 2024 年 07 月 17 日 【债券分析】 2024H1 可转债复盘：倒“N”型超跌与修复 ❖ 2024H1 可转债市场：围绕超跌与修复，曲折前行 2024H1 转债指数呈倒“N”型，表现一波三折。横向比较来看，转债指数 2024H1跑赢了上证、创业板、沪深 300 等主要股指，表现较上证 50 等大盘指数偏弱。从指数走势上看，转债市场上半年的行情划分为 3 个阶段，包括权益再回调带动转债超跌、情绪企稳提振转债修复、多重负面扰动下的震荡回调。 ❖ 阶段复盘：超跌——反弹——回调 第一阶段：权益市场偏弱运行，转债同步向下。一月份权益市场延续 2023 年底偏弱运行，万得全 A 指数震荡下行；转债市场机构行为同样加速转债资产减值，叠加鸿达转债强制退市，市场对于退市和信用风险冲击担忧增强，转债指数与正股共振回落，个券破底比例快速抬升，一月底达到 8.59%，形成一轮破底潮雏形。 第二阶段：资金与政策面双管齐下，权益市场“V”型反弹。二月份初至五月中旬，大量流动性进入对市场形成有效纾困，叠加央行大幅调降 5 年期 LPR，股市表现出强劲修复，转债市场亦走出“V”型反转的超跌反弹。但在转债普涨和补涨两个阶段，估值均未有明显性向上突破，反映增量资金有限、权益市场预期偏弱，转债投资者仍偏谨慎。 第三阶段：弱现实环境仍待修复，市场风格偏向谨慎。五月中下旬至六月，年报披露利空出尽，但对后续评级调整、问询函等风险事项担忧情绪仍加重，叠加半年报业绩的低预期扰动，市场风格偏向谨慎，转债及正股指数均转向回调，整月指数相对承压，市场向上突破动能相对偏弱。 ❖ 风险提示： 经济复苏程度不及预期、外围市场超预期扰动、货币政策超预期调整等。 ❖ 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：张文星 邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com 执业编号：S0360523110001 联系人：李宗阳 邮箱：lizongyang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】关注财政扰动及央行借债、卖债的不确定性——7 月流动性月报》 2024-07-04 《【华创固收】美国经济增长放缓，欧央行率先开启降息——5 月海外月度观察》 2024-06-26 《【华创固收】缺口压力不大，非银主导的宽松延续——6 月流动性月报》 2024-06-03 《【华创固收】通胀粘性掣肘仍在，欧美政策路径趋向分化——4 月海外月度观察》 2024-06-03 《【华创固收】关注供给外生扰动及央行对冲——5 月流动性月报》 2024-05-05 华创证券研究所 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 2024H1 可转债市场：围绕超跌与修复，曲折前行 ..................................................... 4 （一） 转债条款：强赎大幅减少，下修集中触发 ....................................................... 5 （二） 供需结构：新发规模持续收缩，主要持有者多减仓 ....................................... 6 二、 阶段复盘：超跌——反弹——回调 ............................................................................... 8 （一） 超跌：权益市场偏弱运行，转债同步向下 ....................................................... 8 （二） 反弹：资金与政策面双管齐下，权益市场“V”型反弹 ..................................... 8 （三） 回调：弱现实环境仍待修复，市场风格偏向谨慎 ........................................... 9 三、 风险提示 ......................................................................................................................... 10 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 市场交易围绕“超跌与修复”展开（%） .................................................................. 4 图表 2 低平价区间占比提升 ................................................................................................. 5 图表 3 转债市场估值低位震荡 ............................................................................................. 5 图表 4 金融地产及周期板块相对抗跌 ................................................................................. 5 图表 5 行业及板块快速轮动 ................................................................................................. 5 图表 6 赎回触发数量同比减少（只） ................................................................................. 6 图表 7 下修转债数量增加（只） ......................................................................................... 6 图表 8 转债供给偏紧，规模同环比均减小（亿元） ......................................................... 6 图表 9 退出余额集中在大盘转债（亿元） ......................................................................... 6 图表 10 上交所各持有者合计面值减少