6月金融数据解读：存款外流压力或有所缓解

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券日报 2024 年 07 月 12 日 【债券日报】 存款外流压力或有所缓解 ——6 月金融数据解读  2024 年 6 月新增人民币贷款 21300 亿元，同比少增 9200 亿元，信贷余额增速下滑至 8.8%；新增社会融资规模 32982 亿，同比少增 9283 亿元，社融存量增速由 8.4%小幅下降至 8.1%；M2 同比由 7.0%下行至 6.2%，M1 增速由-4.2%下行至-5.0%。整体来看，季末居民和企业部门融资需求相对偏弱，但票据补位有限，结构有所优化；社融方面，政府债券供给支持边际弱化，表外票据延续负增，信贷偏弱系拖累社融增速小幅下行的关键。存款方面，M1 增速延续下行，M2-M1 剪刀差维持高位，高息揽储行为集中整改的影响延续，但程度较4 至 5 月有所缓和。  一、贷款：实体融资需求偏弱，结构有所优化 （1）6 月居民部门新增短贷及中长贷延续偏低于季节性水平。6 月居民短期贷款增加 2471 亿元，同比少增 2443 亿元，低于 2019 年以来的季节性均值水平，购物节效应整体带动较为有限。6 月居民中长期信贷新增 3202 亿元，同比少增 1428 亿元。从绝对水平来看，临近季末时点，叠加 517 地产新政集中出台，地产销售成交延续季节性上行，但同比 2019、2021 年而言并未超预期。 （2）去年偏高基数效应下，企业中长期贷款继续少增，增速延续小幅滑落。在去年企业中长期贷款明显超季节性高增的基础上，叠加今年银行季末“冲时点”意愿或相对有限，6 月企业中长期贷款新增 5000 亿元，同比少增 6233 亿元，明显低于 2019 年以来的季节性水平。此外，表内票据补位相对有限，企业短贷表现不弱，与去年同期较为接近。  二、社融：政府债券支撑有限，表外票据延续负增 （1）6 月政府债券供给放慢，对社融的支持减弱。5 月特别国债开始发行，地方债供给略不及预期，政府债券新增 12253 亿元，同比多增 6682 亿元，对社融形成一定带动。 （2）企业债券发行接近季节性，表外票据延续负增。6 月企业债券发行接近季节性，当月增加 2128 亿元，基本处于 2019 至 2023 年的季节性水平附近。此外，6 月未贴现票据减少 2047 亿元，同比少增 1356 亿，到期规模较大、企业开票需求较弱加之向表内转化，表外票据规模延续负增。  三、存款：高息揽储整改的监管影响或有缓和 （1）M1：活期存款外流压力较 4 至 5 月有所减少。从环比新增来看，M1 当月增加 13758 亿，较 2019 年至 2023 年季节性均值少增 9604 亿；4 至 5 月 M1环比较季节性均值分别少增 1.77 万亿、2.13 万亿。 （2）M2：居民、企业存款少增，非银存款略超季节性。分部门来看，6 月居民存款增加 21400 亿元，企业存款增加 10000 亿元，分别同比少增 5336 亿元、10601 亿元；非银行业金融机构存款减少 1800 亿元，同比多增 1520 亿，较2019 年至 2023 年均值多增 2625 亿元（5 月多增 1 万亿），居民、企业存款向非银“搬家”有所弱化。  总结来看，6 月金融数据表现偏弱，但较市场此前预期差异不大，数据发布后，市场整体反应平淡，在央行淡化数量型总量目标，关注长端收益率的情况下，预计政策利率降息的紧迫性不强。值得说明的是，6 月 M2、M1 增速虽继续下滑，但高息揽储行为带来的大行存款外流的影响或逐渐缓和，具体体现在如下 3 个方面：企业短贷新增处于季节性偏高水平（即 4 至 5 月大部分企业短贷配置高息存款的套利资金已被“挤水分”）、M1 环比变化较季节性均值的低偏程度减少、非银存款仅略高于往年同期（较 5 月时多增的规模明显减少），关注后续大行及非银融出行为的变化。  风险提示：信贷投放持续性不及预期。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20240712》 2024-07-12 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20240711》 2024-07-11 《【华创固收】PPI 同比上行最快的阶段或已过去——6 月通胀数据解读》 2024-07-10 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20240710》 2024-07-10 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20240709》 2024-07-09 华创证券研究所 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、信贷：实体融资需求偏弱，结构有所优化 ............................................................. 4 二、社融：政府债券支撑有限，表外票据延续负增 ..................................................... 5 三、存款：高息揽储整改的监管影响或有缓和 ............................................................. 6 （一）M1：环比新增较季节性均值低偏程度下降 ........................................................ 6 （二）M2：居民、企业存款少增，非银存款略超季节性 ............................................ 7 四、风险提示 ..................................................................................................................... 8 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 6 月信贷新增 21300 亿，低于去年同期 .................................................................. 4 图表 2 6 月社融新增 32982 亿，同比少增 9283 亿元 ........................................................ 4 图表 3 6 月居民短期信贷低于季节性水平 .......................................................................... 4 图表 4 6 月居