宏观及大类资产配置跟踪：政策的期待

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观分析报告 2023 年 06 月 29 日 证券研究报告 | 宏观分析报告 2024 年 7 月 21 日 定期报告 ——宏观及大类资产配置跟踪 国内 Q2 经济实际增速和名义增速均不及预期。7 月以来的高频数据显示，上中游开工率显著分化、政策对房地产的提振尚不足以形成持续性，换言之，Q3 若要扭转经济偏弱势头需更多内需政策落地。三中全会首次涉及短期议题，提振内需政策有望加速落地。但政策力度和托底作用仍需观察。当然，若美联储 9 月落地降息，央行稳汇率成本下降，国内政策空间会略有增加。 海外方面，特朗普胜选概率在其遇袭事件发生后大大提升，市场进入“特朗普交易”。特朗普政策的自洽性源于“错位”，但政策落地节奏仍具极大不确定性，这使得“特朗普纲领”看似矛盾，比如“提升本土制造业”与“保持美元的外储地位”等。未来四年美国内政不确定性升温。此外，美股政治周期规律预示若特朗普当选，2025-2026 年美股将出现年度级别的调整，在屡创新高后，海外投资者试图获利了结；如今拜登连任胜算大大降低后提前降息概率上升，但降息意味着确认经济放缓，反而会助跌估值已然极高的美股。 大类资产周度表现回顾（7 月 15 日——7 月 19 日） ❑ 权益： 1）A 股市场：整体收涨，沪指接近 3000 点。。 2）港股市场：大幅下探，恒指再度跌至 18000 点位以下。 3）美股和其他：美股三大指数下跌、欧洲股市下跌。 ❑ 债券： 1）国内：短端下行，长端小幅上行。 2）海外：美国 10 债收益率上行、欧元区主要国家 10 债收益率下行。 ❑ 大宗： 国际原油价格下跌、黄金价格回落。 ❑ 外汇： 美元小幅走强，人民币汇率小幅贬值。 风险提示：海外经济衰退超预期。 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 罗 丹 研究助理 luodan7@cmschina.com.cn 政策的期待 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观定期报告 正文目录 一、 宏观周观点（7 月 21 日） .......................................................................... 3 二、 大类资产总体回顾（7 月 15 日-7 月 19 日） .............................................. 4 三、 下周重点数据和事件展望 ......................................................................... 10 图表目录 表 1：大类资产表现（本周、上周、月初至今、年初至今） ............................. 8 表 2：下周重点数据日历 .................................................................................. 10 图 1：A 股主要市场指数变化幅度 ...................................................................... 9 图 2：全球股票市场走势 .................................................................................... 9 图 3：国内债市信用利差和期限利差 .................................................................. 9 图 4：货币净投放量变化（公开市场操作） ....................................................... 9 图 5：美债期限利差 ............................................................................................ 9 图 6：中美利差变化趋势 .................................................................................... 9 图 7：南华指数的变化幅度 ............................................................................... 10 图 8：黄金价格与美元指数 ............................................................................... 10 图 9：人民币兑主要货币汇率波动 .................................................................... 10 图 10：美元兑人民币 ........................................................................................ 10 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观定期报告 一、宏观周观点（7 月 21 日） 国内二季度经济实际增速和名义增速均不及预期。7 月以来的高频数据显示，上中游开工率显著分化、政策对房地产的提振尚不足以形成持续性，换言之，Q3 若要扭转经济偏弱势头需要更多内需政策落地。三中全会首次涉及短期议题，提振内需政策有望加速落地。但政策力度和对经济托底作用仍需观察。当然，若美联储 9 月落地降息靴子，央行稳汇率成本下降，国内政策空间会略有增加。 海外方面，特朗普胜选概率在其遇袭事件发生后大大提升，市场进入“特朗普交易”。特朗普政策的自洽性源于“错位”，但政策落地节奏仍具极大不确定性，这使得“特朗普纲领”看似矛盾，比如“提升本土制造业”与“保持美元的外储地位“等。未来四年美国内政不确定性升温。此外，美股政治周期规律预示若特朗普当选，2025-2026 年美股将出现年度级别的调整，在屡创新高后，海外投资者试图获利了结；如今拜登连任胜算大大降低后提前降息概率上升，但降息意味着确认经济放缓，反而会助跌估值已然极高的美股。 国内： 1）二十届三中全会审议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》。《决定》将在随后数日内全文公布，下一阶段改革红利对中长期经济发展的影响将得以更加清晰的展现。本次三中全会首次涉及短期议题，提振内需政策有望加速落地。 2）二季度实际 GDP 同比增速 4.7%，增速较一季度明显放缓符合高频数据特征，但回落幅度略超预期。价格水平仍然偏低，二季度 GDP 名义增速仅达到4.0%。展望下半年，即便继续抢出口，外需扩张动能仍有边际放缓风险，内需政策需进一步发力。 3）商品房销售高