快递行业专题报告：电商快递红利即将结束，走少有人走的路

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 交通运输 | 物流 推荐（维持） 电商快递红利即将结束，走少有人走的路2019 年 08 月 19日 快递行业专题报告 上证指数 2883 行业规模 占比% 股票家数（只） 33 0.9 总市值（亿元） 4472 0.8 流通市值（亿元） 2010 0.5 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -0.8 3.6 -9.6 相对表现 1.7 -7.6 -22.8 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《物流地产专题报告—快递物流潮起 潮 落 ， 物 流 地 产 走 上 前 台 》2019-07-19 2、《快递行业跟踪报告—诱人的估值，躁动的情绪》2019-02-11 3、《2 月快递发展指数速评—淡季增速回升改善预期，推荐电商快递》2018-03-12 投资建议：经过过去 10 年的高速发展，电商快递红利即将结束，TO B 端的第三方供应链物流开始兴起。电商快递由于同质化的产品竞争，价格战成为最犀利的武器。电商平台加速布局快递行业，菜鸟、京东和时效件龙头顺丰三家角力是未来最大看点。规模优势、成本控制、多层次的物流产品服务体系成为突出重围的核心因素。首推不断重资产投入，建立较强竞争壁垒的顺丰控股。 ❑快递是物流行业最佳赛道，电商驱动保持高速增长。快递由于提供的物流产品标准化程度高，可以像病毒一样快速复制，从而成为了物流领域的最佳赛道。正是这种类似于零售业的高周转模式，能以极低的单票毛利带来丰厚的现金流。过去 10 年快递行业尽享电商发展红利，初步建立规模优势。 ❑成本控制是竞争焦点，产能升级形成良性循环。由于电商快递企业目前提供的物流产品同质化严重，因此当前成本控制成为企业竞争的关键。虽然快递行业具备显著的规模效应，但目前单票成本降幅已经显著边际收窄，单票成本极限或为 0.8 元。未来竞争将更加注重精细化管理，尤其是自动化程度和网络效率的提升。 ❑快递业发展呈现三阶段特征，寡头垄断或提前到来。我国快递行业发展理论上呈现高速发展、换挡降速与稳定发展的三阶段特征。而目前我们正处于第二阶段，行业竞争加剧，各家快递企业纷纷压价冲量，已经从享受行业增长红利进入到抢夺对方的市场份额；行业残酷整合是大趋势，进入第三阶段后快递业有望出现类似美国、日本的寡头垄断格局。 ❑物流发展无捷径，不断重资产投入，建立多层次的物流产品体系是根本。我们判断未来中国顶级的供应链竞争对手是顺丰、菜鸟、京东。“两个王”：1）顺丰：深耕高端商务件等细分领域，依靠直营化严控服务质量，初步建立竞争壁垒。2）京东物流：依靠电商平台，借助仓配一体与智能仓储开始切入快递市场。“四个二”：阿里通过入股四通，借助菜鸟网络，加快行业整合。 ❑风险提示：电商增速下滑导致快递需求下滑，加盟商网点不稳定，新业务发展不及预期等。 苏宝亮 subaoliang@cmschina.com.cn S1090519010004 重点公司主要财务指标 股价 19EPS 20EPS 21EPS 19PE 20PE PB 评级 顺丰控股 38.08 1.15 1.37 1.67 33.1 27.8 4.6 强烈推荐-A 韵达股份 35.85 1.59 1.81 2.25 22.5 19.8 7.1 强烈推荐-A 申通快递 23.44 1.45 1.80 2.15 16.2 13.0 4.4 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 -20-100102030Aug/18Dec/18Apr/19Jul/19(%)物流沪深30022111057/36139/20190820 13:14 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、快递是物流最佳赛道，电商驱动保持高速增长 ...................................................... 6 1. 快递是物流领域最佳赛道 ......................................................................................... 6 2. 回顾与展望：快递尽享电商发展红利 ....................................................................... 7 （1）互联网时代的辉煌——电商是快递发展的核心驱动力 ......................................... 7 （2）前景的探寻——“向西、向下、向外”，快递开辟新蓝海 ...................................... 9 （3）未来的隐忧——人口红利消失，快递发展面临挑战........................................... 11 二、成本控制是竞争焦点，产能升级形成良性循环 .................................................... 13 1. 成本控制是快递行业的核心竞争力 ........................................................................ 13 2. 行业进入产能升级，单票成本极限何在？.............................................................. 14 三、快递业发展呈现三阶段特征，寡头垄断或提前到来............................................. 17 1. 快递业发展呈现三阶段特征 ................................................................................... 17 2. 龙头快递继续抢占市场，价格战提前到来.............................................................. 17 3. 快递网点利润承压，长期价格战不可持续.............................................................. 19 4. 电商快递 CR4 将持续提升，利润空间得到改善 .................................................... 20 四、阿里入主申通，快递业迎来“新变数” .................................................................... 21 1．集齐“四通”，阿里扩大物流版图............................................................................. 21 2. 阿里系入局快递物流，行业整合出现新变数 ..............................................