2024年半年度业绩快报点评：归母净利润下滑，6月单月销售金额实现正增长

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●房地产开发 2024 年 07 月 11 日 [Table_Title] 归母净利润下滑，6 月单月销售金额实现正增长 --2024 年半年度业绩快报点评 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布 2024 年半年度业绩快报，2024 年上半年公司分别实现营业总收入 1392.69 亿元、归母净利润 75.08 亿元，同比分别增长 1.64%、下降 38.57%；对应 EPS 为 0.63 元/股，同比下降 38.16%。 ⚫ 收入增长归母净利润下滑：公司营业收入略有增长，主要受房地产项目竣工交付结转所致。营业利润同比下降 27.73%，主要受到市场下行及价格承压、结转毛利率下降等因素影响。由于期内结转项目权益比例下降，归母净利润同比下降 38.57%，下降幅度高于营业利润。 ⚫ 6 月单月销售金额同比增速由负转正：销售方面，公司前六个月实现销售面积 954.25 万方，销售金额 1733.36 亿元，同比降幅分别为 31.01%、26.81%；对应上半年的销售均价为 18165 元/平米，同比增长 6.09%。从单月销售看，2024 年 3-6 月的单月销售面积和金额同比降幅连续收窄，其中 2024 年 6 月单月销售金额同比增长 4.62%，自 2023 年 6 月以来首次单月销售金额同比正增长。2024 年 4 月 30 日中央政治局会议和“517”新政以来，市场热度有所提升，公司全国项目 5-6 月周均总来访维持在5 万组左右，较新政出台前的 4 月环比提升 32%。 ⚫ 拿地聚焦核心：公司 2024 年上半年共新增 12 个地块，新增建面 115.88万方，对应全口径地价 126.03 亿元，计算得来楼面价 10876 元/平米；新增项目权益口径建面 100.63 万方，由此计算的权益比例 86.84%，其中 7个地块为 100%权益拿地。公司 2024 年上半年新增项目的地售比为 60%，新增项目保持高质量公司拿地谨慎，新增地价占同期销售的 7.27%，由于销售市场尚待修复，公司保持较低的拿地力度。新增 12 个项目中，10个项目位于一、二线城市，建面占全部新增项目建面的比例为 72.5%，公司投资依旧聚焦核心。 ⚫ 融资成本低：公司二季度共发行两次中票——2024 年第四、五期中票，共分别融资 20 亿元、6 亿元，对应的利率 2.52%、2.34%。公司融资渠道通畅，融资成本低，体现公司的融资优势。 ⚫ 投资建议：2024 年上半年公司营收小幅度增长，受毛利率下滑、市场下行、权益比例等因素降低的影响，归母净利润下滑。3 月以来，全年累计销售同比降幅连续收窄，在新政刺激下，公司 6 月单月销售金额实现正增长。拿地聚焦核心，新增项目以核心城市为主。考虑到公司上半年业绩同比下滑，我们下调公司 2024-2026 年归母净利润至 111.74 亿元、116.97 亿元、124.67 亿元，对应 EPS 为 0.93 元/股、0.98 元/股、1.04 元/股，对应 PE 为 9.31X、8.89X、8.34X，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：宏观经济不及预期的风险、房地产销售不及预期的风险、房价大幅度下跌的风险、资金回流不及预期的风险、债务偿还不及预期的风险。 [Table_StockCode] 保利发展(600048) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 胡孝宇 ：huxiaoyu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070001 [Table_Market] 市场数据 2024-07-11 股票代码 600048 A 股收盘价(元) 8.69 上证指数 2,970.39 总股本(万股) 1,197,044 实际流通A股(万股) 1,197,044 流通 A 股市值(亿元) 1,040 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河地产】_公司点评_保利发展_毛利率影响业绩，拿地聚焦高能级 【银河地产】公司点评_保利发展_谨慎计提减值，深耕效果凸显 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%保利发展沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 公司点评/房地产 表 1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 346893.53 353868.76 378073.43 397695.43 收入增长率% 23.40 2.01 6.84 5.19 归母净利润（百万元） 12067.16 11173.81 11697.18 12467.45 归母净利润增速% -34.13 -7.40 4.68 6.59 毛利率% 16.01 15.14 15.14 15.17 摊薄 EPS(元) 1.01 0.93 0.98 1.04 PE 8.62 9.31 8.89 8.34 PB 0.52 0.50 0.47 0.44 PS 0.30 0.29 0.28 0.26 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评/房地产 附录： （一）公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1268538.73 1317456.77 1334627.01 1354609.94 营业收入 346893.53 353868.76 378073.43 397695.43 现金 147982.17 135039.68 141544.43 137142.05 营业成本 291308.02 300309.44 320850.60 337374.41 应收账款 3821.38 4309.85 4594.85 4833.99 营业税金及附加 10258.62 14508.62 15122.93 15907.81 其它应收款 150388.05 182564.11 195013.04 205136.65 营业费用 8876.02 10616.06 11342.20 11930.86 预付账款 21635.20 38215.32 40829.25 42931.95 管理费用 5159.49 5661.90 6049.17 6214.