卫星化学(002648)24Q2扣非净利环比增长，高端新材料项目开工建设

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 07 月 17 日 强烈推荐（维持） 24Q2 扣非净利环比增长，高端新材料项目开工建设 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：17.91 元 事件：公司发布 2024年半年报，报告期内实现收入194.0亿元，同比下降 4.59%，归母净利润 20.56 亿元，同比增长 12.51%，扣非归母净利润 22.34 亿元，同比增长 14.46%；其中 24Q2 实现收入 105.96 亿元，同比下降 2.53%，归母净利润 10.33 亿元，同比下降 8.51%，环比增长 1%，扣非归母净利润 11.71 亿元，同比下降 0.23%，环比增长 10.16%。  产品价格总体保持小幅震荡，乙烷成本优势突出。据百川盈孚，C3 方面，丙烯酸、丙烯酸丁酯、聚丙烯粉料、双氧水、丁醇、辛醇目前市场价分别为 6250、9050、7591、914、8114、9242 元/吨，24Q2 市场均价分别为 6495、9188、7418、922、8329、9666 元/吨，环比分别+8.3%、-1.5%、+2.9%、+21.4%、-1.6%、-19.4%。C2 方面，聚乙烯、环氧乙烷、乙二醇、聚苯乙烯、乙醇胺目前市场价分别为 8405、6760、4747、10070、6375 元/吨；24Q2 市场均价分别为 8463、6839、4474、10193、8921 元/吨，环比分别+3.5%、+3.2%、-2.2%、+7.7%、+1.8%。24Q2 以来油价维持横盘震荡走势，化工品价格总体保持小幅震荡，当前美湾乙烷价格处于较低水平，公司成本优势突出，预计随着下游需求回暖以及新项目逐步达产，公司盈利能力有望进一步提升。  80 万吨/年多碳醇项目投产，C3 产业链形成闭环。报告期内，公司顺利完成连云港基地装置和平湖石化年产 32 万吨丙烯酸和 30 万吨丙烯酸酯的例行检修，虽对 Q2 经营情况有所影响，但部分装置实现技术优化目标，有助于公司进一步降本增效。2024 年 7 月，公司 80 万吨/年多碳醇项目顺利投产，实现核心原料自供，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的 C3 产业链闭环。丙烯酸、高分子乳液、SAP、EAA 等项目顺利推进中，有望于 2024、2025 年陆续投产。  a-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设。报告期内，公司 a-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，项目计划总投资约 266 亿元，布局高端聚烯烃 170 万吨（茂金属聚乙烯）、聚乙烯弹性体 60 万吨、聚a-烯烃 3 万吨等，进一步丰富高附加值产品种类。公司 a-烯烃（C4、C6、C8）、POE 中试产品达到国际标准，金属有机功能材料催化剂、低氨比临氢胺化催化剂等研发成果达到工业化要求，实现技术瓶颈突破。  维持“强烈推荐”投资评级。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 60.0、70.3、89.2 亿元，EPS 分别为 1.78、2.09、2.65 元，当前股价对应 PE 分别为 10.1、8.6、6.8 倍，维持“强烈推荐”投资评级。  风险提示：产品价格大幅波动、原材料价格大幅波动、新产能投产不及预期。 基础数据 总股本（百万股） 3369 已上市流通股（百万股） 3366 总市值（十亿元） 60.3 流通市值（十亿元） 60.3 每股净资产（MRQ） 7.8 ROE（TTM） 19.0 资产负债率 59.9% 主要股东 浙江卫星控股股份有限公司 主要股东持股比例 34.6% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 1 29 17 相对表现 2 23 27 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《卫星化学（002648）—24Q1 业绩同比大幅增长，新项目助力成长》2024-04-23 2、《卫星化学（002648）—23 年业绩同比大幅增长，高端新材料项目顺利推进》2024-03-25 3、《卫星化学（002648）—推动落实“质量回报双提升”行动方案，看好公司长期高质量发展》2024-03-03 周铮 S1090515120001 zhouzheng3@cmschina.com.cn 连莹 S1090524070001 lianying@cmschina.com.cn -20-100102030Jul/23Nov/23Mar/24Jun/24(%)卫星化学沪深300卫星化学（002648.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 37044 41487 49315 53733 62541 同比增长 30% 12% 19% 9% 16% 营业利润(百万元) 3448 5378 6729 7890 10001 同比增长 -51% 56% 25% 17% 27% 归母净利润(百万元) 3062 4789 5995 7032 8916 同比增长 -49% 56% 25% 17% 27% 每股收益(元) 0.91 1.42 1.78 2.09 2.65 PE 19.7 12.6 10.1 8.6 6.8 PB 2.9 2.4 2.0 1.7 1.4 资料来源：公司数据、招商证券 图 1：卫星化学历史 PE Band 图 2：卫星化学历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 5x10x15x20x25x0102030405060Jul/21Jan/22Jul/22Jan/23Jul/23Jan/24(元)1.8x2.0x2.2x2.4x2.6x0510152025Jul/21Jan/22Jul/22Jan/23Jul/23Jan/24(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 11735 12733 11346 12721 15805 现金 5532 6399 3854 4625 6488 交易性投资 28 43 43 43 43 应收票据 0 0 0 0 0 应收款项 676 639 760 828 964 其它应收款 138 63 75 82 95 存货 3877 4233 5005 5396 6188 其他 1486 1355 1608 1748 2026 非流动资产 44650 51849 56775 61146 65023 长期股权投资 2239 2471 2471 2471 2471 固定资产 19033 25258 30745 35583 39850 无形资产商誉 1310 1845 1660 1494 1345 其他 22068 22274 21898 21597 21357 资产总计 56385 64582 68121 73867 80829 流动负债 10067 11915 10813 11335 11500 短期借款 1077 1226 1