中交设计(600720)勘察设计龙头央企，低空经济+出海助成长

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司深度报告●工程咨询服务Ⅱ 2024 年 07 月 15 日 [Table_Title] 央企设计龙头，低空经济+出海助成长 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 首个央企设计资产通过重组分拆上市，设计平台整合实现蝶变。2023 年 12月，中国交建旗下三家公路院（公规院、一公院、二公院）和中国城乡旗下三家市政院（西南院、东北院、能源院）与祁连山资产重组，通过股权置换（祁连山将旗下水泥资产置出，置入中交集团旗下六家设计院资产）、发行股份购买资产、配套募集资金的方式分拆重组上市。勘察设计行业较为分散，行业兼具内生和外延发展，重组并购趋势凸显，行业集中度逐渐提升。公司重组上市后，设计主业有望借助资本市场巩固核心竞争力。 ⚫ 基建设计领军企业，经营业绩与发展质效稳步提升。公司下属六家设计院历史悠久，各自在公路、市政、建筑等领域深耕多年且处于行业领先地位。公司控股股东为中交集团，是唯一由央企控股的基建设计上市公司。中交集团能够在品牌、渠道、业务、战略发展等多个维度为公司长期稳定赋能。中交集团内还有中咨集团、中交养护、水运院、民航院、铁道院等其他从事设计业务的企业尚未整合，为解决同业竞争，公司提出将在 3 年内收购集团内部剩余的公路、市政、建筑设计业务，公司未来成长性有望得到重塑。公司营收、归母净利润规模居行业首位，2023 年六家设计院均完成对赌业绩。公司毛利率、净利率稳健，费用控制领先同行，资产负债率呈下降趋势。公司设计业务订单饱满，整体经营业绩与发展质效稳步提升。 ⚫ 低空经济打开成长空间。近年来国内低空经济产业快速发展，3 月低空经济首次被写入政府工作报告。基础设施建设是低空经济发展的基础，设计企业作为 产 业 链 的 前 端 将 率 先 受 益 。 我 们 测 算 通 用 机 场 设 计 端 的 年 均 投 资 额 约 为20.7-34.5 亿元，将为基建设计企业带来较大的增量空间。公司是基建勘察设计行业的龙头，是通用机场设计建造市场强有力的竞争者。2023 年中国交建旗 下 民 航 总 院 、 上 海 新 时 代 、 民 航 西 南 院 中 标 民 航 设 计 项 目 合 计 占 比 高 达81.40%。未来若民航设计院被整合注入，公司将受益于低空经济发展。 ⚫ 出海机遇驱动海外业务实现高增长。2024 年，随着固定资产投资增速放缓，国内建筑行业竞争激烈，行业盈利增速持续收窄。“一带一路”沿线国家基础设施建设相对落后，需求较为强劲，预计将为我国基建企业带来较多海外订单。公司旗下六家设计院致力于成为“一带一路”交通融通的先锋队，先后承担约 30 个国家的百余个各类项目，是中国企业在设计领域践行“走出去”战略的排头兵。2023 年公司海外业务营收占比为 3.24%，排名位居行业前列。未来公司将依托中交集团在海外的 150 余个分支机构，凭借中交集团的全产业链服务能力和资源整合优势，大力拓展海外业务，有望与中交集团旗下中国港湾等出海平台形成协同效应，海外业务仍有较大提升空间。 ⚫ 投资建议：公司基建设计主业有望受益于控股股东的资源禀赋、齐备的业务资 质 及 丰 富 的 项 目 经 验 ， 公 司 海 外 业 务 及 低 空 经 济 发 展 空 间 大 。 预 计 公 司2024-2026 年分别实现归母净利润 17.91/20.84/24.77 亿元，对应 PE 分别为10.36/8.90/7.49 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：新签订单下滑的风险；应收账款回收不及预期的风险；地缘政治风险；低空经济发展不及预期的风险等。 [Table_StockCode] 中交设计(600720) [Table_InvestRank] 推荐 (首次) 分析师 [Table_Authors] 龙天光 ：021-20252621 ：longtianguang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519060004 张渌荻 ：02120252651 ：zhangludi_sh@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524060002 [Table_Market] 市场数据 2024-07-12 股票代码 600720 A 股收盘价(元) 9.02 上证指数 2,971.30 总股本(万股) 206,171 实际流通A股(万股) 77,616 流通 A 股市值(亿元) 70 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] -30%-20%-10%0%10%23/7/1223/9/2323/12/524/2/1624/4/2924/7/11中交设计沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 公司深度报告 主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(亿元) 135.11 135.98 150.01 177.51 收入增长率% 2.16 0.64 10.31 18.33 归母净利润（亿元） 17.66 17.91 20.84 24.77 利润增速% 4.18 1.42 16.34 18.86 毛利率% 27.17 26.75 27.93 28.26 摊薄 EPS(元) 0.86 0.87 1.01 1.20 PE 10.51 10.36 8.90 7.49 PB 1.49 1.37 1.26 1.15 PS 1.37 1.36 1.24 1.05 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportTypeIndex] 公司深度报告 目 录 一、中交设计：首个央企设计资产通过重组分拆上市 ............................................................................................................ 4 （一）行业分化明显，并购重组加速 ........................................................................................................................................... 4 （二）国有资本投资公司改革，央企合作大势所趋 ...............................................................................................