2024年全球黄金市场年中展望

2024年全球黄金市场年中展望市场寻求新变量china.gold.orgchina.gold.org2024年全球黄金市场年中展望02目录 市场寻求新变量 3 金价屡创新高的背后 4 下半年：拐点就在前方？ 4 （基本）有效的市场 4 西方投资者：缺失的拼图 5 新兴市场：得失之间 6 真相隐现 7 china.gold.org032024年全球黄金市场年中展望市场寻求新变量2024年，黄金表现格外抢眼，年初至今金价已上涨12%，领跑大多数主要资产类别。迄今为止，全球央行的持续购金、亚洲投资需求的强劲、具有一定韧性的消费需求、以及持续的地缘政治不确定性都是支撑黄金市场蓬勃发展的重要因素。展望未来，投资者最关心的问题莫过于，黄金能否维持上涨势头，亦或是其增长是否会后劲不足？ 除少数市场外，全球主要经济体通胀水平虽有所下降，但仍处于令人不安的高位，因此经济增长指标普遍在此不确定性中摇摆不定，且降息似乎具有一定紧迫性。黄金的市场前景也令人捉摸不定。我们的分析表明，当前金价在很大程度上反映出了市场对黄金在下半年预期的共识。不过，计划总是赶不上变化。全球经济和黄金市场，似乎都在等待增长推手。就黄金而言，其增长动力很可能来自于发达经济体的降息，这有望吸引西方投资者进入黄金市场。此外，在紧张的地缘政治局势之下，全球股市却蒸蒸日上，眼看泡沫破灭在即，全球投资者将会开始寻求风险对冲手段，这也为黄金市场提供了持续助力。 当然，黄金的前景并非全然一片光明。若央行购金需求大幅下降，或大批亚洲投资者获利回吐，都有可能令黄金表现受挫。 不过从目前情况来看，黄金将继续在稳健的资产配置策略中发挥重要作用，令全球投资者受益。 图1: 黄金仍是2024年表现最佳的资产之一 以美元计价的黄金和主要资产类别年初迄今的回报率*数据来源：彭博社，世界黄金协会数据截至2024年6月30日。所用指数：彭博巴克莱全球国债（不包括美国），彭博巴克莱美国债券综合指数，ICE BofA美国3月期国债指数，New Frontier全球机构投资组合指数，MSCI 全球（美国除外）总回报指数，彭博商品总回报指数，MSCI新兴市场总回报指数，伦敦金（LBMA）午盘金价（美元/盎司），MSCI美国总回报指数。*-%-%%%%%%全球国债（不包括美国）美国债券美国现金大宗商品均衡投资组合发达市场股票（不包括美国）新兴市场股票黄金美国股票回报率04china.gold.org2024年全球黄金市场年中展望*数据截至2024年6月28日。 以伦敦金（LBMA）午盘金价（美元）为基础，以本币计价。数据来源：彭博社， ICE基准管理机构，世界黄金协会表1：以主要货币计价的黄金回报率均达到两位数以各种货币计价的黄金回报率*欧元（盎司)日元（克)英镑（盎司)加元（盎司)瑞士法郎（盎司)印度卢比（十克)人民币（克)土耳其里拉（盎司)美元（盎司)上半年末价格上半年均价年初迄今回报率2,3312,20312.1%2,1762,03815.9%12,05710,79527.8%1,8441,74213.0%3,1902,99416.1%2,0961,96119.9%62,44058,94412.3%54551114.6%76,40969,86824.8%澳元（盎司)3,4923,34715.0%今年以来，黄金屡次登上新闻头条。三月中旬至五月中旬，金价多次刷新历史新高。撰写本文之际，年初迄今金价已上涨%，且二季度大部分时间里的金价都在,美元/盎司以上运行。在多个国家，以本币计算的黄金回报率都达到了两位数（表）。黄金的高回报是在全球利率居高不下（只有少数国家除外）且美元走强的环境下取得的，而市场一般认为这种环境对黄金不利。 但金价、实际利率和美元之间的关系并未如部分市场参与者所认为的出现了“破裂”。事实上，三者之间的关系的确有可能是阻碍金价在上半年进一步上涨的原因。而在当前环境下，其他更重要的驱力抵消了来自高利率和强美元带来的不利影响。那么，究竟谁才是年迄今金价屡破纪录的背后推手？各经济体央行的持续购金、亚洲投资者的强势入场，以及全球零售消费需求的十足韧性，都为金价增长提供了助力。 （基本）有效的市场基于QaurumSM和黄金估值框架的分析表明，当前金价总体上反映出市场对下半年经济增长、利率和通胀的共识（表）。 而这又意味着，黄金有可能继续在区间内波动，其波动区间与前几个月类似。换言之，继上半年的良好势头之后，当前市场趋势表明，下半年黄金将在当前水平上盘整。这并不是我们首次用类似词语描述黄金的前景。从表面上看，横盘预期似乎乏善可陈，但它包含了两点重要洞见。 首先，对于各个驱动因素，我们使用的是“预期”值而非“观察”值；在这样的情况下，能够在区间内震荡已经表明黄金市场相当有效，能够在很大程度上反映出现有的市场信息。 金价屡创新高的背后当前全球经济和金融市场正处于过渡时期。西方经济体央行的利率政策始终按兵不动，使整体债券收益处于横盘状态。通胀率很难继续降低，而劳动力市场又出现降温迹象，决策者需要在二者之间进行权衡，压力随之渐呈排山之势。欧洲央行（ECB）早于预期出台降息政策，而英格兰银行和美联储则不为所动，从中可见一斑。另一方面，印度经济仍然表现亮眼，中国则可能继续寻求其他措施来刺激经济增长。 在这种背景下，我们分析了黄金对当前市场预期可能出现的反应，也探讨了有可能导致不同结果的驱动因素。下半年：拐点就在前方？表：市场共识表明下半年黄金将在一定区间内盘整市场共识和部分黄金驱动因素**为了解黄金表现，我们将影响黄金的变量归纳为四种驱动因素，包括：1) 经济扩张；2) 风险与不确定性；3) 机会成本；4) 趋势动能。详见QaurumSM和表3。数据来源：彭博社，牛津经济研究院，世界黄金协会 当前为.% - .%； 年底前将降低个基点经济情境机会成本经济扩张此预期下黄金的潜在表现区间波动地缘政治风险动量央行购金高于以往平均水平大宗商品小幅下跌黄金净头寸高企低于趋势，但逐步向好风险和不确定性通胀依然顽固风险偏好上升年期：稳中有降美元：持平或小幅下跌美联储基金利率预期复苏受限. 以伦敦金（LBMA）午盘金价（美元）为基础，数据截至年月日。05china.gold.org2024年全球黄金市场年中展望图2: 此前的黄金高点与西方资金强势流入的时间重合，而这一状况或表明黄金市场尚未饱和实物支持的黄金ETF持仓量和纽约商品交易所（COMEX）黄金头寸* *截至2024年6月30日的黄金ETF持仓量；西方基金包括北美和欧洲地区基金。根据现有资料，COMEX基金经理净多头数据截至6月25日。数据来源：彭博社，纽约商品交易所（COMEX），相关公司公告，ICE基准管理局，美国商品期货交易委员会，世界黄金协会其次，鉴于金价已上涨%以上，而市场共识认为全年金价涨幅在此附近，再次表明即便在利率维持预期水平的情况下，黄金也有可能在其他需求组成部分的支持下取得出色表现。衰退风险短期内出现经济衰退的机率仍然很低，但全球经济并非全面繁荣，且由于通胀率高于目标，各国央行尚未准备好实施大幅降息。金融市场似乎也