神州数码(000034)利润略超预期，战略业务持续高增

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 07 月 16 日 强烈推荐（维持） 利润略超预期，战略业务持续高增 TMT 及中小盘/计算机 目标估值：NA 当前股价：23.75 元 24H1 公司预计归母净利润实现增长 15%-20%，略超预期，主要系数云+信创战略业务高增带动业绩增长；运营商 AI 服务器集采大单陆续招标落地，国产AI 算力强劲需求，维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 事件：公司发布 2024 年半年度业绩预告，预计实现营收 611.62 至 639.42亿元，同比变动+10.00%至+15.00%；预计实现归母净利润 4.98 至 5.20 亿元，同比变动+15.00%至+20.00%；预计实现扣非净利润 4.50 至 4.71 亿元，同比变动+5.00%至+10.00%。 ❑ 数云融合及信创战略效果显著，带动上半年利润略超预期。2024 年上半年，公司坚定推进数云融合及信创战略，战略业务收入保持 50%以上的增长，对公司业绩贡献不断提升。云计算及数字化服务收入预计 34 亿元至 36 亿元，毛利率 13%至 14%。其中，数云融合业务（MSP 和 ISV）收入预计 7.42 亿元至 7.81 亿元，同比增长 90%至 100%，毛利率 30%至 40%。自主品牌硬件收入预计 23 亿元至 24 亿元，毛利率 12%至 13%。其中，信创业务收入预计 21.33 亿元至 22.67 亿元，同比增长 60%至 70%，毛利率 12%至 13%。 ❑ 中移动 AI 服务器集采大单落地，智算需求加速释放。24 年 4 月 18 日，中国移动官网发布 2024 年至 2025 年新型智算中心采购招标公告，拟采购 7994台特定场景 AI 训练服务器和 60 台以太网交换机；24 年 5 月 17 日，公司发布《关于中标候选人公示的提示性公告》，神州鲲泰以 10.53%的中标份额成功中标标包 1，投标报价 191.17 亿元（不含税）。从近期运营商 AI 服务器集采大单来看，AI 服务器采购量及国产化率均提升显著，印证国产 AI 算力强劲需求，智算需求预计将加速释放。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。公司上半年利润增速略超预期，数云+信创战略业务持续高增，预计 24-26 年归母净利润为 13.84/16.00/18.30 亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：政策落地不及预期、供应链风险、市场竞争风险 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 115880 119624 125788 132067 138508 同比增长 -5% 3% 5% 5% 5% 营业利润(百万元) 1323 1514 1746 2018 2351 同比增长 170% 14% 15% 16% 17% 归母净利润(百万元) 1004 1172 1384 1600 1830 同比增长 322% 17% 18% 16% 14% 每股收益(元) 1.50 1.75 2.07 2.39 2.73 PE 15.8 13.6 11.5 9.9 8.7 PB 2.1 1.9 1.6 1.5 1.3 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 670 已上市流通股（百万股） 551 总市值（十亿元） 15.9 流通市值（十亿元） 13.1 每股净资产（MRQ） 13.3 ROE（TTM） 13.5 资产负债率 78.7% 主要股东 郭为 主要股东持股比例 23.12% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -21 -16 -12 相对表现 -19 -21 -1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《神州数码（000034）—数云+信创爆发式增长，智算需求加速释放》2024-04-27 2、《神州数码（000034）—战略业务持续高增，国产化算力+智算加速突破》2024-03-31 3、《神州数码（000034）—“大华为”战略践行者，云+国产算力打开空间》2024-03-06 刘玉萍 S1090518120002 liuyuping@cmschina.com.cn 鲍淑娴 研究助理 baoshuxian@cmschina.com.cn -40-2002040Jul/23Nov/23Feb/24Jun/24(%)神州数码沪深300神州数码（000034.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 PE-PB Band 图 1：神州数码历史PE Band 图 2：神州数码历史PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 5x10x15x20x25x05101520253035404550Jul/21Jan/22Jul/22Jan/23Jul/23Jan/24(元)1.6x1.9x2.3x2.6x2.9x0510152025303540Jul/21Jan/22Jul/22Jan/23Jul/23Jan/24(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 32471 35981 42658 46328 46713 现金 4322 5645 10845 13014 11867 交易性投资 51 95 95 95 95 应收票据 302 339 357 374 393 应收款项 8730 11292 11874 12467 13075 其它应收款 297 221 233 244 256 存货 12495 12338 12916 13503 14100 其他 6274 6051 6339 6630 6927 非流动资产 7745 8902 8949 8964 8958 长期股权投资 261 685 685 685 685 固定资产 194 513 759 953 1107 无形资产商誉 1194 1954 1759 1583 1425 其他 6096 5749 5746 5743 5741 资产总计 40216 44884 51607 55292 55671 流动负债 27539 29665 35262 37715 36689 短期借款 8330 11013 16406 18103 16307 应付账款 13027 12600 13191 13791 14400 预收账款 3396 3281 3435 3591 3750 其他 2786 2770 2229 2230 2232 长期负债 4457 5959 5959 5959 5959 长期借款 4100 4389 4389 4389 4389 其他 356 1570 1570 1570 1570 负债合计 31996 35624 41221 43674 42648 股本 668 670 670 670 670 资本公积金 3792 3918 3918 3918 3918 留存收益 3142 3969 5055 6239 759