投资策略·固定收益2024年第七期：资金观察，货币瞭望，金融“挤水分”影响边际减弱，跨过季末市场利率季节性下行

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年7月16日资金观察，货币瞭望金融“挤水分”影响边际减弱，跨过季末市场利率季节性下行证券分析师：董德志 021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001投资策略 · 固定收益2024年第七期证券分析师：李智能 0755-22940456lizn@guosen.com.cn S0980516060001联系人：陈笑楠021-60375421chenxiaonan@guosen.com.cn证券分析师：季家辉021-61761056jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要➢海外货币市场指标跟踪：联储降息临近，美债短期利率有所下行；➢国内货币市场指标跟踪——价：6月跨季资金面小幅收紧，银行间和交易所回购利率大多上行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化8BP、14BP、12BP和12BP，短期债券收益率方面，多数期限品种收益率出现下行；➢国内货币市场指标跟踪——量：6月银行间隔夜成交量和占比均小幅回升，交易所隔夜成交量也小幅回升，但占比有所回落；银行间待购回债券余额同比月均值较上月小幅下降，交易所待购回债券余额同比月均值较上月回升；预估6月和7月超额存款准备金率分别为1.2%和0.6%；➢7月资金瞭望：金融“挤水分”影响边际减弱，7月跨过季末预计市场利率季节性下行；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录⚫ 海外关键性货币市场指标变化跟踪⚫ 国内关键性货币市场指标变化跟踪✓ 价指标一览：6月跨季资金面小幅收紧，银行间和交易所回购利率大多上行✓ 量指标一览：6月季末财政支出提速，超额存款准备金率较上月增加⚫ 资金瞭望✓ 五渠道预判：7月公开市场一般净回笼，存款准备金季节性下降✓ 主要结论：金融“挤水分”影响边际减弱，预计市场利率季节性下行请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录⚫ 海外关键性货币市场指标变化跟踪⚫ 国内关键性货币市场指标变化跟踪✓ 价指标一览：6月跨季资金面小幅收紧，银行间和交易所回购利率大多上行✓ 量指标一览：6月季末财政支出提速，超额存款准备金率较上月增加⚫ 资金瞭望✓ 五渠道预判：7月公开市场一般净回笼，存款准备金季节性下降✓ 主要结论：金融“挤水分”影响边际减弱，预计市场利率季节性下行请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——海外关键性货币市场指标图1：美国关键货币市场指标资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理表1：欧美日基准利率（单位：%）地区基准利率执行日期日本:政策目标利率(基础货币)0-0.12024-03-19欧元区:基准利率(主要再融资利率)4.252024-06-07美国:联邦基金目标利率区间5.25-5.52023-07-26资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理➢ 联储降息临近，美债短期利率有所下行✓ 6月以来，3个月美债利率走势下行，通胀持续降温背景下市场对9月联储降息的预期较为统一；✓ 6月以来，美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录⚫ 海外关键性货币市场指标变化跟踪⚫ 国内关键性货币市场指标变化跟踪✓ 价指标一览：6月跨季资金面小幅收紧，银行间和交易所回购利率大多上行✓ 量指标一览：6月季末财政支出提速，超额存款准备金率较上月增加⚫ 资金瞭望✓ 五渠道预判：7月公开市场一般净回笼，存款准备金季节性下降✓ 主要结论：金融“挤水分”影响边际减弱，预计市场利率季节性下行请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6月资金行情回顾➢ 6月跨季资金面小幅收紧，银行间和交易所回购利率大多上行✓ 6月银行间和交易所回购利率月均值大多上行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化8BP、14BP、12BP和12BP至1.88%、1.94%、1.99%和1.98%。✓ 短期债券收益率方面，多数期限品种收益率出现下行。1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融、1年AA-短融、1年AAA同业存单和1年AA+同业存单分别变化-6BP、-6BP、-5BP、-5BP、-40BP、-6BP和-7BP。表3：6月各品种债券收益率变动（单位：BP）3M1Y差值（1Y-3M）国债-9 -6 3 国开债-5 -6 -1 短融AAA-3 -5 -1 短融AA-3 -5 -1 短融AA--47 -40 7 同业存单AAA-5 -6 -1 同业存单AA+-6 -7 -1 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理表2：6月货币市场利率和政策利率变动（单位：BP）银行间交易所7天逆回购1年MLF1天8 14 7天12 12 0 1年0 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——银行间R系列➢ 6月银行间货币市场利率均值大多上行，波动区间大多走扩：✓ 6月R001和R007月均值为1.88%和1.99%，较上月分别变化了8BP和12BP；✓ 6月银行间利率波动区间大多走扩，R001波动区间为【1.72%，2.35%】， R007波动区间【1.83%，2.45%】；✓ 6月MLF利率不变，货币市场加权利率围绕OMO（7天）利率波动；图2：货币市场资金利率走势图3：市场利率和政策利率走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——银行间DR系列➢ 6月DR001和DR007均值小幅上行：✓ 6月DR001和DR007月均值1.81%和1.90%，较上月分别变动了4BP和5BP； ✓ 6月R利差和DR利差均值：1天利差和7天利差均值较上月上行了3BP和6BP；图4：DR001和DR007走势图5：R和DR利差走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——交易所回购利率➢ 6月交易所回购利率均值大多上行：✓ 6月GC001和GC007月均值为1.94%和1.98%，较上月分别变化14BP和12BP；✓ 6月银行间利率和交易所1天利差均值较上月增加6BP，7天利差均值较上月持平；图6：交易所回购利率走势图7：银行间和交易所回购利率利差走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标——同业存单➢ 6月同业存单利率小幅下行：✓ 6月1年期高等级同业存单利率下行6BP，低等级同业存单利率也下行了7BP；✓ 6月以来1年MLF利率和1年AAA同业存单利率利差继续扩大；图8：同业存单走势图9：1年AAA同业存单和1年MLF走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其