中国中免(601888)2024Q2业绩快报点评：机场免税持续恢复，Q2毛利率环比提升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 公司更新报告 证券研究报告 [Table_Industry] 社会服务业/社会服务 中国中免(601888) [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 [Table_Target] 目标价格： 88.29 上次预测: 100.21 [Table_CurPrice] 当前价格： 67.75 [Table_Date] 2024.07.14 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 61.81-125.97 总市值（百万元） 140,165 总股本/流通A股（百万股） 2,069/1,952 流通 B 股/H 股（百万股） 0/116 [Table_Balance] 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元） 56,152 每股净资产（元） 27.14 市净率（现价） 2.5 净负债率 -53.24% [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -3% -9% -40% 相对指数 -0% -7% -33% [Table_Report] 相关报告 白云机场 T1 出境店新合同落地，中免与白云机场共赢 2024.04.30 Q1 毛利率提升，库存水平优化 2024.04.24 Q1 业绩快报超预期，盈利能力改善2024.04.09 业绩符合快报，加大分红力度 2024.03.28 春节离岛免税亮眼，期待消费需求持续恢复2024.02.18 机场免税持续恢复，Q2 毛利率环比提升 ——中国中免 2024Q2 业绩快报点评 [table_Authors] 刘越男(分析师) 宋小寒(研究助理) 021-38677706 010-83939087 liuyuenan@gtjas.com songxiaohan026736@gtjas.com 登记编号 S0880516030003 S0880122070054 本报告导读： 机场免税受益国际客流恢复，盈利能力优化；离岛免税下半年同比增速有望改善。 投资要点： [Table_Summary] 投资建议：业绩快报低于预期，下调 2024-2026 年 EPS 分别为 3.27（-0.47）/3.55（-0.75）/3.79（-0.8）元。参考同行业可比公司估值，考虑到中免龙头地位稳固，给予 2024 年略高于行业平均的 27 倍 PE，下调公司目标价至 88.29 元，维持增持评级。 业绩简述：公司 2024H1 营收 312.65 亿元/同比-12.81%，营业利润 45.33亿元/同比-8.47%，归母净利润 32.88 亿元/同比-14.94%，扣非归母净利润 32.46 亿元/同比-15.79%。其中 2024Q2 营收 124.58 亿元/同比-17.44%，营业利润 16.25 亿元/同比-9.67%，归母净利润 9.82 亿元/同比-37.25%，扣非归母净利润 9.47 元/同比-39.26%。Q2 归母净利率7.88%/环比 Q1 下降 4.38pct。2024H1 公司主营业务毛利率为 32.94%，同比提升 2.62 pct，其中第二季度主营业务毛利率为 33.29%，同比提升 0.82 pct，环比提升 0.59 pct，公司主营业务毛利率持续改善。 机场免税业务盈利能力大幅改善。受益于国际航班、客流的不断恢复，公司境内出入境免税门店收入同比增长超过 100%，且盈利能力持续改善。其中北京机场（含首都国际机场、大兴国际机场）免税门店收入同比增长超过 200%，上海机场（含浦东国际机场、虹桥国际机场）免税门店收入增长将近 1 倍，净利润均实现大幅增长。 推进海外布局，拓展境内渠道。公司落实“一带一路”国家战略，实现爱达·魔都号邮轮免税店开业、新加坡樟宜机场麒麟（Qeelin）精品店开业，中标新加坡樟宜机场 MCM 精品店、香港国际机场麒麟精品店经营权；境内中标广州白云国际机场 T1 航站楼出境免税店、昆明长水国际机场出境免税店经营权。 风险提示：政策落地不及预期；出入境客流恢复慢；消费需求疲软。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 54,433 67,540 72,958 80,329 86,755 (+/-)% -19.6% 24.1% 8.0% 10.1% 8.0% 净利润（归母） 5,030 6,714 6,774 7,339 7,842 (+/-)% -47.9% 33.5% 0.9% 8.3% 6.9% 每股净收益（元） 2.43 3.25 3.27 3.55 3.79 净资产收益率(%) 10.4% 12.5% 11.8% 12.0% 12.0% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 27.86 20.88 20.69 19.10 17.87 -45%-34%-23%-13%-2%9%2023-072023-112024-032024-0752周股价走势图中国中免上证指数中国中免(601888) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 [Table_Forcast] 财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 26,892 31,838 29,415 34,413 37,851 营业总收入 54,433 67,540 72,958 80,329 86,755 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 38,982 46,049 48,833 53,032 56,148 应收账款及票据 151 139 165 167 169 税金及附加 1,215 1,644 1,605 1,888 2,039 存货 27,926 21,057 28,127 25,986 27,153 销售费用 4,032 9,421 10,725 12,451 14,575 其他流动资产 2,236 5,422 5,344 5,413 5,586 管理费用 2,209 2,208 2,408 3,052 3,470 流动资产合计 57,205 58,456 63,050 65,979 70,759 研发费用 39 58 73 80 87 长期投资 1,970 2,200 2,804 3,221 3,732 EBIT 7,668 7,673 9,191 9,902 10,272 固定资产 5,434 6,292 8,114 9,241 10,514 其他收益 296 150 214 284 251 在建工程 1,852 1,067 1,059 1,094 1,171 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 3,280 2,950 2,813 2,579 2,394 投资收益 162 87 156 138 167 其他非流动资产 6,165