天坛生物(600161)2024H1业绩快报点评：销售环比复苏，利润率提升明显

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 公司更新报告 证券研究报告 [Table_Industry] 医药/必需消费 天坛生物(600161) [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 [Table_Target] 目标价格： 27.59 上次预测: 25.80 [Table_CurPrice] 当前价格： 23.40 [Table_Date] 2024.07.14 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 23.15-32.16 总市值（百万元） 46,270 总股本/流通A股（百万股） 1,977/1,977 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 [Table_Balance] 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元） 10,139 每股净资产（元） 5.13 市净率（现价） 4.6 净负债率 -35.90% [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -11% 3% 13% 相对指数 -8% 5% 20% [Table_Report] 相关报告 采浆量持续增长，品种持续丰富 2024.03.29 Q4 受扰动略有下滑，长期优势稳固2024.02.01 业绩好于预期，高速增长有望延续 2023.10.13 采浆顺利，业绩稳步增长 2023.08.30 需求旺盛拉动下增长态势良好 2023.07.14 销售环比复苏，利润率提升明显 ——天坛生物 2024H1 业绩快报点评 [table_Authors] 丁丹(分析师) 谈嘉程(分析师) 0755-23976735 021-38038429 dingdan@gtjas.com tanjiacheng@gtjas.com 登记编号 S0880514030001 S0880523070004 本报告导读： 公司 2024Q2 收入端强劲复苏，利润率保持高水平，持续增长的采浆量和不断丰富的品种为公司持续增长奠定基础，维持增持评级。 投资要点： [Table_Summary] 维持增持评级。考虑到公司产销高景气、成本费用管控显效，上调2024-2026 年预测 EPS 为 0.71/0.89/1.07 元（原为 0.66/0.81/0.97 元），参考可比公司估值给予 2025 年 PE 31X，上调目标价为 27.59 元（原为 25.80 元），维持增持评级。 批签发扰动影响消除，Q2 强劲复苏。经初步核算，公司 2024H1 实现营收 28.41 亿元（同比+5.6%，下同），归母净利润 7.26 亿元（+28.1%），扣非净利润 7.24 亿元（+29.4%）；2024Q2 单季度实现营收 16.19 亿元（+15.8%），归母净利润 4.10 亿元（+34.3%），扣非净利润 4.10 亿元（+34.1%）。2023 年底同步批签发政策取消导致 2024Q1 收入同比下滑，Q2 收入端增速重新与采浆量增速同步，实现强劲复苏，亦反映终端需求仍处于高景气。在产品价格提升、成本费用管控显效的共同作用下利润率提升明显，2024Q1、Q2 扣非归母净利率分别达 25.7%、25.3%，同比分别提升 6.1pp、3.5pp，连续两个季度实现较高水平，提示高利润率有望持续。我们预计 2024H2 公司业绩有望继续稳健增长。 业内领先的采浆资源为持续增长提供动能。后疫情时代血制品认知提升明显，终端需求持续旺盛，在主要品种供需紧平衡的背景下，采浆量增长仍是驱动业绩增长的最主要因素。依托央企股东影响力及综合优势，公司采浆资源业内领先，随着新浆站陆续建成开采、存量浆站挖潜，采浆量持续增长，2023 年 79 家在营浆站采浆 2415 吨，同比增长 18.7%，约占行业总采浆量 20%。截至 2023 年报统计，公司有在营浆站 80 家，另有 22 家在建浆站有望陆续建成，为采浆量持续增长奠定基础，并有望进一步转化为业绩端的增长。 品种不断丰富，血浆利用效率持续提升，重组新品有望贡献增量。公司积极布局新品种研发，血源性产品方面，蓉生的国内首款层析静丙于 2023 年 9 月获批，蓉生纤原于 2024 年 4 月获批，兰州血制 PCC 处于上市许可申请阶段，蓉生皮下注射丙球正在开展Ⅲ期临床试验，未来吨浆盈利能力有望持续提升。不受限于血浆的重组产品方面，重组8 因子已于 2023 年 9 月获批，未来几年有望贡献增量，重组 7a 因子正在开展Ⅲ期临床试验，长效重组 8 因子已开展Ⅰ期临床试验，重组产品布局有望持续丰富。 风险提示：终端供需变化，新品推广销售不及预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,261 5,180 6,212 7,557 8,892 (+/-)% 3.6% 21.6% 19.9% 21.7% 17.7% 净利润（归母） 881 1,110 1,409 1,759 2,122 (+/-)% 15.9% 26.0% 27.0% 24.8% 20.6% 每股净收益（元） 0.45 0.56 0.71 0.89 1.07 净资产收益率(%) 10.0% 11.3% 12.9% 14.3% 15.2% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 52.53 41.69 32.83 26.30 21.81 -15%-7%2%11%20%28%2023-072023-112024-032024-0752周股价走势图天坛生物上证指数天坛生物(600161) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 [Table_Forcast] 财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,713 4,555 4,236 5,794 8,055 营业总收入 4,261 5,180 6,212 7,557 8,892 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 2,170 2,551 2,864 3,402 3,951 应收账款及票据 1,016 94 1,424 1,627 1,791 税金及附加 45 49 56 76 98 存货 2,332 2,844 3,023 3,402 3,731 销售费用 262 271 373 423 471 其他流动资产 210 76 203 170 110 管理费用 366 469 528 612 676 流动资产合计 7,271 7,569 8,885 10,993 13,687 研发费用 122 140 199 242 285 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 1,330 1,719 2,231 2,827 3,423 固定资产 2,477 2,793 3,292 3,750 4,169 其他收益 36 21 19 15 9 在建工程 1,532 2,044 1