货币政策与流动性观察：跨季后资金回归均衡

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容货币政策与流动性观察跨季后资金回归均衡核心观点经济研究·宏观周报证券分析师：董德志联系人：田地021-609331580755-81982035dongdz@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980513100001基础数据固定资产投资累计同比4.00社零总额当月同比3.70出口当月同比7.60M27.00市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏观经济宏观周报-6 月国内工业品价格走弱或是短期现象》——2024-07-07《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数降幅有所收窄》 ——2024-07-05《货币政策与流动性观察-央行呵护，跨季平稳》 ——2024-07-01《宏观经济宏观周报-6 月国内高技术制造业景气回暖，带动制造业 PMI 企稳》 ——2024-06-30《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数降幅继续保持不变》 ——2024-06-27跨季后资金回归均衡海外方面，上周（7 月 1 日-7 月 7 日）全球主要央行货币政策无重大变化。联邦资金利率期货隐含 7 月美联储 FOMC 降息 25bp 的可能性为 6.7%，不降息的可能性为 93.3%。国内流动性方面，跨季结束后流动性重新回归均衡偏松态势。跨季后“量紧价松”已经成为常态，上周尽管央行大规模回笼跨季资金，将存量逆回购余额回调至 100 亿元，但对资金面扰动较为有限，非银-银行分层收缩至 8.3BP。上周国信货币政策力度指数较前一周（6 月 24 日-6 月30 日）边际上升 0.31 至 101.17。其中价格指标上升贡献 140%，数量指标下降贡献-40%。价格指数上升（宽松）主要由上周全周标准化后的 R001利率、R 加权利率偏离度和 DR 加权利率偏离度（7 天/14 天利率减去同期限政策利率）以及同业存单加权利率总体环比下行支撑。数量上，央行上周公开市场操作对数量指标形成拖累。央行公开市场操作：上周（7 月 1 日-7 月 7 日），央行净投放流动性-7400亿元。其中：7 天逆回购净投放-7400 亿元（到期 7500 亿元，投放 100亿元），14 天逆回购净投放 0 亿元（到期 0 亿元，投放 0 亿元）。本周（7 月 8 日-7 月 14 日），央行逆回购将到期 100 亿元，其中 7 天逆回购到期 100 亿元，14 天逆回购到期 0 亿元。截至本周一（7 月 8 日）央行 7 天逆回购净投放 0 亿元，14 天逆回购净投放 0 亿元，OMO 存量为 100亿元。银行间交易量：银行间市场质押回购平均日均成交 6.64 万亿，较前一周（6 月 24 日-6 月 30 日）增加 1.37 万亿。隔夜回购占比为 88.8%，较前一周（79.5）下降 9.3pct。债券发行：上周政府债净融资 985.7 亿元，本周计划发行 4994.8 亿元，净融资额预计为 2445.2 亿元；上周同业存单净融资 964.0 亿元，本周计划发行 777.8 亿元，净融资额预计为-5275.0 亿元；上周政策银行债净融资 1140.0 亿元，本周计划发行 130.0 亿元，净融资额预计为 110.0亿元亿元；上周商业银行次级债券净融资 550.0 亿元，本周计划发行1010.0 亿元，净融资额预计为 610.0 亿元；上周企业债券净融资 998.1亿元（其中城投债融资贡献约 0.80%），本周计划发行 743.6 亿元，净融资额预计为-1985.6 亿元。汇率：上周五（7 月 5 日）人民币 CFETS 一篮子汇率指数较前一周（6月 28 日）下行 0.28 至 99.76，同期美元指数下行 0.97，位于 104.87。7 月 5 日，美元兑人民币在岸汇率较 6 月 28 日汇率基本稳定，位于 7.27；离岸汇率边际走弱，位于 7.29。风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录周流动性回顾：跨季后资金回归均衡 .............................................. 4流动性观察 .................................................................... 6外部环境：美联储 7 月降息可能性边际回落 ................................................ 6国内利率：短端利率显著回落 ............................................................ 7国内流动性：上周央行缩量续作 .......................................................... 9债券融资：上周政府债券净融资小幅回落 ................................................. 11汇率：美元兑人民币基本稳定 ...........................................................12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 国信货币政策力度指数（上升指向宽松，下降指向紧缩） .................................. 4图2： 价格指数 ............................................................................ 4图3： 数量指数 ............................................................................ 4图4： 美联储关键短端利率 .................................................................. 6图5： 欧央行关键短端利率 .................................................................. 6图6： 日央行关键短端利率 .................................................................. 6图7： 主要央行资产负债表相对变化 .......................................................... 6图8： 央行关键利率 ........................................................................ 7图9： LPR 利率 .............................................................................7图10： 短端市场利率与政策锚