策略深度报告：2024年上半年A股深度复盘，极致分化

东吴证券研究所 1 / 29 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略深度报告 20240706 极致分化——2024 年上半年 A 股深度复盘 2024 年 07 月 06 日 证券分析师 陈刚 执业证书：S0600523040001 cheng@dwzq.com.cn 证券分析师 陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 相关研究 《7 月度金股：会不会有风格变化？》 2024-07-02 《年初以来 ETF 流入的节奏、结构和对定价权的影响》 2024-06-30 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 2024 上半年全球大类资产表现：股票市场：全球股市普涨，A 股市场表现靠后，红利板块涨幅靠前。债券市场：中美利差走扩，海外主要国家进入降息周期。外汇：“强美元”格局延续，人民币汇率波动性降低。大宗商品：全球定价品种上涨，黑色系商品下跌 ◼ 2024 上半年 A 股市场整体走势：2024 上半年大盘深 V 反弹至关键点位，指数阶段性盘整后再度上行至阶段高点，但此后向上动能稍显不足，指数开启回调，6 月末市场呈现出企稳特征。年初市场延续去年下跌走势，期间尝试修复但均未果，指数于 2 月初来到低点后变盘向上，场内流动性和风险偏好改善，板块轮动补涨，主题充分演绎。指数反弹至关键点位后，斜率有所放缓。跨季期间，面临机构调仓、业绩报等关键博弈窗口，资金动作偏谨慎，指数震荡走弱。4 月中下旬“新国九条”发布、地产政策预期发酵等催化下指数上行，5 月 20 日市场到达阶段性高点后再度回调，经济复苏放缓、美联储降息预期摇摆等因素成为市场回调的主要原因。经历近一月调整后，指数在 6 月末呈现出企稳姿态。 ◼ 2024 年上半年市场交易主线：2024 上半年，显著跑赢大盘的方向主要为银行、煤炭、有色及电力代表的红利板块，以及工程机械、白电、摩托、电力设备等为代表的出海分支，而市场的交易线索则更为丰富，除红利与出海外，“政策支持”线、“涨价”线、AI 为代表的新技术产业周期等分别成为不同阶段反复演绎、交替表现的交易方向。 ◼ 风险提示：国内经济复苏速度不及预期；海外通胀及原油扰动下降息节奏不及预期；地缘政治风险 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略深度报告 东吴证券研究所 2 / 29 内容目录 1. 2024 上半年大类资产表现 .................................................................................................................. 5 1.1. 全球股市普涨，A 股市场表现靠后，红利板块涨幅靠前 ..................................................... 5 1.2. 债券市场：中美利差走扩，海外主要国家进入降息周期..................................................... 7 1.3. 外汇：“强美元”格局延续，人民币汇率波动性降低 ............................................................. 8 1.4. 大宗商品：全球定价品种上涨，黑色系商品下跌................................................................. 8 2. 2024 上半年 A 股走势......................................................................................................................... 9 2.1. 年初市场下跌（1 月 1 日-2 月 5 日） ................................................................................... 10 2.2. 节后市场快速反弹（2 月 6 日-3 月 20 日） ......................................................................... 12 2.3. 反弹暂歇（3 月 21 日-4 月 14 日） ....................................................................................... 13 2.4. 阶段性高点（4 月 15 日-5 月 20 日） ................................................................................... 14 2.5. 指数触顶后回调（5 月 21 日-6 月 30 日） ........................................................................... 16 3. 2024 年上半年交易主线 .................................................................................................................... 17 3.1. 以银行、煤炭、电力为代表的红利板块............................................................................... 18 3.2. 以摩托、家电、工程机械、商用车、电网设备、跨境电商等为代表的出海方向........... 19 3.3. 政策线：政策支持与改革预期............................................................................................... 21 3.3.1. 官方鼎力支持：以旧换新、设备更新、科技新基建（V2X 等）、自主可控（大基金）、新质生产力（低空经济）.............................................................................................. 22 3.3.2. 改革线：电改、税改..................................................................................................... 23 3.4. “涨价”线 ..............................................................