2024年上半年债券行情回顾：收益率持续创新低

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2024 年上半年债券行情回顾收益率持续创新低核心观点固定收益专题研究证券分析师：赵婧证券分析师：董德志0755-22940745021-60933158zhaojing@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980513080004S0980513100001联系人：陈笑楠021-60375421chenxiaonan@guosen.com.cn基础数据中债综合指数244.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)2.26企业/公司/转债规模(千亿)67.7/26.6/8.0市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《债市阿尔法-地方政府债手册》 ——2024-06-29《资金观察，货币瞭望_政府债进入发行高峰期，季末市场利率预计上行》 ——2024-06-20《2024 年 6 月转债配置策略及“十强转债”组合》 ——2024-05-30《资金观察，货币瞭望-二季度基本面向好，预计 5 月市场利率季节性下行》 ——2024-05-15《债市阿尔法追踪-4 月：“超长信用债+低资质城投”胜出》 ——2024-05-14估值曲线：上半年市场对于经济基本面预期较为悲观，经济数据有所波动，债市大幅走强，信用利差快速收窄。收益率方面，2024 年上半年，1 年期国债、10 年期国债、10 年期国开债、3 年 AAA、3 年 AA+、3 年 AA 和 3 年 AA-分别下行 54BP、35BP、39BP、58BP、62BP、81BP 和 209BP。信用利差方面，3 年AAA、3 年AA+、3 年AA 和3 年AA-分别变动-11BP、-15BP、-34BP 和-157BP。持续走牛，短暂回调：2024 年上半年债市收益率持续下行，仅 4 月末出现短暂回调。一季度市场对于经济增长预期较为悲观，再加上年初降准降息落地、资金面宽松等因素，10 年期国债收益率一度下行至 2.23%低点。随后央行多次提示长端利率风险，地产政策工具频出，10 年期国债收益率小幅回调后围绕 2.3%低位窄幅震荡。6 月半年末资金面平稳，二季度经济数据有所走弱，长端利率再度向下运行突破前期低点至 2.21%。中债市场隐含评级下调风险继续下降：截至 6 月 28 日，2024 年上半年中债市场隐含评级下调的信用债金额为 1339 亿，下调金额较去年同期大幅下降；上调方面，上半年总金额 3464 亿，绝对水平处于历史偏低水平，略高于去年同期。违约风险继续下降，地产债少量展期：2024 年上半年违约率继续下滑。按照首次违约的发行人来看，上半年新增 5 个，高于去年下半年及去年同期；按照广义违约口径（包括展期、交叉违约及技术性违约等）来看，上半年违约金额 213 亿，违约率 0.08%，年化违约率较去年明显下降。回收率依然偏低：2024 年上半年违约债券共回收 10.3 亿本金，它们对应的发行人分别是碧桂园、泛海控股、广州合景、合景富泰、融侨集团、融信、厦门禹洲、上海世贸、腾越建筑、天津市房地产、旭辉集团和正荣地产，上述主体自偿部分利息或本金。2014 年至今，违约债券共兑付本金 869.7 亿，兑付率仅 8.4%。风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录估值曲线：收益率大幅下行 ...................................................... 4收益率持续下行 ........................................................................ 4信用利差——低等级品种明显收窄 ........................................................ 5中债市场隐含评级下调风险继续下降 .............................................. 6违约：违约风险继续下降，地产债少量展期 ........................................ 7回收率依然偏低 ................................................................ 8风险提示 ...................................................................... 9请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 2024 年上半年 1 年期和 10 年期国债走势 .................................................5图2： 2020 年至今 3 年期国债和 3 年 AAA、AA+、AA、AA-中债曲线走势 ............................ 5图3： 2020 年至今 3 年品种中债估值信用利差走势 ..............................................6图4： 2020 年至今 1 年和 3 年 AA-中债估值信用利差走势 ........................................ 6图5： 2019 年以来季度中债隐含评级变动情况 ..................................................7图6： 2019 年以来各季度中债隐含评级下调和上调个券中城投债占比 ..............................7图7： 国内信用债违约金额及违约率 .......................................................... 7图8： 债券首次违约发行人个数 .............................................................. 7图9： 央企、地方国企和城投债违约率走势 .................................................... 8图10： 房地产行业债券和民企债券违约率走势 ................................................. 8表1： 2024 年上半年各品种债券中债估值收益率和信用利差变动（单位：BP） ......................4表2： 2024 年上半年违约债券回收本金情况 ....................................................8请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告42024 年上半年债市大涨，收益率大幅下行。2024 年经济增长目标、财政政策以及货币政策均未超出市场预期，一季度市场对于经济增长预期较为悲观，再加上年初降准降息落