社会服务行业深度·2024年中期投资策略报告：性价比走向良性发展，老年游带动结构优化

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业深度·2024 年中期投资策略报告 性价比走向良性发展，老年游带动结构优化 核心观点 景气度依旧是衡量投资性价比的最关键指标：商品消费走向理性的性价比消费和感性的情绪溢价消费，平价定位结合高效供应链在高低线都能走出差异化模型；精神消费关注消费力和消费意愿上升的中老年群体，暑期旅游出行仍会保持优异表现，进而推动行业资本开支的扩张；品牌消费给予产品的创新正在帮助头部企业构筑更深的增长潜力，我们预计以上方向在下半年维持景气。 社会服务：免税预计消费税改革会对免税行业相对构成利好，建议关注中国中免；酒店：有待顺周期的商旅需求复苏带动估值修复，建议关注华住、亚朵、锦江酒店、首旅酒店；餐饮：性价比和出海浪潮来临，供需端持续竞争压力较大，仍需耐心等待价格战缓解的信号，建议关注海底捞、同庆楼、百胜中国；旅游出行及博彩： 60 后群体的可支配收入和时间将稳中有增，我们预计国内老年群体的国内游和出境游会成为最重要的边际增量，推荐关注：同程旅行、九华旅游、西域旅游、金沙中国、银河娱乐。 美容护理：化妆品行业线上化率持续提升，抖音等直播渠道的红利也在快速减弱，且流量达人的变化加速、流量成本不断攀升都使得公司更加关注精细化运营能力。行业降级和升级并存，低价不是长期立身之本，产品和品牌仍是基石。医美行业受消费环境以及产品供给增加影响均价有一定下行，新材料由于其更优异的效果仍能获得显著份额增量。行业从早期的审批逻辑到渠道逻辑再到现在的需求导向逻辑，对全产业链参与者的差异化构建战略和综合能力提出了更高要求。建议重点关注：巨子生物、珀莱雅、润本股份，锦波生物，同时可以关注存在改善机会的标的：爱美客、福瑞达、敷尔佳。 商贸零售：黄金珠宝受金价快上涨需求短暂回调，中长期景气度不改，我们预计居民端对黄金资产的配置需求长期存在，建议关注：中国黄金、菜百股份、老凤祥；一般零售：从性价比到差异化，胖东来和奥乐齐给予下沉和高线城市不同打法已得到证明，现阶段零售业态的更替值得关注：名创优品、家家悦；贸易：外需边际趋缓，高运价对于利润端存在影响，下半年需关注关税变化，建议关注：苏美达。 维持 强于大市 刘乐文 liulewen@csc.com.cn SAC 编号:S1440521080003 SFC 编号:BPC301 于佳琪 yujiaqibj@csc.com.cn SAC 编号:S1440521110003 陈如练 chenrulian@csc.com.cn SAC 编号:S1440520070008 SFC 编号:BRV097 发布日期： 2024 年 07 月 06 日 市场表现 相关研究报告 24.07.01 【中信建投社服商贸】:周报：自港澳入境免税额度提升，免税仍关注渠道价值比较 24.06.24 【中信建投社服商贸】:618 大促销售额放缓，关注零售板块业态调整 24.06.23 【中信建投社服商贸】:可选消费品全球恢复系列六 24.06.17 【中信建投社服商贸】:暑期出游有望延续热度，关注出行板块机遇 24.06.11 【中信建投社服商贸】:端午假期出游热度维持，影视热播新疆旅游火爆 -38%-28%-18%-8%2%12%2023/7/42023/8/42023/9/42023/10/42023/11/42023/12/42024/1/42024/2/42024/3/42024/4/42024/5/42024/6/42024/7/4社会服务沪深300社会服务 行业深度报告 社 会服务 请参阅最后一页的重要声明 目录 核心观点................................................................................................................................................ 1 一、社服：供给精细化赋能时代来临，关注性价比+需求韧性+赛道格局................................................. 1 （一）免税：渠道价值打造为核心议题，关注相关政策与需求协同 ................................................. 1 （二）酒店：年内经营效率仍承压，存量资产运营时代关注赋能能力.............................................. 7 （三）餐饮：性价比和出海浪潮来临，供需端持续竞争压力较大....................................................12 （四）旅游出行及博彩：需求 β 韧性+优质供给集中共塑长期优势..................................................15 二、美容护理：行业增长放缓下经营迭代加速，头部确定性显著增强....................................................21 （一）化妆品：渠道变化速度超预期，头部格局显著好于中腰部....................................................21 （二）医美：从产品到解决方案，消费属性预计将持续加强...........................................................29 三、零售：景气方向回调后机遇，业态调整走向差异化.........................................................................32 （一）黄金珠宝：短暂回调，中长期景气度不改 ............................................................................32 （二）一般零售：从性价比到差异化..............................................................................................35 （三）贸易：外需边际趋缓，关注关税变化 ...................................................................................38 投资评价和建议 ....................................................................................................................................41 风险分析......