多元化海上油服企业，受益于中海油增储上产

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年07月12日优于大市海油发展（600968.SH）多元化海上油服企业，受益于中海油增储上产核心观点公司研究·深度报告石油石化·油服工程证券分析师：杨林证券分析师：薛聪010-88005379010-88005107yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值5.46 - 6.24 元收盘价4.23 元总市值/流通市值42998/42998 百万元52 周最高价/最低价4.64/2.62 元近 3 个月日均成交额250.80 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司是多元化油服企业，聚焦海上油气生产。公司是中海油集团控股的上市公司，以海洋石油生产技术服务为核心，同时拓展陆上非常规油气田技术服务业务，致力于发展成为以提高油气田采收率、装备制造与运维 FPSO 一体化服务等为主导产业的能源技术服务公司。公司 2023 年营业收入 493.1 亿元，同比增长 3.2%，归母净利润 30.8 亿元，同比增长27.5%，目前形成能源技术服务、能源物流服务、低碳环保与数字化三大核心业务板块，2023 年营收分别为 188.8、230.7、99.7 亿元，营业利润分别为 18.0、13.3、5.5 亿元。油气价格有望维持高位区间，能源安全推动我国海洋油气成为开发重点，公司有望充分受益于中国海油增储上产。我们预计布伦特油价有望维持在 80-90 美元/桶的较高区间震荡。中国能源安全结构性问题突出，2023 年原油、天然气进口依存度分别为 73%、41%，2019 年国家能源局提出“油气增储上产七年行动计划”，鼓励国内石油公司加大勘探、开发、生产力度。由于我国陆地油气资源的储量有限和开采成本提高，能源勘探开发和生产逐步由陆地向海上转移，海上油气成为我国油气增储上产的主要增量。中国海油资本开支及油气产量逐年增加，国内海上油气技术服务产业景气度持续提升。2024-2026 年中国海油净产量目标分别为 700-720、780-800、810-830 百万桶油当量，中长期来看，中国海油净产量有望逐年快速增长，公司油气服务工作量有望持续增长。公司聚焦能源技术服务，向多元化油服企业发展。能源技术服务方面，海上油气田开发进入中后期，稳产增产工作量加大，存量装备的增加将带动装备运维工作量的提升，FPSO 生产技术服务盈利有望提升。低碳环保与数字化方面，安全环保技术服务及工业水处理等业务工作量预期提高，有序打造海上风电、光伏、CCUS、节能产品等产业服务能力。能源物流服务方面，随着海洋油气产量提升，公司贸易量趋势向上，服务工作量持续增加，LNG 运输业务有望成为该板块业绩新增长点。盈利预测与估值：综合绝对估值及相对估值方法，我们认为公司股票合理估值区间在 5.46-6.24 元之间，对应 2025 年 PE 为 14-16 倍，相对于公司目前股价有 28.5%-46.8%溢价空间。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 35.2/39.6/45.1 亿元，每股收益 0.35/0.39/0.44 元/股，对应当前 PE 分别为 12.3/10.9/9.6 倍。首次覆盖，给于“优于大市”评级。风险提示：原油价格大幅波动的风险；项目进展不及预期的风险；自然灾害频发的风险；地缘政治风险；政策风险等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)47,78449,30854,16059,58765,666(+/-%)23.3%3.2%9.8%10.0%10.2%归母净利润(百万元)24163081351939624514(+/-%)88.3%27.5%14.2%12.6%13.9%每股收益（元）0.240.300.350.390.44EBITMargin5.3%6.7%7.2%7.4%7.7%净资产收益率（ROE）10.8%12.5%13.1%13.4%13.9%市盈率（PE）17.914.012.310.99.6EV/EBITDA14.712.812.110.89.7市净率（PB）1.931.751.611.461.33资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司是多元化海上油服龙头企业......................................................................................................5公司前身为中海油基地集团，专注于海上油气生产服务..............................................................................5公司股权结构清晰稳定，控股股东为中海油集团..........................................................................................5公司聚焦海上油气生产，与中海油集团其他油服公司分工明确..................................................................6受益于海上工作量增加，公司业绩稳步增长..................................................................................................8公司业务覆盖油气生产全环节，业务向多元化发展....................................................................13能源技术服务产业致力于增储上产，工作量稳步上行................................................................................13能源物流服务随油气产量增长稳步上升，积极拓展 LNG 运输业务............................................................18低碳节能和数字化发展新趋势下低碳环保板块受益....................................................................................21中海油持续增储上产，资本支出保持增长....................................................................................24全球油气资本开支维持高位，海上油气资本开支占比提升.............................................