汉钟精机(002158)压缩机龙头有望受益设备更新

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 汉钟精机（002158.SZ）：压缩机龙头有望受益设备更新 2024 年 7 月 11 日 强烈推荐/首次 汉钟精机 公司报告 资本运作精准高效，分红记录优秀。汉钟精机是国内压缩机领军企业，公司自开创以来，自始至终专注于螺杆、涡旋、离心压缩机的研发、制造、销售、以及整合其上下游产业链。公司历次资本运作均紧密围绕公司主营业务聚焦于上下游整合、关联交易的解决展开，公司长期股权投资占比从 2016 年的 0.19%提升至 2023 年的 2.91%。公司对标的公司的并购估值进行了严格把控，确保估值适中；收购完成后标的公司表现良好，进一步印证了公司在深厚技术积累基础上的资本运作的精准与高效。 公司自上市以来，坚持每年为股东分红，2007 年至 2024 年间累计分红率高达 43.23%，分红记录优秀。 公司真空泵营收占比持续提升，差异化竞争优势凸显。公司真空泵营业收入占比从 2016 年的 5.07%提升至 2023 年的 42.63%。公司于 2017 年在真空泵市场取得突破，直接面对下游应用客户，品牌效应进一步加强。随着新产品成功拓展，公司销售毛利率从 2018 年低点 32.63%上升至 2023 年的 40.32%，净利率与毛利率同步。公司总资产周转率从 2018 年低点 0.54 上升至 2023 年的0.64，净资产收益率从 2017 年低点 6.80%逐年大幅增长至 2023 年的 25.07%。真空泵产品的推出使得公司直接面向终端使用客户，公司品牌影响力大幅提升，差异化优势有望进一步凸显。 公司有望充分受益制冷设备更新。根据《制冷设备更新改造和回收利用实施指南（2023 年版）》工作目标，估计完成政策要求需要更新改造的工商业制冷设备约为 3500 万台（套），仅政策推动下的更新替换带来的增量就超过了 2021年高点全年销量 2463 万台，更新替换带来的增量可期。公司在冷冻冷藏领域壁垒较高，中央空调领域布局全变频产品，在未来制冷剂涨价和节能降耗政策双重驱动下有望充分受益。 无油螺杆机渗透率和国产化率较低，未来提升空间大。相较于欧美发达国家干式无油机占比达 35%左右，国内干式无油压缩机的渗透率仅 1%左右，提升空间巨大。公司为干式无油螺杆引入变频技术，螺杆转子“锥形”设计，小型干式旋齿技术，无油涡旋技术等，未来市场发展空间较大。 热泵市场高景气有望拉动公司业绩增长。财政部在 2024 年中央和地方预算草案的报告中提到，中央财政大气污染防治资金安排 340 亿元，在 2022 年大幅增长之后再次提高预算安排，有望驱动热泵市场销量实现较高增速增长。公司压缩机业务营业收入增速与空气源热泵当年总体销量增速呈一定相关性，热泵市场高景气有望拉动公司业绩增长。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为9.64、11.48 和 13.26 亿元，对应 EPS 分别为 1.8、2.15 和 2.48 元。当前股价对应 2024 年 PE 值为 9 倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：行业政策出现重大变化、下游需求不及预期、费用压降不及预期。 财务指标预测 公司简介： 上海汉钟精机股份有限公司主营业务为从事螺杆式压缩机应用技术的研制开发、生产销售及售后服务,主要产品有商用中央空调压缩机、冷冻冷藏压缩机、热泵压缩机、空压产品、太阳能光伏真空泵、半导体行业真空泵。公司先后被评为国家重点新产品企业、中国机械工业质量诚信企业、品牌培育示范企业、中国外贸出口先导指数样本企业、工信部服务型制造示范项目、上海制造业企业 100 强、上海成长性企业 50 强、中国制造业上市公司价值创造 500 强，树立公司在压缩机行业的良好信誉及品牌知名度，进一步提升公司核心竞争力。 资料来源：同花顺，东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 25.82-15.55 总市值（亿元） 83.15 流通市值（亿元） 82.97 总股本/流通A股（万股） 53,472/53,472 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 2.1 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：任天辉 010-66554037 renth@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480523020001 -43.0%-32.0%-21.1%-10.1%0.9%11.8%7/1010/91/84/87/8汉钟精机沪深300P2 东兴证券深度报告 汉钟精机（002158.SZ）：压缩机龙头有望受益设备更新 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,265.73 3,852.34 4,409.79 5,057.29 5,810.65 增长率（%） 9.55% 17.96% 14.47% 14.68% 14.90% 归母净利润（百万元） 644.38 865.03 963.79 1,147.53 1,325.53 增长率（%） 32.32% 34.24% 11.42% 19.06% 15.51% 净资产收益率（%） 21.09% 23.34% 22.36% 22.81% 22.62% 每股收益（元） 1.21 1.62 1.80 2.15 2.48 PE 13.39 9.98 8.95 7.52 6.51 PB 2.82 2.33 2.00 1.72 1.47 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券深度报告 汉钟精机（002158.SZ）：压缩机龙头有望受益设备更新 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 技术底蕴深厚高筑壁垒 ........................................................................................................................................................ 5 1.1 产品矩阵完善 ............................................................................................................................................................. 5 1.2 品牌能力提升差异化优势凸显 .................................................................................................................................... 6 1.3 公司技术壁垒主要为螺杆转子自主设计和批量生产能力 .............