比亚迪(002594)规模化、全球化、高端化，电车龙头进入新上行周期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年07月10日优于大市比亚迪（002594.SZ）规模化、全球化、高端化，电车龙头进入新上行周期核心观点公司研究·深度报告汽车·乘用车证券分析师：唐旭霞联系人：孙树林0755-819818140755-81982598tangxx@guosen.com.cnsunshulin@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值288.80 - 315.00 元收盘价252.50 元总市值/流通市值734590/734590 百万元52 周最高价/最低价276.58/162.77 元近 3 个月日均成交额3003.73 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《比亚迪（002594.SZ）-一季度毛利率环比提升，出海与高端化进程持续推进》 ——2024-05-04《比亚迪（002594.SZ）-2023 年净利润同比增长 81%，出口与高端化打开新空间》 ——2024-03-31《比亚迪（002594.SZ）-前三季度归母净利润同比增长 129%，品牌高端化及出口贡献增量》 ——2023-11-03《比亚迪（002594.SZ）-业绩稳健增长，品牌高端化布局持续推进》 ——2023-08-30《比亚迪（002594.SZ）-发布越野品牌方程豹，产品矩阵个性化升级》 ——2023-08-18汽车行业进入竞争新阶段。2024 年开始，新能源乘用车渗透率逐步突破 50%，行业竞争进入耐力赛阶段，市场更细化、竞争更充分，在产能过剩的背景下，燃油车市场被新能源车加速抢占份额，行业竞争加剧，价格战演绎激烈。（基盘）量：下沉战术+新品周期夯实基盘。5-25 万价格带（23 年上险销量1550 万，比亚迪份额 15%）系比亚迪基盘，两大战术提份额：1）下沉战术：规模、成本优势下利润富余，支撑荣耀版车型价格下探，提升各价格带车型投放丰富度；2）新品周期：针对性新品投放（海鸥进军 A0 级，宋 L 聚焦合资 B 级）；DM5.0 技术首搭秦 L+海豹 06，油耗降低至 2.9L，订单持续突破，技术标签逐渐形成，24H2 多款 DM5 车型有望推出，月销中枢有望提升。（高端）利：品牌向上突破，车型矩阵成长。高端车市场空间大（30 万以上价位年上险超 300 万）且潜在利润丰厚，比亚迪采用多品牌战术推进高端化策略（23 年高端品牌销量 13.6 万辆，份额不足 4%）：1）腾势定位豪华新能源汽车，覆盖 25-60 万价位区间；2）方程豹定位新能源个性化品牌，覆盖硬派 SUV 及跑车等，定位更极致、独特、自由的新物种产品；3）仰望品牌主打百万级高端市场。后续三大品牌均有新品推出，助力公司量利双增。（出海）利：渠道+产能+产品驱动，打开新空间。比亚迪 23 年乘用车出口24.3 万辆，同比+334%，展望后续 1）车型投放循序渐进；2）渠道持续投入，深度合作质地好、规模大的经销商广撒网式扩张渠道；规划海运体系，夯实货运能力。3）海外产能推进：泰国、匈牙利、巴西、乌兹别克斯坦等地建设乘用车工厂，提升满足需求的效率，利于合理规避关税，增强竞争力。底层：技术创新、供应链整合和降本。比亚迪重视研发（23 年研发投入近400 亿元、研发人员超 10 万），在插混、纯电技术领域均有深度布局，性能优势领先行业，同时平台化战略架构（DM 超混、纯电 e 平台等）下多重技术共通沿用，加速研发成本有效摊销。比亚迪中游布局电池及其他汽零，上游投资锂矿、IGBT 等，下游聚焦整车业务，成熟配套体系带来了创新（技术自研）、效率（协同效应显著）及成本（自制率高+提升议价能力）的优势。盈利预测与估值：考虑到公司基盘业务稳定及高端与出海进程提速，上调盈利预测，预计 24/25/26 年净利润 382/503/620 亿元（原 353/414/497 亿元），EPS为13.13/17.27/21.28元(12.13/14.21/17.08元），给予24年22-24x PE，目标价 288.8-315.0 元，相较当下具 14%-25%空间，维持“优于大市”评级。风险提示：激烈竞争导致产品价格下降；海外订单拓展的风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)424,061602,315757,835913,9641,053,550(+/-%)96.2%42.0%25.8%20.6%15.3%净利润(百万元)1662230041382115027361962(+/-%)445.9%80.7%27.2%31.6%23.3%每股收益（元）5.7110.3213.1317.2721.28EBITMargin5.0%5.5%5.6%6.0%6.6%净资产收益率（ROE）14.97%21.64%22.24%23.36%23.06%市盈率（PE）44.224.519.214.611.9EV/EBITDA27.016.820.518.016.3市净率（PB）6.625.304.283.422.74资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录前言：行业进入竞争新阶段，比亚迪有望开启新一轮成长周期 ........................ 7行业：新能源渗透率突破 50%，行业进入耐力赛 ............................................ 7比亚迪：复盘与展望，技术与规模优势，新周期有望开启 ...................................10底层：创新、整合和降本 ....................................................... 15纯电：E 平台 3.0 ......................................................................15混动：DM 插混技术持续迭代 ............................................................ 16智能化：整车智能战略 .................................................................19降本、供应链整合 .....................................................................24量（基本盘）：荣耀版夯实基本盘，DM5 开启新周期 ................................27王朝海洋网络为比亚迪基本盘 ...........................................................28冠军版、荣耀版打法持续，抢占合资份额，夯实规模优势 ...................................29战术：价格带下沉+DM5.0 新产