中报预告超预期，海外营收快速增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：27.34 元 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 Email：chenny@zts.com.cn 分析师：杨雷 执业证书编号：S0740524060005 Email：yanglei01@zts.com.cn 研究助理：佘雨晴 Email：sheyq@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 546 流通股本(百万股) 450 市价(元) 27.34 市值(百万元) 14,915 流通市值(百万元) 12,308 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,236 2,678 3,436 4,574 5,996 增长率 yoy% 18% 20% 28% 33% 31% 净利润（百万元） 361 449 576 763 941 增长率 yoy% 23% 24% 28% 32% 23% 每股收益（元） 0.66 0.82 1.06 1.40 1.73 每股现金流量 0.65 0.82 1.06 1.17 0.83 净资产收益率 14% 15% 16% 18% 19% P/E 41.3 33.2 25.9 19.5 15.8 PEG 1.8 1.4 0.9 0.6 0.7 P/B 5.9 5.0 4.3 3.6 3.0 备注：以 2024 年 7 月 5 日收盘价计算 投资要点 ◼ 公告摘要：公司发布 2024 年半年度业绩预告，预计 2024H1 实现归母净利润 2.43 亿元-2.53 亿元，同比增长 38.27%-43.96%，扣非后归母净利润 2.02 亿元-2.12亿元，同比增长 28.87%-35.25%。 ◼ 业绩超预期，下游应用及海外市场快速增长。按预告区间中值计算，24Q2 公司扣非前后归母净利润分别为 1.45 亿元、1.2 亿元，同比增长 49.93%、26.62%，环比增长 40.63%，38.47%，创历史同期新高，2024 上半年股权支付费用约 2700 万元。业绩增长较快主要由于公司积极拓展行业应用，资源与公共事业等相关业务及海外市场快速发展。2023 年建筑与基建/地理空间信息/资源与公共事业/机器人与自动驾驶四大业务板块均同比增长，收入分别为 9.66 亿/4.25 亿/11.27 亿/1.6 亿元，同比+5.29%/0.73%/41.29%/61.64%；海外营收 7.2 亿元，同比增长 47.51%，占营收比重提升至 26.85%，毛利率 72.67%，显著高于国内市场的 52.3%，受益营收产品、市场结构优化，采购、研发等综合降本策略，全年综合毛利率 57.8%，同比+1.13pct。2024Q1 毛利率 58.8%，期间费用率 44.27%，同比减少约 4pct，费用管控能力保持良好，净利率 16.29%，同比提升 0.93pct，全年目标归母净利润 5.6 亿元，延续较高增速，公司控股股东、实控人兼董事长今年初以来已发布两次增持计划，充分表现其对公司未来发展信心。 ◼ 加大研发力度，算法+芯片构筑核心壁垒。公司以高精度定位技术为核心，具备高精度 GNSS 算法、三维点云与航测、GNSS 信号处理与芯片化、自动驾驶感知与决策控制等完整算法技术能力，逐步打造和完善高精度定位芯片技术平台、全球星地一体增强网络服务平台，增厚技术壁垒。2023 年研发投入 4.62 亿元，同比增长 14.66%，占营收比重 17.25%，保持较高水平，资金主要投向高精度定位芯片、乘用车自动驾驶高精度定位产品、云端同源算法等多项研发战略项目，截至 2023 年底研发团队 615 人，占员工总数比重 33.4%。公司重视芯片、板卡、模组等基础器件领域自主能力，已研发并量产高精度 GNSS 基带芯片“璇玑”，自用于部分产品，下一代高精度定位芯片正在研发，同步构建基于卫星导航和卫星通信全球高精度服务能力，提升自身软硬件结合与产业链自主可控水平。公司通过不断推动完善高精度激光雷达、组合导航、SLAM、无人飞控等相关技术，自主研发突破长距激光雷达核心技术等方式，提高设备器件自供比例，增强产品竞争力。 ◼ 新兴应用拓展顺利，出海+低空经济打开成长空间。海外市场仍存在大量国家基础设施建设与区域经济合作机会，高精度定位导航智能装备市场潜力较大，公司已建立较为完善的全球销售网络，凭借产品高性价比优势在海外实现快速推广，出海产品品类不断丰富， RTK 产品快速增长，农机自动驾驶产品形成一定规模并保持快速拓展趋势，三维智能、海洋测绘、数字施工等各产品线均已走向海外，发展良好，下游客户群体持续增加，海外市占率有望进一步提升。国内市场方面，公司积极推进高精度导航技术与自动驾驶、智慧城市、低空经济等新兴市场融合，已与百度、小米等多家自动驾驶厂商开展合作，部分乘用车定点车型批量 中报预告超预期，海外营收快速增长 华测导航（300627.SZ）/通信 证券研究报告/公司点评 2024 年 7 月 7 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 出货，低空经济方面公司以无人机、激光雷达等产品为主的三维智能产品可应用于智慧城市空间数字底座建设、应急监测、电力巡检等领域及国土调查勘测、智慧城市等领域所需空间数据智能化获取，同时可为低空作业终端提供导航定位模组、高精度账号服务等综合解决方案，有望受益行业发展机遇。 ◼ 投资建议：华测导航是高精度导航定位龙头，为客户提供硬件设备及不同场景解决方案，掌握核心算法，实现上游核心基础器件自研自给，逐步开拓 SaaS 订阅服务等新业务模式，有望提升盈利能力。随着传统行业高精定位需求升级，车载、低空经济等新兴场景拓展顺利，叠加出海机遇，增量空间将进一步打开。我们预计公司 2024-2026 年净利润分别为 5.76 亿元/7.63 亿/9.41 亿元，EPS 分别为1.06 元/1.40 元/1.73 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游应用需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；技术迭代风险；汇率波动风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：华测导航盈利预测（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金1,2331,6272,1092,538营业收入2,6783,4364,5745,996应收票据41344660营业成本1,1311,4451,9802,730应收账款7969171,2001,569税金及附加15223039预付账款417295123销售费用52967