振江股份(603507)首次覆盖报告：光伏支架稳步增长，欧洲海风激活弹性

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 振江股份 603507.SH 告 ⚫ 风光零部件细分环节龙头，海外客户合作积淀深厚。 公司成立于 2004 年 3 月，专业从事新能源发电设备钢结构件的企业，公司的主营业务包括风电设备和光伏设备零部件的设计、加工与销售，主要产品包括机舱罩、转子房、定子段等风电设备产品，固定/可调式光伏支架、追踪式光伏支架等光伏设备产品，以及紧固件类产品等。公司与西门子、GE 等行业知名企业建立了长期的战略合作关系。公司在追踪光伏第一大市场美国建立子公司，与跟踪支架龙头 GCS、ATI、Nextracker 深度绑定，提供支架钢结构件。 ⚫ 欧洲海风蓄势待发，美国光伏有望起量。从历史数据上来看，由于欧盟政策更新，新增风电装机呈现出阶段性的发展趋势，2018~2021 年以及 2022~2024 年两阶段增速相对平缓。为实现 2030 年装机目标，在 2025 年后欧洲海风装机有望逐步进入快速增长阶段。据 WindEurope 统计预测，欧盟年新增海风装机容量有望从 2023 年约3GW 提升至 2030 年 25GW。美国政策补贴持续推行下，集中式项目增量有望展现弹性。据 NRE 数据统计，历史上集中式光伏在美国装机占比一直处于主导地位，并且近年比例持续提升。随着光伏组件价格下行，叠加相关 IRA 等补贴执行持续落地，美国集中式光伏有望激活较大的需求弹性。 ⚫ 持续扩充产品矩阵，积极开发业务潜能。收购上海底特和尚和海工外，随着自身生产能力壮大并依托前期积累的客户优势，近两年分别布局风电租赁和风机装配，开拓营收增长的新引擎。在与西门子歌美飒携手深耕多年后，双方就部分永磁直驱式风力发电机装配达成一致，公司开始为歌美飒提供发电机总装服务。随着后续，更多机型的装配代理，相关业务收入体量有望获得直观支撑，叠加公司与客户相关电力设备业务深度接触，后续有望获得业务横向激活或衍生空间。例如公司新获得一项实用新型专利授权，专利名为“风力发电机变压器的油箱”，后续有望依托海外客户深度合作背景下，获得更多电力设备行业相关业务进展机会。 ⚫ 我们预测公司 2024-2026 年每股收益分别为 2.10、3.01、3.79 元，按照可比估值法，2024 年可比公司的调整后平均估值为 19 倍，即给予公司 24 年 19 倍 PE，对应目标价 39.90 元，首次给予买入评级。 风险提示 海外光伏需求落地不及预期、海外风电需求落地不及预期、地缘政治风险、应收账款和减值风险、主要原材料价格波动的风险、汇率波动的风险、竞争激烈程度提升风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,904 3,842 4,637 6,002 7,198 同比增长(%) 19.8% 32.3% 20.7% 29.4% 19.9% 营业利润(百万元) 131 216 394 563 705 同比增长(%) -43.7% 64.4% 82.2% 42.9% 25.3% 归属母公司净利润(百万元) 95 184 299 427 538 同比增长(%) -47.1% 93.6% 62.6% 43.0% 25.9% 每股收益（元） 0.67 1.29 2.10 3.01 3.79 毛利率(%) 13.9% 20.3% 19.2% 19.2% 18.9% 净利率(%) 3.3% 4.8% 6.4% 7.1% 7.5% 净资产收益率(%) 4.9% 7.9% 11.8% 14.9% 16.1% 市盈率 44.0 22.7 14.0 9.8 7.8 市净率 1.9 1.7 1.6 1.4 1.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年07月05日） 29.91 元 目标价格 39.90 元 52 周最高价/最低价 35.14/17.51 元 总股本/流通 A 股（万股） 14,203/14,203 A 股市值（百万元） 4,248 国家/地区 中国 行业 电力设备及新能源 报告发布日期 2024 年 07 月 07 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -8.87 -2.95 14.03 -15.57 相对表现% -7.99 1.6 17.86 -4.26 沪深 300% -0.88 -4.55 -3.83 -11.31 卢日鑫 021-63325888*6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 顾高臣 021-63325888*6119 gugaochen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080004 严东 yandong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523050001 梁杏红 liangxinghong@orientsec.com.cn 光伏支架稳步增长，欧洲海风激活弹性 ——振江股份首次覆盖报告 买入 （首次） 振江股份首次报告 —— 光伏支架稳步增长，欧洲海风激活弹性 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1、公司简介：风电、光伏发电设备钢结构件领先企业 ................................... 5 1.1 发展历程：钢结构件起家，逐步布局风、光零部件 ...................................................... 5 1.2 股权结构：创始人控股，股权结构相对稳定 ................................................................. 6 1.3 业务与经营概况：风电光伏，盈利能力向好 ................................................................. 7 2、行业概况：绿色能源改革推行，风光需求稳步成长 ................................. 10 2.1 风电行业：全球风电趋势向上，欧洲海风规划景气 .................................................... 10 2.2 光伏行业：美国光伏有望逐步起量，中东地区蓄势待发 ............................................. 16 2.3 紧固件行业：基础零件，工业之“米” ........................................................................... 21 3、公司概况：出海进度