立讯精密(002475)跟踪报告之十四：业绩成长确定性高，通讯汽车业务未来可期

证券研究报告 2024年7月3日 电子通信行业首席分析师 刘凯，执业证书编号：S0930517100002 ——立讯精密(002475.SZ)跟踪报告之十四 业绩成长确定性高，通讯汽车业务未来可期 请务必参阅正文之后的重要声明 1 立讯精密——核心观点 2023-2024Q1，在地缘政治冲突升级、消费电子下游需求整体承压等逆境下，公司业绩稳健增长。分业务看，2023年，公司消费电子/通讯互联/电脑互联/汽车实现营收1971.83/145.38/74.92/92.52亿元，同比+9.75%/+13.28%/-33.58%/+50.46%。除电脑互联业务外，其他业务营收均实现同比增长。此外，包含手机组装在内的联营企业在权益法下确认投资收益20.44亿，同比增长157%，手机组装业务稳步拓展，后续随着和世硕的持续整合以及大客户重点机型NPI，我们预计24-25年手机组装业务仍将高速增长。我们维持公司2024-2026年归母净利润为137.57/174.86/207.82亿元，同比增速分别为26%/27%/19% ，目前市值对应PE分别为20X/16X/13X ，维持“买入”评级。 通讯业务有望深度受益AI产业趋势。在服务器内部的短距离传输场景下，铜连接对于散热效率和信号传输以及成本方面有着显著的优势。据LightCounting预测，2024-2028年，全球光模块市场规模的年均复合增长率为11%。公司层面，公司在铜连接、光模块、液冷、散热等方面均有深度布局，224G高速连接海外预研项目众多，与业界最顶尖公司同步竞争且略有优势；公司协同头部芯片厂商前瞻性为全球主流数据中心及云服务厂商共同制定800G、1.6T等下一代高速连接标准，部分细分领域产品如外部高速铜缆、线缆及连接器组件、背板连接器及背板线缆、HSIO、SSIO等更是以领先的技术、成本优势和优异的产品表现赢得了客户的认可。在AI产业趋势下，公司通讯业务有望深度受益。 内生外延打造多元化汽车矩阵，智能汽车有望开辟公司成长第二极。公司在汽车方面已形成丰富产品线，包含汽车线束、连接器、智能新能源、智能网联、智能驾舱控制等。公司与传统车企及新势力深度合作，一方面吸收车企汽车制造经验，另一方面则持续输出自身长期以来在消费电子领域所培养的精密制造能力。华为等传统消费电子厂商的入场也或将把与各消费电子零部件/代工厂商的长期合作关系延续至汽车业务，汽车的快速迭代需求亦为具备快速响应能力的消费电子供应链提供切入汽车行业的绝佳契机，公司作为消费电子龙头有望深度受益。 风险提示：下游需求不及预期；汽车业务拓展不及预期；毛利率下降风险。 请务必参阅正文之后的重要声明 2 立讯精密：精密制造王者 立讯精密以连接器起家，依靠内生发展和外延并购，切入苹果产业链，实现了基本面的蜕变： 立讯精密成立于2004年，于2010年在深交所中小板上市。 2011年，通过收购昆山联滔进入苹果供应链，随后围绕大客户不断开拓天线、无线充电、线性马达、声学器件等模组产品。 2017年，进入整机制造领域，产品线不断扩张，逐步成长为电子制造巨头。 2020年，收购昆山纬新，开始代工Apple Watch。 2021年，收购台湾ODM龙头和硕体系下的铠胜，进一步夯实iPhone整机组装和零组件业务。 2022年，投资控股汇聚科技有限公司。不断加强在通讯和汽车的布局，打开未来长期成长空间。 图表1：立讯精密历史沿革 资料来源：立讯精密官网 请务必参阅正文之后的重要声明 3 立讯精密：精密制造王者 公司股权结构集中。公司股权结构较为集中，控股股东为立讯有限公司，立讯有限公司持股比例为38.04%。公司董事长王来春女士持有立讯有限公司50%股权，是公司的实际控制人。 38.04% 5.12% 资料来源：wind，光大证券研究所 图表2：立讯精密股权结构（截至2024年6月） 请务必参阅正文之后的重要声明 4 立讯精密：盈利稳定业务向好 公司营收净利润持续增长，盈利稳定业务向好。公司2016~2023年营收从137.63亿元增长到2319.05亿元，年均复合增速高达49.7%。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%050010001500200025002017201820192020202120222023营业收入（亿元） YoY-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0204060801001202017201820192020202120222023归母净利润（亿元） YoY图表4：立讯精密2017-2023年归母净利润及增速 资料来源：wind，光大证券研究所 图表3：立讯精密2017-2023年营业收入及增速 资料来源：wind，光大证券研究所 请务必参阅正文之后的重要声明 5 立讯精密：消费电子营收占比稳居高位，汽车与通信贡献逐步提升 营收结构：消费电子营收占比稳居高位，汽车与通信对总营收贡献逐步提升。公司逐渐优化产品结构，一方面维护原消费电子业务，另一方面加大对于汽车及通信业务的布局。2023年，消费电子业务营收占比为85.03%。公司大力开拓汽车和通信业务，全面布局各产业链，2021年以来，汽车和通信营收占比呈现上升趋势。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20162017201820192020202120222023消费性电子 电脑互联产品 汽车互联产品 通信互联产品 其他 资料来源：wind ，光大证券研究所 图表5：立讯精密2016-2023年分业务占比情况 请务必参阅正文之后的重要声明 6 立讯精密：短期24-25年公司业绩成长确定性高 24-25年公司业绩成长确定性高：  iPhone组装业务：公司收购和硕国内工厂，组装份额持续提升，预计24-25年业务利润仍有望实现大幅增长。后续随着和硕业务的并表以及BU整合带来的盈利能力的提升，公司iPhone组装业务业绩终局确定性愈发清晰。  立铠NPI主力供应商整合顺利，新客户拓展持续推进，安卓系份额将持续增加。随着公司在大客户新产品份额的继续提升，24-25年业绩增长确定性高。公司通信和汽车业务快速成长，有望打开利润天花板。  铜连接业务布局全球领先，有望伴随AI产业长期收益。公司在铜连接、光模块、液冷、散热等方面均有深度布局，224G高速连接海外预研项目众多，与业界最顶尖公司同步竞争且略有优势；公司协同头部芯片厂商前瞻性为全球主流数据中心及云服务厂商共同制定800G、1.6T等下一代高速连接标准，部分细分领域产品如外部高速铜缆、线缆及连接器组件、背板连接器及背板线缆、HSIOSSIO等更是以领先的技术、成本优势和优异的产品表现赢得了客户的认可。 请务必参阅正文之后的重要声明 7 AI+iphone创造新增量 苹果发布Apple Intelligence：作为硅谷七大巨头中最后一家发布AI系统的公司，苹果发布了名为Apple Intelligence的人工智能系统，更侧重用户体验和应用层面。 •AI手机时代的来临：讨论了苹果发布AI系统是否预示着AI手机时代的真正到来。 •Apple In