龙源电力(0916.HK)风电龙头装机高增，“以大代小”提升效率

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 06 月 24 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 7.07 港元 龙源电力（0916.HK） 公 用事业 目标价： 8.52 港元 风电龙头装机高增，“以大代小”提升效率 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：池天惠 执业证号：S1250522100001 电话：13003109597 邮箱：cth@swsc.com.cn 分析师：刘洋 执业证号：S1250523070005 电话：18019200867 邮箱：ly21@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 52 周区间(港元) 4.42-8.24 3 个月平均成交量(百万) 50.0 流通股数(亿) 83.60 市值(亿) 591.04 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）国务院多举措助力绿电消纳，未来价格机制完善有望保证绿电企业合理收益；2）资源储备充足，2024-2025 年或迎来投产高峰，分别投产 7.5GW和 11.5GW，国能集团 21.4GW 新能源资产有望注入；3）发电量平稳增长，“以大代小”有利于提升运营效率。  多举措助力绿电消纳，价格机制有望完善。国务院印发《2024-2025 年节能降碳行动方案》，采取多项举措助力绿电消纳。近年来特高压建设提速，预计 2024年线路长度超过 5万公里，储能装机容量高增，政策目标到 2027年抽蓄投运规模达到 8000万千瓦以上，需求侧响应能力达到最大负荷的 5%以上，消纳能力持续改善。新能源入市交易大势所趋，价格机制有望进一步完善，以保障绿电企业合理收益。同时绿电环境价值逐步凸显，国家电网公司经营区成交绿电的环境溢价呈现逐年提升。  装机量保持高增，资源分布优质。截至 2024 年一季度公司控股装机总容量36.2GW，其中风电装机 27.8GW，光伏等其他可再生能源装机容量 6.5GW。2023 年公司新增资源储备 54GW，新增开发指标 22.8GW，储备项目充足。“十四五”期间公司目标新增新能源装机 30GW，2024-2025年或将分别投产 7.5GW和 11.5GW，迎来投产高峰。同时国能集团新能源资产合计 21.4GW 有望注入，有力支撑公司装机量的提升。公司资源分布优质，公司风电项目多位于资源优质的三北地区，风电利用小时数高出全国平均水平 121 小时。  发电量平稳增长，“以大代小”提升运营效率。公司 2023年发电量 762.2亿千瓦时，同比增长 7.9%，其中光伏等发电量 45.5亿千瓦时，同比增长 159.9%，增速亮眼。风电场“以大代小”项目将有效降低风机成本，容量可扩充为原来2-3 倍，公司存量改造潜在增量约 5GW，资产减值短期影响公司利润，长期有利于提升机组整体营运效率，提高盈利水平。  盈利预测与评级。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 73.4/84.1/96.5 亿元，EPS 分别为 0.88/1.01/1.15 元。考虑到公司装机保持高增，“以大代小”提升运营效率，未来成长性高，给予公司 2024年 9 倍 PE，对应目标价 8.52港元（1 港币≈0.93 人民币），首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：装机进度低于预期、上网电价低于预期、补贴回款不及预期等风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元人民币) 37638 39569 44196 49742 增长率 -6% 5.1% 11.7% 12.5% 归属母公司净利润(百万元人民币) 6355 7342 8406 9654 增长率 24% 15.5% 14.5% 14.8% 每股收益 EPS 0.74 0.88 1.01 1.15 净资产收益率 ROE 9.00% 9.65% 9.95% 10.26% PE 7.44 8.22 7.18 6.25 数据来源：公司公告，西南证券 -46%-36%-26%-16%-6%4%23/623/823/1023/1224/224/424/6龙源电力 恒生指数 公 司研究报告 / 龙 源 电力（0916.HK） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 全球第一大风电运营商，业绩稳步增长 ............................................................................................................................................... 1 1.1 风电运营龙头，国资背景强大.......................................................................................................................................................... 1 1.2 业绩长期有望平稳增长，分红显著提升 ........................................................................................................................................ 2 2 多举措助力绿电消纳，价格机制有望完善........................................................................................................................................... 5 2.1 多举措助力绿电消纳，保障装机维持高增速 ............................................................................................................................... 5 2.2 价格机制有望完善，环境价值逐步凸显 ........................................................................................................................................ 8 3 装机量保持高增，“以大代小”提升运营效率 ..........................................................................................