转债策略思考：评级恐慌后的机会

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2024 年 06 月 23 日 评级恐慌后的机会 ——转债策略思考 核心观点 过去一周全市场集中定价转债评级下调风险，导致下调评级转债大幅下跌，短期来看，建议避其锋芒，更加侧重低价金融转债；从中期角度看，信用评级下调结束后，被错杀标的存有反弹修复可能，届时建议选择未跌破债底转债。 ❑ 估值与情绪方面：从股性转债的估值来看，其转股溢价率估值四周移动平均值整体处在提升趋势中，当前值为 6.97%，过去一年的高点为 16.71%，处在 2017 年以来的 51.86%分位数，单周来看，当前股性转债的转股溢价率为 6.24%，环比压缩显著；从全市场换手率来看，当前值为 5.59%，环比下降显著，过去一年的高点为 9.10%，处在 2017 年以来的 77.11%的分位数。市场估值与交投情绪整体边际下降，反映了过去一周市场情绪下行。 ❑ 市场风格方面：过去一周（6.17~6.21，下同）全市场集中定价转债的信用评级下调风险，导致有可能下调评级的转债大幅下跌，从数据来看，过去一周一共有10 家发行人的转债被下调评级，而同期共有 116 家公司公告了最新的评级报告，评级下调的比率为 8.62%；而 4 月年报披露结束后，累计下调评级的公司有14 家，期间共有 267 家发行人公告了最新评级，评级下调的比率为 5.24%。整体来看，过去一周评级下调比率较高，导致市场风险偏好大幅下降。反映到市场风格方面，市场继续偏好高质量标的，对于低质量标的整体偏空。具体来看过去一周万得可转债 AAA 指数、AA+指数、AA 指数、AA-指数分别下跌 0.41%、4.40%、3.46%、3.91%。 ❑ 转债策略方面：从短期来看，市场估值下行，风险偏好下降，表现在盘面上是高质量、红利标的偏多，而低质量、成长标的偏空；从时点来看，参考过去一周（6.17~6.21，下同），6 月 24 日~6 月 29 日也或将有百家发行人披露最新评级报告，按照 5%左右的下调比率评估或将有 5 家发行人的转债有可能被下调评级，如果按照过去一周的下调比率评估，或将有 10 家左右发行人的转债有可能被下调评级，从策略应对的角度来看，我们认为在新一轮评级报告尚未完全披露之前，市场大概率继续维持低风险偏好的状态，短期建议适当规避，或者更加侧重高质量标的，比如大金融，特别是价格尚未达到 120 以上的大金融标的。从中期角度来看，信用评级下调结束后，市场或有反弹的机会，届时被错杀的标的存有反弹修复的可能，考虑到本次信用风险的定价在转债投资领域属于首次，如果转债市场后续将会形成类似高收益债市场的模式，盲目的低价策略或将有失效的可能，我们建议后续寻找尚未跌破债底的转债。 ❑ 风险提示 经济基本面改善持续性不足；债市超预期调整；海外流动性宽松节奏弱于预期；历史经验不代表未来。 I 分析师：王明路 执业证书号：S1230523120006 wangminglu@stocke.com.cn 研究助理：陈婷婷 chentingting01@stocke.com.cn 相关报告 1 《对货币政策调控框架的再思考》 2024.06.21 2 《论当前债市的不可能三角》 2024.06.19 3 《如何看待 5 月经济数据》 2024.06.17 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 转债策略思考 ................................................................................................................................................ 4 2 转债行情 ........................................................................................................................................................ 6 3 转债估值 ........................................................................................................................................................ 7 4 转债供需 ........................................................................................................................................................ 8 5 风险提示 ........................................................................................................................................................ 9 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 过去一周（6.17~6.21）股性转债估值下行 ......................................................................................................................... 4 图 2： 过去一周（6.17~6.21）全市场换手率下降显著 ................................................................................................................. 4 图 3： 过去一周（6.17~6.21）评级下调的转债占比较高 ............................................................................................................. 5 图 4： 过去一周（6.17~6.21）低评级转债下跌幅度最大 ............................................................................................................. 5 图 5：