全球及国内食糖市场下半年展望

专题报告 混沌天成研究院 电话：021-61838622 E-mail：yanjy@chaosqh.com 扫描二维码并关注 “混沌天成研究” 了解更多资讯！ 全球及国内食糖市场下半年展望 2019 年 7 月 22 日 要点： ⚫ 上半年行情回顾 ⚫ 全球市场供需分析 ⚫ 全球市场展望 ⚫ 国内市场供需分析 ⚫ 国内市场展望 1 专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS TERNARY RESEARCH 一、 上半年行情回顾 在经历了 18 年年末的低谷之后，国内糖价在 2019 年伊始，伴随着国际原糖价格的反弹，从 4718 开始了一路近 3 个多月的上扬行情。尽管中间略有波折，但增值税的下调在 3 月份再次引起中间商的集中采购囤货，使得市场在 5000-5100 得到了有效支撑。进入到 4 月份，券商资金的涌入一举将糖价推高至 5300 以上，远月合约更是突破 5500 大关。但随着业内资金以及基差套保的回归，盘面从高点再次回落到 5100 平台。5 月下旬的一则国外报道再次打破市场平静，巴西传来消息称中国将在 2020 年 5 月之前取消贸易救济措施。国内糖价瞬间大跌近 200 点至 4900 一线，与之最为相关的 2005 合约在刚诞生 5 天的时候就遭遇人生惨案，一度跌破 4650。随后市场逐渐恢复理性，糖价在 5000-5100 区间震荡，最终糖价在 6 月最后一个交易日收于 5018，完成半年 300 点整的涨幅。 图表：国内市场上半年行情回顾 资料来源：混沌天成研究院 国际市场，新年伊始北半球压榨刚开始高峰，但从泰国印度不断传出调低估产的消息，使得原糖在 1 月初开始反弹。印度在 2 月份上调其国内最低销售价格也在一定程度上助推了原糖的上涨。然而随着北半球各主产区不断超预期的压榨数据，全球价格在 2 月下旬开始应声回落。随着雷亚尔的贬值，糖价跌至 12 美分一线才得到支撑。进入 4 月份南半球新榨季的到来，巴西乙醇价格开始回落，同时糖价从 4 月下旬开始相应往下调整。直到 6 月份印度季风题材的出现，给市场眼前一亮。西南季风的姗姗来迟使得印度减产预期再次成为市场焦点。借助着基金的空单回补，原糖价格在 6 月一度反弹超过 1 美分，并最终收于 12.32 美分，上半年上涨近 30 个点。 2 专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS TERNARY RESEARCH 图表：国际市场上半年行情回顾 资料来源：混沌天成研究院 原糖持仓方面，截止到 6 月底，基金依然持有超过 8 万手净空头寸。在过去一个月里，基金大幅减持超过 10 万手空单，原糖价格小幅上涨近 50 个点。相似情况最近两次发生在 18 年4-6 月以及 9-10 月，基金减完所有净空并尝试翻多，却最终都遇到了商业盘的强劲阻力。 图表：原糖 CFTC 持仓情况 资料来源：CFTC, 混沌天成研究院 3 专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS TERNARY RESEARCH 二、 全球市场供需分析 根据 Green Pool 最新的全球产销预估，全球食糖消费保持稳定增长，但近年来发达国家出于对健康问题的考虑，逐步降低对食糖的依赖，造成食糖消费增速有所下降。目前消费增长率维持在 1%左右的水平，大约每年 200 万吨左右的增幅。随着全球对下榨季全球各主产国估产的不断下调，19/20 榨季预计将会迎来久违的产销缺口，库存产销比也将出现近 3 年来的首次下降。全球各主要机构对 19/20 年食糖供需估值范围在缺口 150 万吨到缺口 670 万吨之间，而鉴于我们对各主产国产量估值处于较低的范围，我们更倾向于缺口在 400-500 万。 图表：全球食糖平衡 Green Pool 图表： 全球食糖库存消费比 Green Pool 图表：全球食糖供需平衡表 图表：全球食糖消费增长 图表：各机构全球供需估值 资料来源：Green Pool, 混沌天成研究院 2015/20162016/20172017/20182018/20192019/2020 F 混沌天成 19/20 F产量172311790620312189041858818375消费179631798818318184191865818753平衡-763-901943410-170-428库存消费比41.0%40.5%50.4%52.3%50.7%49.1% 4 专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS TERNARY RESEARCH 图表：全球食糖主要生产国产量预估 资料来源：Green Pool, 混沌天成研究院 全球贸易流方面，我们仍能看到原糖和白糖上的小幅过剩。考虑到印度在新榨季可能加大原糖生产量，我们 19/20 榨季仍有近 80 多万吨的原糖过剩。而随着泰国的减产，白糖贸易流过剩稍有改善，但印度和泰国白糖库存高企以及中国非正规贸易流的有效遏制，使得大量白糖依然无家可归。 图表：全球食糖主要生产国产量预估 资料来源：Green Pool, 混沌天成研究院 5 专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS TERNARY RESEARCH 1．巴西 每年三季度都是南半球传统的压榨高峰，巴西中南部的压榨进度将主导未来几个月的原糖市场。截止到 6 月下半月，巴西甘蔗压榨进度同比基本持平。但由于 7 月份天气较为湿润，压榨进度将受到一定影响。 图表：巴西 Unica 甘蔗入榨量 资料来源：Unica, 混沌天成研究院 巴西甘蔗制糖比例处于低位，造成产糖量不甚理想。截止 6 月下半月，巴西中南部产糖670 万吨，同比减少 76 万吨，较 16/17 榨季同期更是减幅近 150 万吨。随着 7 月糖醇比价的继续扩大，预计制糖比将进一步下滑。对 19/20 榨季巴西糖产量我们并不非常乐观。 图表：巴西 Unica 制糖比以及糖产量 资料来源：Unica, 混沌天成研究院 6 专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS TERNARY RESEARCH 乙醇价格在巴西加油站较汽油依然占有较大优势，这使得消费者更愿意选择高性价比的乙醇作为燃料，今年以来乙醇消费量增加显著。目前糖醇比价也依然偏向乙醇超过 2 美分，巴西制糖厂制造乙醇的意愿依然较高。 图表：巴西乙醇/汽油比价、糖/醇比价 资料来源：混沌天成