策略报告：PP供应仍不宽松，买PP卖LPG胜算高

混沌天成研究院能源化工组联系人：都保才：13564164404：dubc@chaosqh.com从业资格号：F3071738PP 供应仍不宽松，买 PP 卖 LPG 胜算高观点概述：海外经济逐步重启、汽车工厂陆续开工，将带动注塑排产回升，抵消纤维料排产下降的影响， PP 供应仍不宽松，高利润仍将继续维持。9 月期货主力合约贴水现货仍然较高，季节性偏于旺季。LPG 季节性淡季来临，11 月合约升水现货 700 元/吨，基差拖累难以走强。策略建议：操作策略上，建议买入 PP2009 合约卖出 PG2011 合约，吨数配比为 1:1.2，手数配比为 10:3。入场价差 2800-2900，出场价差：3900-4000风险提示：国内 PDH 装置投产进程加速。2020 年 5 月 18 日策略报告求真 细节 科技 无界1请务必阅读正文之后的免责条款部分CHAOS TERNARY RESEARCH一、 聚丙烯、LPG 价格结构及季节性1. 现货基差PP 期货 09 合约贴水现货 450 元/吨，LPG 期货 11 月合约升水现货 700 元/吨。2. 现货季节性PP 历年 7-9 月都是季节性旺季，LPG 历年 6-8 月都是季节性淡季。(PP 现货 PDH 法利润计算公式为 PP-丙烷*1.18-2320)。图表 1：PP 期货价格结构图表 2：PG 期货主力基差走势数据来源：Wind,混沌天成研究院数据来源：卓创,混沌天成研究院图表 3：PP 现货 PDH 法生产利润图表 4：PG 现货-Brent 价差走势数据来源：Wind,混沌天成研究院数据来源：Wind,混沌天成研究院tOtPoMwOyQ7N9R6MpNpPoMnNfQrRsPiNpNpQaQoPtMMYpOrQwMmOwO2请务必阅读正文之后的免责条款部分CHAOS TERNARY RESEARCHPDH 法原料是丙烷，期货 LPG 交割标的为是丙烷、丁烷混合物，丙烷贴水 100 元/吨，也可以实现交割，二者现货价格走势完全一致，阶段价差，通常丙烷价格会高于民用气。二、 聚丙烯、LPG 供应端1、生产利润及开工率PP 各路径都有较好生产利润，乙烯裂解毛利依然维持 2800 元/吨高位。图表 5：丙烷-民用气价差图表 6：民用气-丙烷走势数据来源：Wind,混沌天成研究院数据来源：Wind,混沌天成研究院图表 7：乙烯裂解毛利(占比 52%)图表 8：CTO 法生产毛利(占比约 27%)数据来源：卓创,混沌天成研究院数据来源：卓创,混沌天成研究院3请务必阅读正文之后的免责条款部分CHAOS TERNARY RESEARCHLPG 国产主要来自炼厂装置回收，炼厂综合炼化利润超过 400 元/吨，带动行业开工率回升，LPG 产量跟随回升。图表 9：MTO 法生产毛利（占比约 6%）图表 10：PDH 法生产毛利(占比约 6%)数据来源：卓创,混沌天成研究院数据来源：卓创,混沌天成研究院图表 11：炼厂综合炼化利润图表 12：山东炼厂综合开工率数据来源：卓创,混沌天成研究院数据来源：卓创,混沌天成研究院4请务必阅读正文之后的免责条款部分CHAOS TERNARY RESEARCH图表 13：LPG 日均产量-全国图表 14：LPG 日均产量-华南数据来源：卓创,混沌天成研究院数据来源：卓创,混沌天成研究院图表 15： LPG 日均产量-华东图表 16：LPG 日均产量-山东数据来源：卓创,混沌天成研究院数据来源：卓创,混沌天成研究院5请务必阅读正文之后的免责条款部分CHAOS TERNARY RESEARCHPP6、7 月通常为季节性检修期，上周平均开工率 87.63%。2、进口利润国内产销结构的剧烈变化，带来进口利润的极大扩张。进口利润高，持续时间长。由于疫情的影响，海运费出现较大幅度上涨，PP 进口资源本周集中到港数量不多，多数资源集中在 6-7 月到货。图表 17：PP 装置开工率图表 18：PP 拉丝料生产比例数据来源：卓创,混沌天成研究院数据来源：卓创,混沌天成研究院图表 19：PP 注塑料生产比例图表 20：PP 纤维料生产比例数据来源：卓创,混沌天成研究院数据来源：卓创,混沌天成研究院6请务必阅读正文之后的免责条款部分CHAOS TERNARY RESEARCHLPG 进口利润也较好，进口资源 4、5 月集中抵港,6、7 月季节性转淡，进口通常缩量图表 21：PP 拉丝进口利润图表 22：PP 均聚进口利润数据来源：卓创,混沌天成研究院数据来源：卓创,混沌天成研究院图表 23：LPG 进口利润图表 24：LPG 进口量数据来源：卓创,混沌天成研究院数据来源：卓创,混沌天成研究院7请务必阅读正文之后的免责条款部分CHAOS TERNARY RESEARCH三、下游需求由于聚丙烯价格受防疫需求带动，快速上涨，国内 BOPP 企业盈利空间较前期下降，毛利区间225-1200 元/吨，部分膜厂因为利润不佳而主动寻求降负，随着开工降低，利润逐渐修复，4 月全膜厂开工负荷率在 54.60%，环比下降 4.33 个百分点。塑编行业开工率环比下滑 3 个百分点至 62%，略高于 2019 年同期。图表 25：LPG 进口量图表 26：LPG5、6 月冷冻货抵港量数据来源：卓创,混沌天成研究院数据来源：卓创,混沌天成研究院图表 27：塑编行业开工率图表 28：BOPP 膜开工率数据来源：卓创,混沌天成研究院数据来源：卓创,混沌天成研究院8请务必阅读正文之后的免责条款部分CHAOS TERNARY RESEARCH受疫情影响，1-4 月份汽车、家电领域订单出现较大幅度减量，聚丙烯注塑需求受到较大影响，此前石化库存结构也以共聚产品为主。进入 5 月，这部分消费明显回升，4 月中国汽车销量月度回升 4.4%，“五一”期间，上海、重庆、浙江重点监测企业汽车销售额同比分别增长 49.6%、28.5%和 8.8%，一些电商平台家电销售额同比增长 1 倍左右。根据 IMF 经济预测，我们整理了复苏进度路径图，汽车销量作为佐证来看的话，4 中旬或者下旬已经是欧美经济的底部了。海外多家汽车企业宣布 5 月份开始陆续重启关闭的汽车产线，注塑需求将陆续回升，弥补纤维图表 29：全球经济复苏进度表数据来源：IMF,混沌天成研究院图表 30：汽车销量-中国图表 31：汽车销量-美国数据来源：卓创,混沌天成研究院数据来源：卓创,混沌天成研究院9请务必阅读正文之后的免责条款部分CHAOS TERNARY RESEARCH料需求下降的缺口。LPG 需求分类来看，民用燃料需求占比 56%，其中餐饮燃料需求占比 34%，随着疫情的反复，餐饮燃料需求预计较上年同期缩减 10-15%的水平，而气温走高，也降低了居民燃气需求。而由于 LPG-石脑油价差背离历史正常水平，其作为汽油添加剂的用途也将受到影响。需求预估表：图表 32：LPG-石脑油价差图表 33：烷基化油开工率数据来源：卓创,混沌天成研究院数据来源：卓创,混沌天成研究院图表 34：LPG 需求预估数据来源：卓创,混沌天成研究院10请务必阅读正文之后的免责条款部分CHAOS TERNARY RESEARCH四、 库存防疫物资