专项债发行对基建投资提振几何？

混沌天成研究院 投资咨询部 ：黄婷莉 ：13761269206 ：huangtl@chaosqh.com 从业资格号：F3021445 投资咨询号：Z0013504 专项债发行对基建投资提振几何？ 观点概述： 内需恢复缓慢+外需冲击逐步显性化，417 政治局会议定调更大的宏观政策力度，财政政策成为二季度政策主角，广义财政发力下基建投资回升具有较强确定性。作为重要的财政“正门”资金来源，地方政府专项债发行额度将进一步扩容，年内专项债发行额度或达 3.5万亿左右，全年专项债拉动新增基建投资规模约 2.8-3.0 万亿，年内基建投资增速有望达到 10%至 12%。 ·一季度专项债发行进度如何？ ① 专项债发行节奏明显加快,累计发行专项债 1.08 万亿，占提前批额度的 83.9%，年内发行开启时间较去年继续提前； ② 各地专项债发行额与经济实力及基建项目申报情况相匹配，广东、山东、四川、河南、北京发行额度居前； ③ 专项债发行久期明显拉长，更好地实现与项目周期的匹配，并助力缓解地方政府再融资压力； ④ 多个省市发行进度较快，广东、四川等发行额度已使用完毕，剩余额度不足拖累 3 月发行速度，需继续下达可发行额度。 ·一季度专项债发行投向了哪里？ 一季度专项债投向基建领域占比大幅提升至 75%，无土储和棚改项目发行，交通基建和城乡市政及产业园区等狭义类基建是主要投向，预计年内专项债投向基建比例约 80%，对基建支持力度显著增强。 ·一季度专项债作重大项目资本金使用情况如何？ 一季度用作重大项目资本金的专项债约 1300 亿元，占新增专项债的 12%，较 19 年明显提升。广东、江苏、浙江、福建等东部经济较强地区作资本金比例较高，对基建投资的拉动作用较大。但项目要求较高下大部分省市比例仍然较低，未来提升空间较大。 风险提示： 专项债额度不及预期，土地出让收入拖累政府性基金支出 求真 细节 科技 无界 2020 年 4 月 27 日 专题报告 1 混沌天成期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS TERNARY RESEARCH 内需恢复缓慢+外需冲击逐步显性化，逆周期调节力度亟需加码，417 政治局会议定调更大的宏观政策力度，财政政策成为二季度政策主角，提高赤字率、发行抗疫特别国债、增加地方政府专项债券三力并举。 作为基建投资的重要财政“前门”资金来源，地方政府专项债发行额度将进一步扩容，在两会延迟召开的背景下，近期财政部称拟再提前下达 1 万亿元地方政府专项债券额度，力争 5 月底发行完毕。根据我们的估计，年内专项债发行额度或达 3.5 万亿左右。 本文意在梳理一季度专项债发行进度和投向，并测算专项债对年内基建投资的拉动作用。 图表 1：地方政府债年度新增限额 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 一． 一季度专项债发行进度如何？ 1. 一季度专项债发行节奏明显加快 财政提前下达超万亿专项债额度，一季度发行节奏加快，1 月份为一季度专项债发行高峰：继去年年底财政提前下达 1 万亿专项债额度后，今年 2 月 11 日财政部再度下达 2900 亿元专项债，总计提前批专项债额度达 1.29 万亿，至此可提前下达的地方政府债务限额已全部下达完毕（前一年新增地方债务限额 60%以内）。 2020 年专项债自今年工作日第一天 1 月 2 日开启，发行时间较 2019 年继续提前，且 1 月份新增专项债发行创下月度发行高峰。一季度累计发行专项债 10829 亿元，较去年一季度发行增加4000 多亿，占提前批额度的 83.9%。 1,000 4,000 8,000 13,500 21,500 35,000 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000201520162017201820192020E201520162017201820192020ErQpMoQyRoPqQpQtQsNsOoPaQ9RbRpNqQmOpPkPoOrNiNpNuM6MnPoNvPqNtRMYtRmO 2 混沌天成期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS TERNARY RESEARCH 图表 2：地方债首次发行日期 数据来源：财政部 ,混沌天成研究院 图表 3：新增专项债（亿元） 图表 4：新增专项债（亿元） 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 2. 各地专项债发行额度与经济实力及基建项目申报情况相匹配 从发行省份分布来看，地方债发行额度与地区经济实力相对匹配，广东、山东、四川、河南、北京发行量居前，尤其广东省一季度发行额度达 1235 亿元，远超其他省份，其中近半数为粤港澳大湾区建设专项债。而地方财力较为落后的甘肃、青海、宁夏、西藏发行量靠后。 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-03地方债发行:新增一般债地方债发行:新增专项债01000200030004000500060007000800001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月新增专项债发行（亿元）202020192018 3 混沌天成期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS TERNARY RESEARCH 图表 5：一季度分省市专项债发行情况（亿元） 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 截止至 4 月中旬，广东、山东、四川的基建项目申报额居各省市前列，与其专项债发行节奏保持一致。 图表 6：各省市基建项目申报额（亿元） 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 3. 专项债发行久期拉长以匹配项目周期，助力缓解地方政府再融资压力 地方专项债发行久期拉长，更好地实现项目周期的匹配，助力缓解地方政府再融资压力。一02004006008001,0001,2001,400广东省山东省四川省河南省北京市安徽省河北省江西省云南省浙江省福建省湖南省天津市江苏省广西新疆上海市湖北省重庆市深圳市山西省黑龙江贵州省厦门市陕西省甘肃省青岛市宁波市海南省内蒙古辽宁省青海省西藏吉林省专项债发行量（亿元）1月2月3月4月 4 混沌天成期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS TERNARY RESEARCH 季度新增专项债平均发行期限为 14 年左右，较去年同期 7 年左右的久期水