轻工制造行业2024半年度策略：把握格局清晰的长青资产

把握格局清晰的长青资产——轻工制造行业2024半年度策略分析师史凡可邮箱shifanke@stocke.com.cn电话18811064824证书编号S12305200800082024年6月19日行业评级：看好2 行业定调•复盘2024H1：1）国内：Q1消费和GDP增速回升、CPI和PPI均温和向上，但进入Q2后有放缓迹象，消费能力出现压制，叠加地产竣工和销售持续低迷，家居、造纸等传统与内需景气密切挂钩的赛道进入Q2后表现疲软，仅有个体处于较好成长阶段的个体细分龙头公牛、百亚等业绩展现强劲超额。2）海外：需求、库存均回归正常水平，本轮全球供应链布局、制造和供应链能力突出的优势细分龙头份额持续提升，虽然海运&汇兑高基数短期压制，但是出海消费、出口制造α个股有持续成长动力。•展望2024H2：1）国内：地产政策托底、政策效果有待验证，同时消费能力仍然承压，国货新消费依然是内需挖掘的主要方向。2）海外：基于中国轻工制造的供应链和价格优势，细分龙头全球份额提升路径清晰，个体龙头公司仍然有较好投资机会。综上，成长个股聚焦国货新消费和出海强制造，但是考虑宏观环境成长稀缺，长周期格局清晰的价值白马预期回归投资主线，逢低布局。 子行业景气展望与投资推荐•主线一：景气类的成长资产新消费：格局变化，国货崛起延续。以抖音为代表渠道的变化为小而美国货标的带来机遇，卫生巾、宠物食品、口腔护理、近视防控、智能马桶等均走出产品力大幅提升，且渠道、品牌势能保持向上的公司，核心标的百亚股份、乖宝宠物、登康口腔、明月镜片、瑞尔特。出海资产：短期海运拖累、中期份额提升。制造首选收入、利润复合增速且ROE都在10%+，全球供应链布局完善的优质个股，核心标的嘉益股份、共创草坪、浩洋股份；借力海外消费下沉、IP崛起等趋势，品牌出海也逐渐走出相对成熟的优质公司，线下零售IP类的泡泡玛特、名创优品，以及开启品牌建设的产品型公司匠心家居；跨境电商中大件聚焦供应链建设包括致欧科技、恒林股份、乐歌股份。•主线二：价值白马逢低布局稳增白马：格局稳定，经营质量提升。资源禀赋优+中期维度成长确定性强，重视公牛集团（综合渠道建设收获阶段）、晨光股份（传统业务已现拐点） 、太阳纸业（上游资源配套领跑） 、裕同科技（3C景气修复+烟包格局改善）、顾家家居（立足国际家居龙头）。分红价值：资本开支强度下降，价值凸显。家居、包装等龙头资本开支高峰期已过、分红能力增强，且中期维度份额向头部集中，防御属性强，择机布局欧派家居、索菲亚、志邦家居、敏华控股、喜临门、慕思股份、永新股份、恒安国际、豪悦护理、华旺科技。风险提示：国内消费修复不及预期；海外需求不及预期；地产行业修复不及预期；新兴消费行业竞争加剧；原材料价格波动等20242024年下半年投资展望年下半年投资展望目录C O N T E N T S综述：格局为王，出海和新消费结构景气0102家居：政策底已现，产业进入出清周期303造纸：资源为王，首选浆系一体化龙头04出口：海运短期拖累，中期延续景气05必选：核心格局清晰，品牌势能辅助06包装：重视分红，及金属罐格局改善综述：格局为王，出海和新消费结构景气01Partone4-30-20-10010203040SW煤炭SW石油石化SW家用电器SW公用事业SW银行SW有色金属SW交通运输SW通信SW汽车SW建筑装饰SW电子SW纺织服饰SW钢铁SW非银金融SW基础化工SW电力设备SW轻工制造SW农林牧渔SW国防军工SW机械设备SW建筑材料SW环保SW房地产SW美容护理SW食品饮料SW传媒SW医药生物SW社会服务SW商贸零售SW计算机SW综合今年以来涨跌幅2424年以来复盘：估值低位，择优布局年以来复盘：估值低位，择优布局 综合表现跑输大盘：2024年截至6月16日，上证综指+1.94%、轻工制造-2.76%。 细分赛道分化，其他家居用品表现最优：细分赛道涨跌幅排序 依 次 为 其 他 家 居 用 品（+22.2%）/特种纸（-0.2%）/塑料包装（-0.25%）/成品家居 （ -1.37% ） / 大 宗 用 纸 （ -1.74%）。 成长个股超额明显： 2024年截至6月16日，涨幅居前的公司以高景气赛道为主，比如泡泡玛特/嘉益股份/百亚股份/思摩尔国际/乖宝宠物等。 估值处于历史低位：横向比较，轻工制造年内涨幅表现处于申万一级行业接近中分位数，估值处于申万一级行业6.9%分位，均处在历史较低水平。图：今年以来行业板块涨跌幅（%）图：细分板块年度涨跌幅（%）图：轻工个股涨跌幅（%）资料来源：Wind，浙商证券研究所数据截至6月16日图：轻工制造行业市盈率-40.0000-30.0000-20.0000-10.00000.000010.000020.000030.0000今年以来涨跌幅58.240079.900017.3100 18.6500 24.0400 27.1800 20.4500 22.770032.030013.370023.85%26.09%9.60%7.63%4.29%3.09%12.41%3.68%28.71%0.18%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%0102030405060708090PE-TTM历史分位97% 94%66%59%52% 49% 45% 44%36% 33% 32% 29%25% 23% 21% 19% 18% 17% 16% 15%0%20%40%60%80%100%120%个股涨跌幅5基金持仓：基金持仓：2424Q1Q1基金持股比例上行基金持股比例上行01 01  24Q1基金持股比例上行：24Q1轻工板块基金持股比例0.37%，环比23Q4上升0.08pct。其中家居/包装/造纸/文娱用品基金持股比例分别+0.04/-0.002/+0.01/+0.04/-0.08pct。 24Q1基金持股分析：综合来看，轻工行业基金持仓前五大市值的公司分别为太阳纸业、顾家家居、晨光股份、公牛集团、欧派家居。图：轻工细分板块基金持股比例资料来源：Wind，浙商证券研究所图：24Q1轻工行业基金持仓情况基金持股市值（亿元）基金持股比例100%太阳纸业50.1812.17%顾家家居38.7313.54%晨光股份35.0811.14%公牛集团22.482.04%欧派家居14.933.76%裕同科技14.635.99%萤石网络9.863.30%索菲亚8.144.94%百亚股份6.346.29%嘉益股份6.287.02%志邦家居4.747.76%江山欧派4.6211.43%匠心家居4.445.43%乖宝宠物4.271.97%华旺科技4.136.06%瑞尔特3.157.19%力诺特玻2.476.65%明月镜片1.984.21%永新股份1.843.05%永艺股份1.775.10%6家居：政策底已现，产业进入出清周期02Partone72.22.29 按当前龙头的不同经营策略可分为三类：1、大家居：主推定制+软体一体化的品类融合，重视整装渠道，代表企业欧派家居、索菲亚、顾家家居、志邦家居。2、优势单品：功能沙发、智能马桶、床垫，赛道成长性较优，龙头在细分赛道优势明显，代表企业